寻找投资中的避风港-安全投资

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来源：少数派投资

这张图表展示了什么呢？在所有可能的路径中，我们持有25年标普500指数的复合年均增长率中位数为9.5%，最坏情况下第5百分位数复合增长率为2.7%。其中显示的几何平均收益率计算的最大优点是避免了非遍历性问题，它反映并跟踪了你的资本基础随时间推移的演变情况。

其次，在自助法下，加入风险缓释策略，寻找真的避风港。

斯皮茨纳格尔在书里提出了三个风险缓释的手段。价值储存类似于年金等7%的固定收益投资；中间的阿尔法原型在暴跌时获得20%的年化收益率，在第二个时期获得7.5%的年化收益率，在其他两个时期获得5%的年化收益率，类似CTA策略。它在暴跌时提供了一个很好的负相关性，并且总是正利差。保险顾名思义就是保险投资。

为了正确地构建风险缓释投资组合，在同一基准上对其风险缓释的成本效益进行比较，我们需要将每种投资组合的风险程度标准化。使其不良路径的结果相同。因此，为价值存储、阿尔法和保险避风港配置的权重分别是36%、28%和2%，对应这些风险缓释投资组合复合年均增长率第5百分位数的4.8%。最终组合结果如图所示，

从图表中可以看出，三种风险缓释测都明显降低了投资组合的算术平均收益；三者第5百分位数的复合年均增长率4.8%，对比标普500指数本身的第5百分位数的2.7%是很大的增幅；但只有保险提高了组合的几何平均收益率。相较于其他两种投资组合，保险投资组合98%的标准普尔500指数配置要大得多。我们看到，具有成本效益的风险缓释不仅可以降低隐患或系统性风险，也可以让你承担更多风险。保险的风险缓释组合策略显著胜出。

这是斯皮茨纳格尔在《避风港》一书中阐释的他的投资哲学。投资不能寄希望于有好的运气，更应该减少遭遇厄运，并增加财富。核心目标：通过降低风险，增加财富。因此，让投资路径更集中，偏离靶心的箭更少了——熵更少了，更不容易受运气摆布，但是迷途之箭并不会消失，效果就像下图所展现的一样。

为何保险能减少投资的厄运，同时还增加几何平均收益呢？

这对我们的投资有很大的启示。多数人认为低风险是有代价的，风险缓释和高收益相互冲突。但是实际上来看，避风港大幅增加期末财富的原因是游戏的迭代性质。每次掷骰子结束，赌注的规模被重置或再平衡，为下一次掷骰子提供资金。因此，避风港可以在游戏中补充，或增加赌注。特别是，就算上次投掷造成了巨大损失，你也不会屡屡付出惨痛的代价。具有成本效益的避风港让你远离了伯努利瀑布的边缘。它们实际上改变了骰子游戏——防止后续下注规模的骤降。现在，这些赌注不再彼此孤立、单独行动，而是相互作用。因此，形成了一个全新的整体，一个与各部分之和截然不同的整体。这就是所谓的强涌现。

斯皮茨纳格尔在多头头寸上没有太多赘述，完全以持有标普500指数为主。反而在风险缓释这一端使得投资效益大幅提升，同时又回避了大幅下跌的风险。这对我们完善投资策略有很大的帮助，以退为进，“输掉战役，赢得战争”，短期行为的下策，却成为长期行为的上策。

回顾过去三年的A股历史，沪深300指数从2021年初的5930跌到了现在的3854，跌了35%。持续跌了2年多了，从3854再涨回到2年多前高点，需要涨53.9%。对于基金而言，有多少投资者能默默忍受几年的亏损，任何的信心在时间之前都会被消磨。收益是有限的，风险是无限的，需要避免坠入对数伯努利瀑布！到目前为止，这是投资中最重要的概念。

无论从投资者情绪也好，还是投资本身的路径也好。风险缓冲让我们远离损失的同时，又增加了未来财富。

风险缓释如果做得好，相对于成本而言，会产生切实的正面经济效益，是一个明智的价值主张。如果一个有效的策略不去研究和执行的话，岂不是很大的损失？