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基础货币缺口到底有多大?

2021-09-08 19:42:24 作者:看看新闻 浏览次数:78 字号: T T T

央行发布的最新7月份《货币当局资产负债表》显示,基础货币是减少的,7月基础货币余额31.06万亿元,环比减少1.39万亿,这个数据的前值增加近4000多亿元。

不仅仅是基础货币,7月的资产负债表也显示,货币当局总资产规模38.05万亿,环比减少9396亿元,前值是增加近3000亿,应该属于边际放缓。

关键是为什么基础货币会减少?7月15日,央行全面降准0.5%,释放出1万亿的基础货币。理论上来讲,中国央行的缩表和西方不同,或者正好相反,我们缩表是因为降低存款准备金率,锁定在央行的存款资金又归还给了银行,银行用来贷款的超额准备金应该更多了。

但是这次不同,因为这些释放出来的资金是为了归还MLF等到期资金,还有财政缴税等,这些资金并未留在银行体系,银行间流动性明显收紧。表现就是7月,超额存款准备金2.47万亿元,较上月减少1835.8亿元;超储率回落至1.13%,较6月下降0.07个百分点。

7月份,不仅仅以上指标在回落,作为衡量实体经济流动性的一个重要指标M2增速的下滑是非常明显的。

今年7月,广义货币余额增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点,其实,整个今年前半年M2的下滑都是比较陡峭的,1月份M2是9.4%,M2增加到10.1%,此后开始大幅下滑,到了4月份成为8.1%的增速,此后就在8.3%附近震荡。

基础货币减少了,央行资产负债表也收缩了,M2增速也在大幅下滑,但是我们看到反映银行体系流动性的重要指标DR007均值并未出现大幅波动,相反是比较平稳的。

所以,在9月7日的国务院新闻吹风会上,央行货币政策司司长孙国峰就表示,目前我们不存在很大的基础货币缺口。他说,我们观察流动性的一个最重要指标是货币市场的DR007,从这个指标看货币市场运行平稳,月末、季末都没有出现大的波动。相对公开市场7天操作利率的偏离幅度处于近年来同期低位。8月份,DR007均值是2.15%,比公开市场操作7天逆回购利率低了5个BP,也就是说很接近。

笔者认为,主要原因是实体经济对于流动性的需求是降低的,商业银行创造信用的动力不足。这里最主要的是,今年政府对房地产信贷的严厉调控,房地产信贷在五道红线的约束下,大幅度减少。

孙国峰的解释是,近年来,央行完善流动性和市场利率调控框架,提高透明度,通过言行一致的操作和预期管理稳定了市场预期,有效降低了金融机构的预防性流动性需求,使得维护货币市场平稳运行所需要的流动性的总量持续下降。也就是说在目前的条件下,可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。

言下之意,你不要看量,你看价就可以了,这是央行货币政策框架从量到价转变的一个表现。

让市场放心的是,孙国峰说,今后几个月流动性供求将保持基本平衡,不会出现大的缺口和大的波动。

央行发表的《第二季度货币政策执行报告》中说,基础货币并不等于流动性,在现代银行信用货币制度下,货币创造的直接主体是银行而非央行,央行投放或者减少基础货币并不必然带动货币增长。基础货币不同于货币,基础货币主要是满足银行体系准备金和支付清算的需要,而货币才是经济主体使用流通的资金,是由银行通过贷款等资产扩张创造的。

央行在这时候事实上给市场吃了定心丸:下半年如果央行继续缩表,基础货币减少,M2增速继续放缓,银行扩表的欲望继续衰退,也不会影响到银行间市场的流动性,表示流动性的指标DR007仍将维持平稳。

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