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中银国际:需求下滑 铜冲高回落

2021-09-29 22:38:20 作者:燕归来 浏览次数:46 字号: T T T

宏观摘要:

美国非农数据较差,美联储Taper的时间点会进一步后移,9月议息会议上宣布的可能性大大降低。中国7月经济数据下行略超预期,未来将加快推进十四五规划重大工程项目建设,推动今年底明年年初经济形成平滑效应。货币政策基本延续了稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,助力中小企业和困难行业持续恢复。

供需展望:

铜:国内现货升水保持高位,TC最新61.8-61.9美元/干吨,精矿加工费出现回升。7月随着部分矿山新增产能投放增加,铜精矿供应开始增加。终端电线电缆企业和铜杆企业受高铜价影响,开工小幅回落。

价格展望:

预计9月铜价波动区间元/吨,政策支撑和美联储消减QE预期影响,价格反复震荡概率加大。

8月检修结束,现货供应逐步回升。现货升水有望回落,跨月套利可以尝试卖近买远策略。

一、行情回顾:铜价冲高回落

铜价在今年5月创出年内新高后,短期进入持续区间整理行情。

图:沪铜指数月价格走势

中银国际:需求下滑 铜冲高回落

资料来源:WIND、中银期货

3、国内外库存处于偏低水平

截至8月27日,全球LME、COMEX、上期所、保税区铜合计显性铜库存69.4万吨,环比-13%,同比增17.25%。全球铜库存环比小幅回落,但总体库存仍处于2015年以来的低位区域。

图:主要交易所铜库存

中银国际:需求下滑 铜冲高回落

资料来源:WIND、中银期货

8月沪铜价格延续震荡回落态势,国内现货升水保持强势,库存处于低位,对价格构成支撑。

三、铜供应逐渐回升

1、精矿供应开始回升

根据国际铜研究小组ICSG最新数据,今年5月全球铜矿产量较上年同期增长7.54%,1~5月全球铜精矿累计产量同比增5.11%。其中火法冶炼增长6.5%,湿法冶炼同比增长2%。尽管疫情对铜矿的干扰减弱,但仍存在影响。智利铜矿产量增长2%,火法产量抵消了湿法的下滑。1~5月秘鲁产量增加了17%,但仍较2019年同期低7%。印尼1~5月铜矿产量增长了72%,原因是该国主要铜矿向地下转移后,产量水平大幅提高。得益于新项目的扩张,刚果民主共和国、巴拿马的铜矿因新产能投产产量增长。

截止2021年1-7月国内铜精矿累计产量100.4万吨,同比增6.8%。铜价保持高位,国内产量增速有望继续回升。

图:全球铜精矿月度产量

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资料来源:WIND、中银期货

图:中国铜精矿月度产量

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资料来源:WIND、中银期货

标准干净铜精矿TC最新61.8-61.9美元/干吨,精矿加工费回升势头明显,7月随着部分矿山新增产能投放增加,铜精矿供应开始逐渐回升。卡库拉矿6月出产首批铜精矿,印尼自由港矿地下矿山产量增加。秘鲁总理计划向矿山增税,利用矿山超额利润增加国家收入。智利矿山劳资双方谈判取得进展,罢工风险陆续解除。因疫情影响,部分港口出现拥堵,运输不畅,铜精矿运输也可能受到影响。主流港口铜精矿库存共计64.8万吨,较前期小幅回落。

2、全球铜冶炼产量逐渐回升

受疫情影响,除中国外全球精炼铜产量低于预期。中国精炼铜产量总体保持增长,产量再创历史最高水平。

今年1~5月全球除中国外精炼铜产量增长了2%,其中铜精矿初级产量增长了4.3%,废铜二次产量增加2%。智利电解精炼铜总产量同比-7%,主要是湿法冶炼产量下滑。在非洲,因湿法项目扩张,刚果民主共和国的精炼产量增长了14%,赞比亚的产量增长了25%,赞比亚2019和2020同期出现了临时关停。美国产量从去年疫情下恢复,产量增长了13%。全球巴西、日本、墨西哥、西班牙、瑞典和俄罗斯等国运行产能出现了不同程度的下降。

7月我国精炼铜产量83.7万吨,同比增10.4%。由于6月检修企业增多,导致产量下滑较明显,但7月铜产量逐渐恢复。2021年1-7月中国精炼铜累计产量599.9万吨,同比增12.1%。阳极板加工费保持稳定,企业精炼产量保持增加,粗炼产量小幅回落。2019-2021年,我国有108万吨产能建设计划,预计年度精炼铜供应增量在50-80万吨之间,冶炼产量保持稳步增长。

2021年1-5月全球再生铜累计产量162.7万吨,同比增2.33%。由于疫情减少了生产活动,再生铜产量增幅缓慢。

国内硫酸价格较去年同期上涨4-5倍,弥补冶炼利润的下滑。中部及南方地区的硫酸价格基本可以达到550元/吨以上。1100元的副产品利润,可以一定程度上弥补铜精矿加工费下降而导致的加工费亏损。

图:全球除中国外精炼铜产量

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资料来源:WIND、中银期货

图:中国精炼铜产量

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资料来源:WIND、中银期货

中国铜进口量

我国精炼铜进口下滑,废铜和阳极铜进口增加。整体需求保持稳定。铜价偏高,进口废铜和阳极板增速加快。

中国海关总署公布的数据显示,7月中国进口精炼铜共27万吨,同比-48.01%;1-7月份累计进口精炼铜207万吨,累计同比-18.83%。精炼铜进口下滑,去年下半年国内需求猛增,但供给不足,导致进口大量增长。中国7月铜矿砂及其精矿进口量约为189万吨,同比-11.72%;1-7月累计进口铜精矿1338.5万吨,同比增5.94%。7月再生铜进口14.9万吨,同比增86.96%,1-7月累计进口再生铜96.9万吨,同比增91.8%。今年我国再生铜进口量大增,弥补了部分精炼铜进口下滑缺口。1-7月我国进口阳极铜57.1万吨,同比增9.67%。

表:中国铜进口量值表

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资料来源:WIND、中银期货

3、全球铜维持紧平衡局面

根据ICSG的数据,全球精炼铜消费量在1~5月同比上升3.95%,供应过剩7万吨。疫情对全球除中国外主要地区的铜终端消费均造成了影响。尽管今年消费出现回升,但仍低于疫情前的水平。全球除中国外表观消费下降9%,全球1-5月铜消费尽管出现了回升,但较2019年低5%。

表:全球铜供需平衡表

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资料来源:ICSG、WIND、中银期货

中国市场消费高增长带动全球铜消费保持增长,中国铜月度消费量占全球的54.8%,疫情令中国铜消费相对其它地区增加明显。

图:中国和全球铜消费

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资料来源:WIND、中银期货

图:全球铜供需缺口

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资料来源:ICSG、中银期货

4、中国铜终端消费

铜线杆:精铜杆开工率小幅下降,下游受限于漆包线用杆需求不旺盛,电力端消费持续无亮点,新增订单并不多。由于8月下旬铜价回落至66000元/吨附近,精废价差出现倒挂令精铜杆订单增长明显,随着近期铜价的回升,精废价差的再扩大,下游订单也再度降温。近期国内疫情已基本控制,但目前扬州市仍有一个区域处于中风险地区,其周边运输、生产仍受到小幅影响,据了解目前扬州线缆企业仍未完全复工复产。

图:中国铜杆企业产能利用率

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资料来源:钢联、中银期货

图:中国铜管企业产能利用率

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资料来源:钢联、中银期货

受季节性淡季即将结束,铜管企业开工逐渐回升。家用空调管需求下滑,但商用如冷库等需求明显着增加。由于下游出口较好,总体开工率好于往年。

铜板带箔企业采购增加,总体电子、电力设备等企业按需采购。疫情影响减弱,采购积极性提高。

图:中国铜板带企业产能利用率

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资料来源:钢联、中银期货

图:中国铜棒企业产能利用率

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资料来源:钢联、中银期货

综上所述,铜精矿加工费出现回升,国内冶炼厂检修结束,国内精炼铜产量开始回升但仍低于精矿增速。下游企业开工率淡季下滑,终端产品出现涨价,下游采购量受一定的限制。

四、影响有色金属价格的经济和汇率因素

1、主要全球经济增速放缓

国际货币基金组织7月发布《世界经济展望报告》更新内容显示,2021年全球经济增长预期维持在6%,2022年全球经济增长上调至4.9%。此次发布的更新内容显示,2021年全球经济增长与此前预测值保持一致,但IMF分别上调发达经济体增长预期0.5个百分点至5.6%,下调新兴市场和发展中经济体增长预期0.4个百分点至6.3%。其中,2021年美国、欧元区和日本最新经济增长预期分别为7%、4.6%和2.8%,中国经济今年有望增长8.1%。此外,IMF预计2022年全球经济增长4.9%,较4月份预测值上调0.5个百分点,原因主要为上调发达经济体的增长预期。IMF预计,2022年美国、欧元区和日本经济增长预期分别为4.9%、4.3%和3%,中国经济增长预期为5.7%。

美国2021年二季度GDP增速为6.6%,高于一季度6.3%;中国二季度GDP增速为7.9%,低于一季度18.3%;欧元区二季度GDP为13.6%,一季度-1.3%;日本二季度数据7.5%,高于一季度-1.3%,全球GDP增速总体回升。

美国2021年7月制造业PMI指数60,6月60.6,继续保持高位;中国7月PMI为50.47,6月为50.77;欧元区7月PMI62.53,6月63.1;日本7月PMI为52.7,6月52.8。受德尔塔病毒影响,全球主要经济体制造业均出现小幅回落,预计全球三季度主要经济体GDP增速也将出现小幅度的回落。

图:主要经济体GDP走势

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资料来源:WIND、中银期货

图:主要经济体PMI

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资料来源:WIND、中银期货

2、美联储维持原有货币政策不变,宽松继续保持

8月非农数据大幅低于预期,仅新增23.5万人,显然疫情对服务业的冲击还是很大程度上影响了就业数据。失业率下行至5.2%符合预期,但劳动参与率并没有如期改善,整体就业数据还是偏弱。

Jackson Hole会议上鲍威尔的发言偏鸽,再到此次非农数据偏弱,意味着Taper的时间点会进一步后移,9月议息会议上宣布的可能性大大降低。

图:美国就业人数

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资料来源:WIND、中银期货

图:美国国债收益率

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资料来源:WIND、中银期货

3、中国PMI小幅回落

8月制造业PMI指数为50.1,较7月回落0.3个百分点,但仍在荣枯线上方,整体扩张速度明显放缓。主要受到国内局地疫情和洪涝灾害的影响,但也需要关注海外新冠疫情影响上升和国内经济持续恢复的情况下,供给端复苏可能已经接近均衡。制造业PMI细分指数中原材料购进价格维持高位仍是影响企业生产的主要因素,在保供稳价和投放储备等政策影响下,8月原材料购进价格指数较7月下行了1.6个百分点,制造业利润空间有望继续修复。产成品库存虽然仍在荣枯线下方,但自6月开始已经连续三个月上行了。预计产成品库存上行的时间点与国内局部疫情点状发生的情况有关。由于输入性疫情目前多发于港口和机场等对外运输场所,因此可能对产品物流造成一定负面影响,但8月供货商配送时间指数已经较7月有所下降,预计库存上升的情况在9月可能有所好转。

图:中国PMI

中银国际:需求下滑 铜冲高回落

资料来源:WIND、中银期货

图:财新PMI

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资料来源:WIND、中银期货

4、我国面临的总体环境

美联储Taper的时间点会进一步后移,9月议息会议上宣布的可能性大大降低。中国7月经济数据下行略超预期,未来将加快推进十四五规划重大工程项目建设,推动今年底明年年初经济形成平滑效应。货币政策基本延续了稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,助力中小企业和困难行业持续恢复。

中银国际期货 刘超

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