宏观｜信贷需求趋势性好转，“强现实”再添验证

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2月人民币贷款继续大幅同比多增，明显超出市场预期，而且社融的其他分项也同步回暖。信贷结构中，企业中长期贷款保持强势，居民中长期贷款也有边际改善。我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏，3月信贷有望延续增长趋势。1月信贷、2月PMI、2月信贷均指向经济强势修复，“强现实”再添验证，对下周即将公布的经济数据和后续经济恢复或许可以更乐观。

▍事项：

央行发布2023年2月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.81万亿元；新增社会融资总额3.16万亿元；社融存量同比增长9.9%；M2同比增长12.9%。对此，我们点评如下：

▍信贷继续同比大幅多增，超出市场预期，信贷需求趋势性好转。

2月新增人民币贷款1.81万亿元，高于Wind一致预期的1.43万亿元；同比多增5928亿元，连续第三个月实现同比多增。2022年的信贷呈现“过山车”式的节奏，导致投资者在今年年初不敢轻言信贷趋势性回升。但是连续三个月的同比多增能够证明当前的信贷增长具有持续性，信贷需求确实出现了非常明显的好转。我们认为资金主要流向基建相关行业和高端制造业。

▍从结构上看，企业中长期贷款是最大拉动项，有望带动固定资产投资实现较高增速，居民中长贷也有边际修复。

2月新增企业中长期贷款1.11万亿元，同比多增约6000亿元。中长期贷款在企业贷款中的占比维持在70%左右的高位。信贷资源主要投向了和固定资产投资更相关的中长期贷款，对未来的投资增速或许可以更乐观一些，尤其是基建投资。居民中长期贷款也有边际改善，结束了连续14个月的同比少增，在2月实现了同比多增1322亿元。在提前还贷规模依然很大的情况下，这一数据来之不易，与2月二手房销售的回暖是匹配的。

▍无需过分担忧央行或银行主动控制信贷投放节奏，3月贷款有望继续同比多增。

2月的信贷同比多增的确存在一些技术性因素：一是2月具有春节错位因素，工作日比去年更多；二是2022年2月基数很低，部分贷款需求被2022年1月透支。这两点因素对于市场来说是明牌，但是在数据正式公布前市场对2月的信贷预期并不高，wind一致预期只比去年同期多增2000亿左右。这主要是因为市场担心央行或银行主动控制信贷节奏。在1月底票据利率突然转降即被市场视为是银行主动控制信贷节奏。3月3日央行新闻发布会上提到“货币信贷的总量要适度、节奏要平稳”加剧了市场的担忧。但是从2月的数据来看，央行对于信贷节奏的控制力度并不算强。目前经济还在恢复期，2月CPI和核心CPI同比涨幅分别只有1.0%和0.6%，通胀也不是现阶段的主要矛盾，因此我们认为央行不会明显收紧信贷。从3月上旬的票据利率判断，3月信贷有望继续同比多增。

▍社融其他分项也全面回暖，政府债、企业债和非标均同比多增，社融增速回升0.5个百分点。

2月社融增速为9.9%，比上月提高0.5个百分点。政府债方面，2月新增8138亿元，同比多增5416亿元；1-2月合计同比多增3530亿元。2022年已经是政府债发行靠前的年份，今年财政发力节奏比2022年还更加靠前。企业债方面，前几个月理财赎回导致债市大幅波动，企业债发行很少，2月终于恢复常态，净融资额基本与去年同期持平。非标方面，2月委托贷款减少77亿元，信托贷款增长66亿元。非标收缩的压力逐年减弱，2021年信托贷款的月均压降额约为1600亿元，2022年的月均压降额约为500亿元，而2023年前2个月基本可以实现规模稳定。

▍M2增速为12.9%，比上月提高0.3个百分点，M0回流速度正常。

2月M2增速比上月提高主要是信贷创造出来的存款较多，不过值得注意的是，我国的M2增速已经达到了2017年以来的最高值。2月资金面比较紧张，部分观点认为是春节的红包需求现金回流银行速度慢导致的。但是我们发现今年的M0回流速度并不慢。2023年2月末，M0比上年底高2894亿元。而2022年、2021年和2019年2月末分别比上年底高6403亿元、7610亿元和6276亿元，这反而说明今年的现金回流是比以往年份更快的。