【今日推荐】上海金回撤小—宏观FICC月度观点

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郭嘉沂兴业研究公司首席汇率研究员

郭于玮兴业研究公司高级研究员

顾怀宇兴业研究公司研究员

鲁政委兴业银行首席经济学家兴业研究公司学术评审委员会主席

市场回顾

中国经济：房价下跌预期反超上涨预期

经济：PMI显示6月制造业环比企稳，但大宗商品价格、建筑业PMI预期分项均显示建筑业活动延续低迷，表明市场期待的财政加力还未到来。需要注意的是，第二季度预期房价下跌的储户占比再次反超预期房价上涨的比例，关注房价预期与房地产销售、消费之间的交互影响。

物价：6月CPI同比保持低位，7月有转负的风险。6月PPI同比降幅将进一步扩大，7月降幅或有收窄。

融资：受投放前置的影响，第二季度贷款需求指数回落至2017年以来的最低水平，加之债券融资需求不旺盛，6月社融同比或明显回落。

中债：票据利率超季节性下行

资金面：6月银行间市场质押式回购成交规模屡次突破8万亿元，创历史新高，隔夜成交占比多日高于90%，月末加大逆回购投放呵护跨半年流动性，资金面短期无“近忧”，预期短期10年期国债与1年期国债的期限利差温和回升。

中债：当前政策面是市场关注的重心，6月16日国常会开会宣布将推出一揽子刺激政策，6月20日LPR5Y下调10bp，低于市场预期，当前增量政策的推出仍然低于市场预期。6月底票据利率超季节性下滑，6M转贴利率低至1.4%，指向信贷需求可能较弱。在短期资金面无忧、增量政策不及市场预期的情况下，债市长端预计为震荡偏强。下一步需持续关注后续政策面规模与强度，同时需警惕汇率压力对债市的影响。

外汇市场：正Carry有利美元多头

人民币：中美利差持续倒挂下，交易盘倾向于持有美元多头，使得美元兑人民币易上难下。年内美元兑人民币或将触及甚至突破去年前高，关注维稳信号对节奏的影响。

美元：房地产相关数据如期筑底回升，使得下半年美国经济不会明显失速，美元指数整体仍是震荡筑顶行情。

美债：预计10Y美债利率下半年震荡于3.2%-3.9%，3.8%以上可尝试波段做多。

贵金属、大宗商品：上海金回撤小

贵金属：随着美国通胀下行，黄金开始修复与美债长端实际利率的负相关性，因而在美债利率阶段性高点可择机买入。上海金因为对冲汇率功能回撤很小。

原油：美联储加息末期，利率“限制性水平”使得库存下降对油价的支撑减弱。油价继续磨底。