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关于宽货币向宽信用传导的基本逻辑探究

2022-05-05 10:08:13 作者:鹰眼财经 浏览次数:31 字号: T T T

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中国货币市场

内容提要

文章对宽货币与宽信用的内涵进行了深入分析,并详细阐述了宽货币向宽信用传导的基本逻辑,提出了宽货币向宽信用传导的效率取决于宽货币的持续性与力度、信用中介的供给约束以及信用扩张主体的需求与意愿等因素,最后指出当前宽信用效果已有初步呈现,但尚未完全显现,后续仍应通过宽货币的持续发力、政策层面的适度调整等方式为宽信用效果的持续呈现创造适宜的环境。

中央经济工作会议明确今年经济工作要稳字当头、稳中求进,国内货币政策转向为稳增长服务。2021年四季度以来,为配合支持国内信用扩张,中国人民银行采取一系列积极举措,先后下调法定存款准备金率、MLF与OML利率,保持人民币贷款适度增长,引导LPR合理下调,推动实际贷款利率稳中有降,宽货币环境已经基本形成,但宽信用格局尚未形成,信用扩张周期尚未真正打开。为此,有必要对宽货币向宽信用传导的基本逻辑进行讨论,以期为下阶段货币政策实施提供有价值的建议。

一、理清宽货币和宽信用的基本内涵

在探究宽货币向宽信用传导的基本逻辑之前,有必要理清宽货币和宽信用的基本内涵。在目前的研究中,宽货币和宽信用实际上是一个非常模糊的概念,并没有清晰的内涵界定,相关讨论并不全面。

宽货币:宽松的货币环境

宽货币,并非指宽松的货币政策,而是指货币当局通过各种方式提供宽松的货币环境,也即指货币当局通过发挥货币政策工具的总量、价格、期限与结构等多重功能,旨在向市场提供宽松的货币环境。就近期来看,宽货币主要体现为中国人民银行通过有效发挥货币政策工具总量与结构的双重功能,向市场传递宽松货币的信号,以期能够实现宽信用的效果。

实际上,央行在推出宽货币举措时,并不局限于降准、降息等常规操作,还包括扩大市场向中国人民银行申请融资的担保品范围、提高抵质押率等非常规操作。同时,通过新闻发布会等形式向市场释放宽货币信号的预期管理亦可被视为宽货币举措的一种。

宽货币集中体现为中国人民银行在货币政策选择时的取向,这种取向按照由紧到松依次分为从紧、适度从紧、稳健、适度宽松与宽松等五个层次。其中,稳健亦可进一步分为稳健偏从紧、稳健中性和稳健偏宽松等三个子层次。中国人民银行根据货币政策目标的实现要求与顺序,在上述货币政策方向与力度方面根据市场情况适度调整、灵活把握。实践表明,这几年的货币政策取向多是按照稳健的基调来实施推进,也即货币当局更为注重货币政策在结构调整、定向支持以及传导效率等方面的优化提升。

理清宽货币的内涵之后,如何观测宽货币是否在实施以及实施的力度和持续性便显得很重要。常用的方法主要有,观察一系列货币工具是否有在积极调整,如OMO、MLF等短期和中期政策利率是否有在下调,基础货币投放是否有在增加,货币当局资产负债结构的变化,货币乘数是否有在上升,货币市场利率是否保持平稳甚至向下,M2同比增速是否有上升以及货币当局的相关表态是否具有倾向性等等。

宽信用:信用的有效扩张

宽信用,也即信用的有效扩张。简单理解来看,宽信用主要指实体经济部门的信用扩张,集中体现为实体经济部门融资的意愿是否有在上升、融资的可得性与便利度是否有在增强以及融资能力是否有在提高等三个层面。

实践中,主要通过社会融资规模、人民币贷款等指标来观察宽信用的效果。当然,如果将宽信用的内涵由实体经济部门进一步扩大至政府部门,则还可以通过财政政策的实施以及政府债券的发行节奏来观察宽信用的效果。当然,宽信用的效果还取决于信用扩张的结构是否有改善和优化,这里可以参考的指标包括但不限于企业中长期贷款、居民中长期贷款以及企业债券。

宽货币与宽信用的辨析

1. 通常情况下,宽货币的目标是为了实现宽信用,从这个角度看,宽货币的工具与过程属性更强,方式可以多样、力度可能灵活调整,而宽信用的目的属性更强,也更明确,一定程度上衡量着宽货币的成效。

2. 宽货币的主导权通常掌握在货币当局手中,而宽信用的主导权则更为复杂,除商业银行这一传统信用中介外,还包括信用扩张主体本身。特别是,在传导效率不高且形势较为紧迫时,货币当局本身也可能会充当信用中介。例如,美联储在2020年疫情期间推出的一系列工具便是“宽信用”的具体体现,也即美联储跳过商业银行这一信用中介,直接从居民部门与企业部门购买信贷资产、票据,实现对居民部门与企业部门的特定支持。

很显然,宽货币与宽信用之间的关键问题在于,前者向后者的传导是否畅通有效,这就需要理清二者之间传导的基本逻辑。

表1 宽货币与宽信用之间的辨析

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