季报快览 | 下半年投资如何展开？把握低估机会

2023年二季度，A股市场分化较大，以TMT为代表的人工智能行业创下新高，而新能源、军工等存在阶段性机会。对于2023年下半年的市场，基金经理们都有哪些观点呢？基金的投资策略会不会有所调整呢？本文整理了前海联合基金经理们在管部分产品的2023年二季报观点。

张永任

前海联合基金总经理助理

国内经济修复较弱、AIGC/人形机器人新技术渗透、积极宏观产业政策持续推出、人民币再度贬值、北向资金净流入波动、一季报业绩披露、结构化行情极致化下的交易行为等是影响Q2市场走势的主要驱动因素。受此影响，二季度A股市场整体冲高后震荡下跌。

前海联合价值优选重点布局在新能源、新材料、创新药、信息安全、半导体、被动元器件、工业机器人、可选消费等相关细分领域，充分挖掘高质量发展大背景下细分行业龙头个股的结构性投资机会，整体保持价值成长均衡配置、高仓位运作。

——摘自前海联合价值优选混合2023年二季报

王 静

前海联合基金研究发展部负责人

展望下半年，随着经济企稳回升，消费力和消费意愿都将随着改善，作为经济中相对后周期的部分，随着市场对于经济预期的好转，消费估值有望修复。特别是中长期仍有渗透率提升、结构升级等逻辑支撑的子领域将会取得超额的增长和更快的估值提升。

医美行业增长韧性凸显，随着合规水光、更多光电设备类产品的普及，渗透率有持续提升。国货在再生产品、胶原蛋白等新材料领域的领先优势愈加突出，轮廓固定呈现自然美、塑形产品更加丰富，正在成为新的驱动趋势。更多医美产品走向更加平价、服务普罗大众，组合方案更加丰富，正在更好的满足人们对于美好生活的向往，相关的上市公司业绩也有望持续维持较快增长。

化妆品领域在今年一季度线下消费场景复苏更快的背景下，整体行业增速有所放缓，今年二季度618大促表现出了相当的韧性，以及国货市场份额持续提升的特征。国货公司的表现也出现更多分化，凭借发力研发，产品成分推陈出新，新龙头持续提升市场份额，功效护肤有望引领抗衰需求，功效彩妆占领用户心智，投资价值更加凸显。

综上，上半年医美化妆品板块估值已回调至合理偏低水平，前海联合泳涛继续看好该产业发展趋势，并积极挖掘新消费相关的的投资机遇。

——摘自前海联合泳涛混合2023年二季报

熊 钰

前海联合基金权益投资部基金经理

前海联合润丰延续了对AIGC的大力配置，优选商业模式清晰、能够落地的算力和游戏等作为主要的配置方向。此外，也将持续关注AI在其他行业潜在的落地机会。

往后看，AI技术的发展对于人类社会的影响可能不亚于此前的工业革命和信息革命，对于生产效率的提升将带来长足的影响。AI未来的影响也将深入各行各业，带动不同行业迎来新的变革以及相应的投资机会。本基金也将持续沿着这些方向进行布局。在行业中遴选优质龙头个股，陪伴这些优质企业一起成长。

——摘自前海联合润丰混合2023年二季报

张 磊

前海联合基金权益投资部基金经理

2023年二季度国内经济的恢复低于市场预期，地产、基建、汽车都低位徘徊，出口整体下滑，人民币也经历了快速的贬值，除了餐饮旅游、出行链等少数行业有明显恢复，其他行业并没有太大起色。具体到风电行业，二季度行业依然景气，虽然招标出现了一定调整，但全年装机任务繁重，产业链公司的业绩仍有望超预期增长。报告期内，前海联合泳隆继续加大配置风电行业，希望未来伴随着风电行业的成长，能够为投资者带来投资收益。

本基金坚定看好风电行业的长期发展，未来风电的发展将加速，根据风电细分板块的增速和估值情况，合理调整板块和个股权重。

——摘自前海联合泳隆混合2023年二季报

张志成

前海联合基金权益投资部基金经理

2023年3季度展望，我们认为板块机会相对均衡。TMT板块的整体拔估值阶段已经结束，后面随兑现程度而分化。顺周期板块没有强刺激的政策预期，但考虑到股价所处的位置，向下空间也有限，会有反复的预期修复交易。其他成长板块，光伏的整体反弹已经完成，储能仍有机会，军工中期调整结束有望引来拐点。

子行业具体看：两会定调GDP增长目标5%，明确了经济基本面弱复苏但没有强刺激的主基调。股票定价层面对弱复苏预期也反映的比较充分，无进一步系统性调整风险，总体性价比显著，会有反复的预期修复行情；AI的整体拔估值行情结束，很多股票已经在2023年2季度见到高点，本轮的调整幅度会更深，部分纯拔估值品种会腰斩，业绩能兑现的标的在充分调整后会重新逐步走出来；光伏的反弹已经走完，后续消纳会成为战略地位更高的产业方向，储能和智能电网方向值得持续挖掘机会；半导体库存周期逐步出清和国家战略红利期，值得重点关注；军工五年规划中期调整将结束，上半年受压制的基本面将迎来拐点；黄金和上游周期品在联储加息结束后有大机会。

——摘自前海联合先进制造混合2023年二季报

张 勇

前海联合基金权益投资部基金经理

2023年下半年，预计宏观经济将维持慢复苏态势，经济复苏相关板块的超额收益也有望逐步显现，同时AI板块也面临着中报业绩的考验，预计结构分化的格局将有所收敛，本基金继续看好蓝筹相关个股的业绩稳定性与持续性，择机参与传媒，智能驾驶，机器人等AI相关主题。

——摘自前海联合研究优选混合2023年二季报

林 材

前海联合基金权益投资部基金经理

2023年二季度以来，乌克兰危机、美联储快速加息等因素，致使全球经济增速预期下修。国内4月和5月制造业景气度下滑幅度较大，6月份则显现了供需两端回落幅度趋缓的信号，经济复苏势头出现边际向好的迹象，而在央行6月份调降LPR报价、推动贷款利率平稳回落的加持下，改善的信号或在三季度末逐步显现。

政策更关注通胀与就业压力，强调支持中小微，稳定就业，目前流动性已十分充裕，后续重心更多在于疏通信用扩张机制、宽信用。

在投资策略方面，我们保持适当的谨慎，坚持自下而上精选优质个股，关注创新周期带来的优质龙头公司估值提升，如创新药、生物医药等，看好优质医药股的长期投资价值。坚持从公司的基本面出发，重点选取具备核心竞争力、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以获取长期的投资回报。

——摘自前海联合国民健康混合2023年二季报

孙连玉

前海联合基金创新业务部负责人

随着疫情过后，经济恢复的脉冲在2023年一季度走向高点，二季度经济动能有所转弱。特别是企业在预期转弱的情况下，主动快速去库，对二季度经济增长造成明显拖累。而各类政策更倾向于促进高质量发展，在长期维度上对经济有利，但短期对于经济的刺激有限。央行虽于6月降息10BP，但幅度不大，对于宽信用作用有限，经济恢复仍有赖于市场信心的恢复。2023年二季度债券市场在经济持续走弱下，整体上涨，在央行降息后达到阶段性高点，随后小幅回落，但总体上涨较为明显。

报告期内，由于提前预判到2023年一季度经济数据可能超市场预期，从规避风险角度，本基金降低了组合久期，同时降低了组合杠杆，虽然达到了降低组合回撤的目的，但基金收益也受到了一定影响。

——摘自前海联合泰瑞纯债2023年二季报

张 文

前海联合基金固定收益部基金经理

2023年二季度，资金面方面，6月逆回购、MLF、LPR陆续调降10bp，央行在关键时点也加大公开市场投放力度，流动性供给较充裕，资金价格中枢环比上季度下降，R001和R007均下行20bp左右。债市方面，二季度受基本面预期转弱、资金面宽松影响，收益率基本顺畅下行，偶有反复。整季来看，10年国债收益率下行22bp至2.63%附近，1/3/5/10年国开债收益率分别下行29/29/28/25bp左右，1yAAA存单/3yAAA商金债/3yAAA城投债下行29/23/27bp左右，信用利差整体维持低位。

报告期内，前海联合润盈短债以高等级信用债为主要持仓，资产的安全性和流动性较高，未来一个季度会根据基本面和资金面的变化，在基金合同约定范围内动态调整仓位。

——摘自前海联合润盈短债2023年二季报

孟令上、阮航

前海联合基金信用研究部负责人

前海联合基金固定收益部基金经理

2023年二季度以来，债市表现依然偏强，主因还是经济基本面修复进程放缓、银行存款利率集中调降和降息，叠加机构配置压力仍在，十年国债在6月中旬降息落地后触及2.60%的低点，后受政策预期的扰动，十年国债又回到2.65%附近震荡。

2023年二季度，前海联合泳辉以信用债为主要投资方向，主要投向还是利率债、商业银行金融债、商业银行二级资本债和高等级城投债。短期来看，7月底的政治局会议依然是重要的时间窗口，市场可能围绕政策预期进行博弈。但中期来看，考虑到经济基本面尚未实质性改善，货币政策维持宽松，且降低负债成本是未来长线逻辑，下半年“MLF-LPR-存款”联动降息仍有可能性，三季度债市仍可保持相对乐观。报告期内，基金整体策略偏积极，在基金合同约定范围内适度增加了组合久期和仓位，增加了中长久期利率债配置。组合整体以票息策略为主，同时适时调整长久期利率债仓位，以适应目前的债市环境。

——摘自前海联合泳辉纯债2023年二季报

孟晓婧

前海联合基金固定收益部基金经理

回顾2023年二季度，经济弱复苏逐渐兑现，但整体表现低于市场此前的预期。今年4月以来，随着信贷、地产、消费等多项经济数据开始走弱，市场对于全年经济增长预期开始下修。但从当下时点来看，债券、商品、汇率等多项金融资产价格已逼近2022年10月低点。经过2023上半年的调整，总量经济相关资产的风险溢价处于历史极值水平，一致悲观的预期隐含了指数进一步深度调整的空间并不大。在此背景下，股票市场主要指数在今年二季度表现普遍差强人意。本基金在今年5月降低权益仓位，等待宏观和产业趋势明朗化后的投资机会，此外加强个股研究；债券收益率震荡，可转债市场表现一般，因此固收仓位多以流动性较好的国债，以及有估值保护的偏债转债为主，附以一定弹性标的增加组合收益，以上操作均在基金合同约定范围内完成。

——摘自前海联合添瑞一年持有混合2023年二季报

须智宸

前海联合基金创新业务部基金经理

2023年二季度，我国经济基本面延续此前的弱修复格局，经济增长内生动能不足，市场整体走势偏弱。全球紧缩周期仍未结束，叠加地缘扰动，我国对发达经济体出口延续颓势。地产预期收益率较理财缺乏竞争力，销售难以企稳。居民资产负债表修复缓慢，消费难有起色。整体需求偏弱叠加政策发力不及市场预期，引发二季度股市震荡调整。

前海联合智选FOF2023年二季度大类资产配置比例整体维持稳定。后续我们仍将根据宏观经济和政策变化，在基金合同约定范围内适时对资产比例进行相应调整。

——摘自前海联合智选3个月持有期混合2023年二季报

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