【东吴晨报0314】【行业】电力设备、美容护理【个股】天合光能、今世缘、珀莱雅、金盘科技、新泉股份、京东集团-SW、永辉超市

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行业

电力设备：

2月销量显著回暖

自主品牌表现亮眼

2月新能源汽车销量52.5万辆，同环比+56%/+29%，符合市场预期。中汽协口径，2月新能源汽车销量52.5万辆，同环比+56%/+29%，渗透率27%；2023年1-2月累计销量93.3万辆，同比+21%，累计渗透率26%；2月电动车产量55.2万辆，同环比+49%/+30%，2023年1-2月累计产量97.7万辆，同比增长18%。

A0级车份额提升，插混纯电份额基本持平。2月新能源乘用车批发销量49.5万辆，同环比+56%/+27%，渗透率31%，环比+3.8pct，1-2月累计销量88.4万辆，同比+20%。纯电乘用车2月销量34.66万辆，同环比+41%/+28%，占比70%，环比+0.04pct：其中A00级销4.04万辆，同环比-40%/7%，占比12%，环比-1.0pct；A0级销10.00万辆，同环比99%/+45%，占比29%，环比+3.5pct；A级销8.06万辆，同环比+41%/+37%，占比23%，环比.6pct；B/C级销12.57万辆，同环比+45%/5%，占比36%，环比-4.1pct。插电混动乘用车2月销14.88万辆，同环比07%/+27%，占比30%，环比-0.04pct。

自主品牌持续发力，销量显著回升。2月自主车企销33.46万辆，同环比+72%/+33%，市占率68%，环比+2.9pct，批发电动化率46%，1-2月累计市占率66%；2月特斯拉销7.44万辆，同环比+32%/3%，市占率15%，环比-2.0pct，1-2月累计市占率16%；2月新势力销5.54万辆，同环比+43%/+27%，市占率11%，环比-0.1pct，1-2月累计市占率11%；合资车企2月销1.80万辆，同环比-13%/+26%，市占率4%，环比-0.1pct，批发电动化率3%，1-2月累计市占率4%；豪华车企2月销1.30万辆，同环比27%/-2%，市占率3%，环比-0.8pct，批发电动化率35%，1-2月累计市占率3%。

2月新能源乘用车出口7.9万辆，环增5%，特斯拉出口量稳居第一。2月新能源乘用车出口7.9万辆，同环比+74%/+5%，其中特斯拉中国出口40479辆，上汽乘用车出口16827辆，比亚迪出口15002辆，长城汽车出口935辆，吉利汽车出口892辆，神龙汽车出口796辆，东风易捷特出口757辆，智马达汽车出口652辆，江淮汽车出口617辆，上汽大通出口452辆，创维汽车出口323辆，东风乘用车出口288辆，一汽红旗出口252辆，爱驰汽车出口154辆，江铃汽车出口127辆，奇瑞汽车出口85辆，上汽通用五菱出口60辆，东风柳州出口48辆，长安汽车出口23辆，长安汽车出口21辆，其他车企新能源车以国内市场为主。

投资建议：2月新能源汽车销量52.5万辆，同环比+56%/+29%，符合预期。预计2023年Q1销量150万+，同增25%，4月销量有望全面恢复，23年全年销量增长38%至950万辆。全面看好电动车板块反转，第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技、鹏辉能源，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为格局较好、盈利稳定的龙头：结构件、隔膜、负极、铝箔）；第三条为盈利下行但估值低的电解液、铁锂、前驱体、三元、铜箔；第四为价格持续维持高位低估值的锂。

风险提示：原材料价格波动，投资增速下滑及疫情影响。

美容护理：

颜值经济系列深度报告之七

问道重组胶原

全方位解析高壁垒是如何铸就的？

胶原蛋白是人体的“生命之架”，Ⅰ~Ⅲ型目前应用最为广泛：胶原蛋白是人体中含量多的蛋白质，被称为人体的“生命之架”。目前已发现的胶原蛋白类型达29种，分布于人体的各个部位，其中Ⅰ~Ⅲ型是目前应用最为广泛的胶原。

动物源vs基因工程孰优孰劣？制备角度：从制备方法看，重组胶原蛋白的制备主要包括基因设计、细胞工程构建、发酵、分离纯化四个环节，各环节均有技术难点，行业具有较高的技术壁垒。此外，基于基因工程的重组胶原蛋白长期也更具规模化生产的潜力。应用角度：相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白具有无病毒隐患等优点，应用前景更广阔。基于修复性、抗炎性、抗氧化性和可填充塑形等特性，重组胶原蛋白发展出功效性护肤、医用敷料、生物医用材料和重组胶原蛋白针剂等应用场景。

多角度解析重组胶原技术壁垒：装备库：重组胶原蛋白的具体结构分类和类型数量均会影响功效的完整性，进而影响可应用的终端场景。应用技术延伸：一方面，针对重组胶原蛋白的针剂的交联技术将影响针剂的支撑性；另一方面，针对小分子胶原蛋白肽的研究将影响专业护肤产品的透皮率和使用感。规模化&质量成本控制：鉴于行业较好的发展趋势，国内龙头厂商积极突破产能瓶颈。在重组胶原蛋白制备过程中，不同厂商发酵及分离纯化水平差异将影响表达量、纯度、回收率等指标，形成在质量成本控制方面的差别。产业链一体化：重组胶原蛋白行业龙头厂商一般采用一体化布局，巨子生物专业护肤领域产业化领先，医美终端成为竞争新领域。

投资建议：我们坚定看好重组胶原蛋白行业蓬勃发展。从功效看，胶原蛋白是人体的“生命之架”，起着重要且独特的作用；从发展阶段看，重组胶原蛋白处在技术快速进步的阶段，相较于动物源胶原蛋白更具有长期规模化趋势和成本优势；从竞争壁垒看，从设计、生产、终端应用开发环节均有较高竞争壁垒，核心厂商需具备一体化竞争优势；从终端需求看，专业护肤、医美、生物材料等领域均有广阔空间。推荐国内重组胶原领域引领者巨子生物、布局重组胶原蛋白原料和终端领域的华熙生物和布局重组胶原蛋白终端护肤品的丸美股份。

风险提示：技术开发不及预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

个股

天合光能

2023年1季度业绩预告点评

Q1盈利高增，开启全年量利双升

事件：公司发布2023年Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润13-18亿元，同增139.31%-231.35%，环比-0.6%-37.51%；扣非归母净利润12.45-17.45亿元，同增153.60%-255.45%，环比-0.7%-39.15%。整体盈利高增，业绩符合我们预期。

Q1盈利高增、在美被扣组件逐步放行：我们预计公司2023年Q1组件出货确认约10GW+；受益于原材料价格下行+在手订单期货锁价，我们预计组件单瓦净利达0.11-0.12元，环比提升2-3分，单位盈利再创新高。TOPCon产能逐步爬坡，我们预计2023年Q2将逐步产出。全年看，我们预计组件出货60-65GW，同增50%，受益于①原材料价格下行，在手高价订单锁价；②2023年TOPcon预计出货约20GW，新技术享超额收益；③硅片产能落地提升一体化率；④公司在美扣押组件逐步放行，高溢价市场占比提升；总体增厚组件盈利，推动2023年量利双升！

业务多点开花、贡献业绩增量：2023年分布式市场高增，我们预计2023年Q1公司分布式组件出货约1.5-2.5GW，确认约1.1-1.9GW，测算单瓦净利约0.13-0.14元；我们预计公司全年开发分布式组件10-12GW，同增50%+，后续随高价组件逐步消化+需求起量，盈利逐步提升。我们预计公司支架2023年Q1盈亏平衡，全年出货预计8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+。公司储能业务2023年国内海外齐发力，我们预计2023年Q1出货数百MWh，全年出货3-4GWh，可实现盈利贡献。

盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为37.5/71.4/96.5亿元，同增108%/90%/35%，基于公司光伏龙头地位，我们给予2023年30xPE，对应目标价98.4元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

今世缘

主要经营数据点评

业绩符合预期

锚定百亿路径清晰

投资要点

事件：经公司初步核算，2022年公司预计实现总营收78.5亿元左右，同比+23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比+22%左右。2023年1-2月份公司总营收31亿元左右，同比+27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比+25%左右。

业绩符合市场预期，春节顺利实现开门红。22Q4公司预计实现总营收13.34亿元，同比+24%左右，预计实现归母净利润3.99亿元，同比+21%，2023年1-2月份总营收/归母净利润分别同比+27%/25%左右，推测Q1来看符合市场预期。今年以来，春节返乡潮之下，宴席/送礼/走亲访友等消费场景逐步恢复，12-2月出货表现保持增长，分产品来看，受益于返乡潮/V系低基/送礼，淡雅系列和V系列保持较高增速，四开增速较为稳定。当前回款发货进度40%+，公司有信心完成1季度目标，23年3月公司下发通知四开暂停接收配额销售订单，如有特殊进货需求按照配额外产品价格执行，通过控货提价持续消化库存，有效稳定市场信心。

产品结构持续优化，区域市场精耕细作。2022年公司多措并举推动发展：1）产品：22年国缘系列实现双位数稳增，22年前三季度特 A+类/特 A 类产品营收分别同比+22.7%/+25.1%，产品结构持续优化。2）组织：22 年公司组建分品牌事业部，确立 “四部一司”结构，组织变革效能显现。3）区域：22年前三季度苏中/淮海/淮安/南京市场表现亮眼，营收分别同比+31.1%/28.8%/23.6%/23.2%，省内基本盘稳定，公司持续通过国缘系列的营销培育，顺应商务消费和宴席消费升级趋势，有望持续享受省内次高端扩容和精耕红利。

股权激励目标完成确定性高，战略规划清晰锚定百亿目标。2022年7月股权激励落地，22年营收22%增速目标顺利完成。23年公司将坚持五化举措：升级高端化品牌矩阵、构建全国化突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化营销组织、增强数智化赋能深度，战略布局清晰，士气充足，业绩确定性进一步增强。

盈利预测与投资评级：公司发展规划清晰，动能充足，我们上调2022-2024 年归母净利润为24.81、30.22、37.29 亿元，同比分别增长 22%、22%、23%，当前市值对应 PE分别为30/25/20X，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，省外扩张不及预期。

珀莱雅

2023年1~2月经营数据点评

营收同增25%

净利同增33%

美妆阿尔法持续显现

投资要点

2023年1-2月经营数据：营收同比+25%，净利同比+33%。珀莱雅3月12日披露2023年1-2月经营数据，营收同比+25%，净利同比+33%，稳健强劲的营收增速，凸显出公司在美妆行业的阿尔法效应，此外利润增速快于营收增速，也显示公司品牌力持续转化为盈利能够力的趋势。

“38”大促战果斐然，大单品矩阵齐发力，珀莱雅公告显示，2023年“38”大促中，公司主品牌“珀莱雅”表现突出，增长显著，总成交金额位列天猫美妆行业第一。“38大促”是美容护肤行业仅次于双11和618的第三大促销节，过去3年，美容护肤行业3月销售额也是仅次于11月和6月的第三大销售月份。在38大促中，取得排名第一的成绩，也凸显公司品牌力树立的成效。其中大单品矩阵持续迭代，在公司整体销售中起到越来越重要的作用，主要包括红宝石系列、双抗系列、源力系列和保龄球系列，大单品系列也在持续迭代推新，如近期推出的“红宝石面膜2.0”等，体现公司持续的产品创新力和产品矩阵的框架体系。

电商渠道树立品牌力，“种草”+“拔草”效果显著。珀莱在电商平台上的运作，显示出其清晰的战略规划思路，电商不仅是变现品牌力的 “销货平台”，更是“种草”+“拔草“的“树立品牌力”的平台，珀莱雅在电商平台上持续构筑品牌力，电商销售占比从上市之初2017年的 30%+，到2022年上半年，电商占比突破80%，在天猫各大促销节超越一众国内外品牌，排名进入前10乃至前5甚至更高，在抖音上也体现出灵敏的市场感知与强大的产品力和品牌力。

盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力。多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2022-24 年的归母净利润预期7.49/9.23/11.37亿元，分别同增 30.06%/23.25%/23.11%，当前市值对应 2022-24 年 PE69/56/46X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，新品牌拓展不及预期等。

金盘科技

淡季订单维持高增

数字化业务静待放量

投资要点

事件：3月10日公司发布公告，其全资子公司与天镇福光储能有限责任公司签订了容量为 150MW/150MWh的山西天镇源网荷共享储能电站项目储能设备产品买卖合同，合同金额约2.68亿元，3月12日公司发布公告，公司1-2月签单12.9亿、同增52%；2023年3月至今完成订单5.3亿，其中储能订单3.4亿，淡季Q1订单超市场预期。

储能及干变业务快速推进、近期订单加速落地。1）储能方面，近期山西电网侧订单落地，海南省外项目持续突破，我们预计2023年储能订单有望达到20亿元+；2）干变方面，根据公司2022年业绩快报，公司积极开拓新能源风电、光伏、储能等新能源行业市场和基础设施行业等市场，销售增长明显、我们预计2023年随着新能源持续高速建设，干变订单有望维持高增，同时利润率随前期大宗价格下降，Q1延续改善趋势。且1-2月订单同比52%、锁定Q2-Q3收入高增。

数字化业务十年磨一剑、第三增长曲线启动元年。金盘智能研究院自2017年成立以来已储备了大量数字化人才，涵盖软件/工艺工程师及外部专家，积累8年打造出海口、桂林、武汉三大数字化工厂。以海口干变工厂为例，截至2022年底，其产出额提升150%+、产能提升100%+，公司整体人均产值高达200万+。近日中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，旨在推动数字技术与实体经济深度融合，跨国企业西门子、ABB、施耐德数字化业务率先在中国落地生根，国内金盘科技、汇川技术等内资奋起直追，均有过亿收入。今年为制造业数字化转型元年，公司从伊戈尔两期数字化订单起步，意向订单高景气，我们预计2023年将成为公司数字化业务放量的元年，有望成为公司的第三增长极。

盈利预测与投资评级：公司干变&储能订单高增长持续兑现，数字化业务静待放量，我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为2.82/5.41/9.24亿元，同比分别+20%/+92%/+71%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

新泉股份

订单放量驱动业绩增长

自主内饰龙头持续成长

投资要点

事件：公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入69.47亿元，同比增长50.60%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长65.85%。其中，公司Q4单季实现营业收入22.26亿元，同比增长65.01%，环比增长16.67%；单季实现归母净利润1.57亿元，同比增长145.31%，环比增长6.80%。

订单放量驱动公司营收和净利实现大幅增长。2022年我国狭义乘用车批发销量2315.4万辆，同比增长9.8%；其中，我国新能源乘用车2022年批发销量649.8万辆，同比大幅增长96.3%。公司核心客户如吉利、奇瑞和国际知名电动车企销量均实现同比增长，其中吉利2022年批发销量为143.3万辆，同比增长7.9%；奇瑞2022年批发销量为114.8万辆，同比增长32.7%。此外，比亚迪、理想等客户同样为公司2022年营收贡献了增量。另一方面，公司持续完善全国产能布局，实现对客户的就近配套服务；大力推行降本控费措施，提升公司盈利能力。整体上看，营业收入的大幅增长叠加盈利能力的改善，驱动公司2022年业绩实现大幅增长。

技术、成本、客户和布局四大核心竞争力驱动公司份额持续提升。技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、长城、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为4.71亿、8.02亿、11.22亿的预测，对应EPS分别为0.97元、1.65元、2.30元，市盈率分别为38.95倍、22.88倍、16.36倍，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。

京东集团-SW

2022Q4财报点评

服务收入超预期增长

费用全面优化

投资要点

收入符合预期，Non-GAAP利润远超预期，京东零售盈利能力持续提升：公司2022年四季度收入2954亿元，同比增长7.1%；实现Non-GAAP 归母净利润77亿元，同比增长114.8%，彭博一致预期分别为2955亿元和55亿元，收入符合市场预期，利润超市场预期。

各项收入稳健增长，物流业务持续超预期增长：2022Q4商品销售收入同比增长1.2%，3P商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；大促等因素推动下，广告收入超出预期；物流及其他服务收入332亿元，同比增长75.1%，物流经营利润率2.1%，相比Q3再度提高1.4pct，物流收入增长势头稳定。

日百品类仍在继续扩充，3C强势品类韧性较强：2022Q4电子产品及家用电器净收入1417亿元，同比增长0.5%，彭博一致预期为1458亿元；日用百货商品销售收入为959亿元，同比增长2.3%，彭博一致预期为965亿元。公司最为核心的3C家电品类依然具备韧性。

降本增效持续推进，各项费用率稳步下降：2022Q4履约费用同比增长3.3%至169亿元，履约费用率为5.7%，同比下降0.2pct，规模优势效应带来了履约费用率的持续下降。本季度管理费用率为1.23%，同比下降0.12pct；销售费用率为4.06%，同比下降0.78pct，降本增效卓有成效。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争格局加剧，公司百亿补贴的持续推进，因此我们将2023-2024年的EPS( Non-GAAP）预测从12.8/15.4元调低为10.0/12.9元，我们预计2025年EPS为15.8元，对应PE分别为14.0/10.8/8.8倍。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险。

永辉超市

1~2月经营数据点评

归母净利同增约70%

关注客流&利润率复苏

事件：3月12日公司发布1~2月主要经营数据公告。公司预计1~2月实现经营性净利润8.6亿元左右，同比增长约14%；实现归母净利润8.2亿元左右，同比增长约70%。2022年1~2月公司利润基数较高，今年1~2月的归母净利润高增长反映了公司近期经营情况较为强势。

1~2月经营性净利润的增长反映公司近期经营情况较为强势：2022年的1~2月是公司年内经营情况较好的两个月份，利润基数较高。而2023年1月居民刚刚从疫情“二次冲击”之中恢复，线下商圈客流量普遍不高。因此我们认为2023年1~2月公司经营利润的增长，或一定程度上反映公司近期经营情况的强势，利润率同环比均可能有比较好的回暖。

非经营性亏损显著收窄，明确释放积极信号，我们看好疫后恢复+经营亏损改善带动公司2023全年的利润释放：

根据2023年1~2月同比数据倒算，2022年1~2月公司非经营性净亏损约为2.8亿元，而2023年1~2月的非经营性亏损仅约0.4亿元，有显著收窄。

我们知道2022Q2~4公司亏损的主要原因包括①股票公允价值亏损、科技及新业务开支等非经营性亏损，②疫情期间人流量下降及公司参与保供毛利率较低。

目前1~2月公司非经营性亏损已经显著收窄，消费也在从疫情中逐步恢复。2023年1~2月经营数据已经释放了明显的积极信号，我们认为公司2023年利润有望明显好转。

盈利预测与投资评级：公司是国内连锁超市龙头企业，拥有行业内首屈一指的经营效率和生鲜供应链壁垒。随着疫情恢复、居民消费意愿提升，公司未来经营有望不断好转，业绩也有较高的恢复弹性。考虑到公司1~2月净利润的好转释放积极信号，我们将公司2022~24年归母净利润预期从-27.4/ 0.3/ 6.5亿元，上调至-27.4/ 3.6/ 7.3亿元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，开店不及预期，居民消费力不及预期等。

中国财险

2022年业绩预增点评

丰年收官藏余粮

来年夯实心不慌

事件：中国财险公告预计2022年净利润同比增加10%到20%，对应2022年业绩中枢为257.20亿元，此前我们预计归母净利润为287.65亿元，业绩中枢略低于此前我们的预期，但符合当下市场环境并夯实来年业绩基础。

承保利润同比明显改善是提振利润增长的核心动能。公司公告主要系保费收入稳步增长，同时持续优化业务结构，加强理赔成本管控，持续推进降本增效，承保利润同比大幅增加。我们预计公司2022年承保利润达100.71亿元，同比增长逾5倍，综合成本率为97.7%，同比下滑2.0个pct.，其中赔付率下行0.6个pct.，费用率下行1.4个pct.。我们预计公司2022年ROE将由2021年的11.3%提升至2022年的12.5%，抬升PB估值中枢。

客观来看，4Q22单季业绩增速略低于预期主要系公司计提部分资产减值损失，以备来年业绩平稳增长，同时车险费用率略有抬头也一定程度上拖累4Q22车险承保利润表现。1）2022年为承保丰年，得益于疫情封控使得出险率大幅下降叠加“三湾改编”以来公司业务品质持续优化，车险赔付率改善带动承保利润提升，交通运输部数据显示2022网约车订单量同比下滑16.8%，城市出租汽车+轨道交通+公共汽电车客运量全年同比下滑19.7%。非车承保业绩同比改善；2）4Q22权益市场波动加大，我们预计公司主动夯实投资资产账面价值，计提部分减值损失使得财险和集团4Q22单季度利润出现波动；3）公司持续加强准备金审慎计提，9M22公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升4.3个pct.至49.2%，创出历史新高，预计2022年末进一步提升。4）我们预计4Q22车险费用率略有抬头，一定程度上拖累车险承保利润表现，我们预计2022年全年车险承保利润为96.7亿元同比增长45.0%。

盈利预测与投资评级：在2022年外部市场如此跌宕环境下，公司仍取得两位数利润增长实属不易。4Q22公司主动降低保费和利润增速，以缓解2023年在疫后完全放开的高基数压力。考虑到此前公司实际业绩增速往往接近预告增速上沿且距离公司实际年报披露仅有两周时间，本次预增仍体现公司相对较强的增长诉求。我们预计1Q23公司净利润有望继续保持两位数增长，业绩增长持续性可期。因业绩公告披露，我们下调盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为267、310和338亿元，同比增速为19.3%、16.1%和9.1%，维持“买入”评级。

风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧。