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光伏和锂电带飞横店东磁,但竞争格局难言乐观

2022-05-10 18:54:13 作者:创业金融人 浏览次数:4 字号: T T T

转型不易,且行且珍惜。

作者闲彦

编辑 |小白

2022年4月底,横店东磁发布2022年一季报,营收44亿,同比增72%,归母净利润3.7亿,同比增42%,扣非归母净利润2.9亿,同比增28%。这样的业绩可以说可圈可点。

而距离风云君上次关注横店东磁已经有阵子了,在之前的《横店东磁:龙头很稳健,龙头也烦恼 | 独立研报》中,围绕公司“做强磁性、发展能源”的战略,风云君对其面临的增长困境与选择的突围道路做了解读,今天仅做跟进。

光伏和锂电带飞横店东磁,但竞争格局难言乐观

各业务齐头并进,但也可以看出,与风云君上次引用的2019年数据相比,公司2021年的收入结构已经发生了较大迁移。

光伏产品占比上升了15个百分点,磁性材料反过来,占比下降了15个点,剩下的锂电池占比从4%到7%,上升了3个点,振动器件反过来,从7%降至4%,下降了3个点。

简言之,相对而言,磁性材料+器件产业降,而光伏+锂电产业升。

需要说明的是,这里的锂电并不是新能源车用动力电池,而是以18650圆柱电池为代表的小动力电池,应用于电动二轮车、电动工具、小家电等场景,取代铅酸、镍氢电池。

我们重点来看升的部分。

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从项目投资看发展脉络

从项目投资和进度来看,光伏和锂电也是公司2021年布局的焦点:

年产4GW高效大尺寸单晶电池项目,2021年11月投产,截止2021年底处于产能爬坡期。项目投资估算12.3亿,建成投产后预计可实现年新增销售收入28.7亿元,年利润总额2.26亿。全面达产后公司内部单晶电池总产能约为8GW。

设立合资公司并投资年产2GW高效组件项目,已于2021年12月建设完成并逐步投入生产。项目投资估算10亿元,建成投产后预计年新增销售收入24亿元,年利润总额近5,800万元。

公司称,以上两项符合公司“发展能源”的战略部署。

年产1.48亿支高性能锂电池项目,即通过改造原有厂房扩充18650型电池产能。2021年8月份投产,截止2021年12月已基本满负荷释放。项目投资6.1亿,达产后预计年新增收入8亿,利润1.1亿。这将使公司高性能锂电池总产能达到2.5GWh左右。

2022年1月,公司一连发布4份投资公告:

1、拟新增投资年产6GWh高性能锂电池项目,项目总投资估算18.3亿元。项目建设周期9个月,预计年新增销售收入约34.5亿,年利润总额约2.7亿。

2、拟投资年产2.5GW高效组件项目,总投资估算3.4亿,建成并全部达产后预计可新增2.5GW高效组件的产能。项目预计开工后7个月内建成。

而在磁性材料领域,只有两笔投资,总规模也不过6.34亿,预期的未来营收和利润贡献也都不显著:

3、拟投资年产1.5万吨软磁铁氧体项目,总投资估算5.1亿,分三期实施,厂房及第一期生产线计划于2022年9月底完成建设并逐步投产。三期全部达产后预计年新增销售收入约5.1亿,年利润总额约7,500万。

4、拟在广西梧州投资年产2.2万吨永磁铁氧体项目,项目总投资估算1.24亿元,分二期实施,第一期生产线计划于2022年8月底完成投资并逐步投产。二期项目全部达产后预计年新增销售收入约1.8亿,年利润总额约880万元。

不难看出,公司在光伏+锂电产业的投资可谓不遗余力。那么实际效果如何呢?

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光伏苦苦追赶行业步伐,努力分一杯羹

2021年,我国光伏行业电池和组件的产量分别达到198GW和182GW,同比分别增长46.9%和46.1%。而公司光伏产品产量增速为50%出头。

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也就是说,以2021年数据推算,公司市占率变动不大,假设上图中披露的4.9GW产量全部是电池,那么市占率也仅为2.5%。

可以说,公司选择切入的光伏赛道就像是一艘高速行进中的轮船,你看到公司在快速奔跑,更多是因为船速较高,而不是自身跑得快。

我们也能大致算出,既然光伏产品营收增长87%,销量增长52%,那么单位产品价格增长大约为24%。

在一个上游硅料价格全年涨幅高达177%的年份,这种极其温柔的涨幅难免要以牺牲自身利润率为代价。根据公司披露,光伏产品毛利率只有12.3%,同比大幅下降了近7.8个百分点。

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公司对此也难有作为,既然偏中下游,索性打通最后的组件环节,直接面向海外客户销售,不失为一种现实而便捷的路径。2021年,公司境内和境外营收占比已经从上年的6/4开变成5/5开,越发倚赖海外市场。

2021年,公司营收增长56%,而扣非归母净利润则不仅没有同步增长,反而下降了0.84%,典型的“增收不增利”,与公司在光伏产品上“骑虎难下”的局面高度相关。

不仅如此,2022年1月,公司董事长从何时金变更为任海亮,后者的履历明显更偏重包括“进出口”、“太阳能”等。

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可以说,公司已经逐渐成为一家光伏电池+组件公司。

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锂电是市场焦点

显而易见的是,公司最令二级市场兴奋的恐怕就是大举进军高性能锂电池业务。

今年3月,蔚蓝锂芯获得史丹利百得2022-24年间1.2亿颗、2.4亿颗、2.8亿颗三元圆柱锂电池的合同。此前的2021年8月,该公司与德国博世集团达成2022年8700万颗18650型电池供货协议,订单总金额约9585万美元。

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可以说国产锂电池在电动工具领域攻城拔寨的冲锋号已经吹响。

这主要得益于我国是世界电动工具的制造大国和出口大国,电动工具出口率达80%以上,出口量稳居世界第一。

据EVTank统计,2021年我国小型锂电池出货量达到71.81GWh,同比增长20.08%。

在诸多应用场景中,电动工具力压二轮车、便携式储能,成为最具看点的领域。2021年,全球电动工具锂电池出货量为22GWh,预测2026年出货规模增至60GWh,相比2021年仍有近3倍的增长空间。

在不确定中寻找到这个确定性颇高的市场空间,显然也给了公司足够的信心放手一搏。

但竞争对手也不会放过这样一个绝佳的机会,根据蔚蓝锂芯的披露,至少像行业巨头亿纬锂能、国轩高科也涉足竞争。

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当然,更重要的还是公司自身竞争力。公司表示,18650锂离子电池研制取得了高倍率、高容量的“双高”突破,部分性能指标可媲美日韩一流企业,助力公司打开了欧洲知名客户。公司在锂电产能、成品率、性能上实现了持续提升。

2021年,公司研发费用从3.9亿增至6亿,增速54%,是研发、销售及管理费用三项中增幅最大的领域。

这也是公司敢于入局的底气。

除了2021年下半年开工建设并实现满产的“年产1.48亿支高性能锂电池项目”以外,公司在今年1月宣布将建设6GWh产能,这将是原有的2.5GWh产能的2.4倍,也将助推公司在消费电子用锂电池领域取得可观的市场份额。

如果按照公司预期的达产后34.5亿的收入测算,对收入的拉动将达到27%。而7.8%的边际利润率水平也会略高于公司目前7.2%的扣非归母净利润水平。

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公司计划在2022年实现营收增长35%的目标。而至于利润率,公司未有提及。

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至于原因,风云君认为公司强于制造加工,但业务分散且协同性不强,对上下游的话语权有限。

公司虽然总体规模不小,但是在所布局的两个快速增长的行业中都没有先发优势、更谈不上龙头地位。而处于龙头地位的偏传统行业,则成长性并不突出。

另外,公司上升类业务具有一个共同特点,那就是原材料在营业成本中的占比偏高,比如2021年,光伏产品和锂电池依次分别为78.5%,86.9%,而传统的磁性材料和器件则为47.9%,59.5%。

这决定了光伏+锂电业务对公司在行业内的绝对和相对规模有强需求,但显然这还不是公司的长处。是且行且看亦步亦趋,还是抓住时机放手一搏?值得关注。

2022年4月,公司发布回购公告,拟使用自有资金1.5-2.5亿元以集中竞价交易方式回购,价格不超过20元/股,按回购金额及价格上限测算,约占公司目前已发行总股本的0.46%—0.77%。

当然,这和股东回报是没有什么关系的,因为公司明确表示,回购的股份将用于实施公司股权激励计划或员工持股计划。

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