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中信期货贵金属:非农不及预期、实际利率仍获支撑 耐心等待情绪拐点

2021-09-06 06:00:07 作者:雨的印迹 浏览次数:96 字号: T T T

报告要点

8月非农数据大幅不及预期。对此,我们认为,劳动需求仍在,原因主要是病毒影响和前期补贴惯性导致。但就业仍有复苏动力,且通胀异常拐点将至,美元指数和美债利率在非农数据公布后都表现出了韧性。这使得贵金属反弹动力受到限制。

摘要

观点:周五公布8月非农数据大幅不及预期。对此,我们认为,劳动需求仍在,原因主要是病毒影响和前期补贴惯性导致。非农就业新增主要下降部分来自服务业中的酒店和休闲,以及政府行业,这体现出病毒对复工的阻碍。而劳动参与率、每周工时不变,以及时薪环比仍大于零说明,美国劳动力需求仍然旺盛。

而就业复苏仍然具有向好潜力,非农数据口径或使得部分失真。首先,非农就业初值通常仅为当月上半月数据,8月最后一周初申失业金人数继续下降说明就业或许并非如此次非农数据这般不理想;此外9月部分纾困补贴又将到期,近期新增感染人数或又将迎来拐点,这对未来就业均提供一定支撑。

通胀方面,美国7月PMI物价部分通常该指标可作为PPI领先指标,因此,通胀压力未来或得到缓解,商品上行动力或将趋缓。而从非农就业数据看,汽车零部件劳动力就业上升,体现汽车芯片不足的现状或正在趋于缓解。非农数据大幅不及预期公布后,通胀预期和实际利率表现稳定,体现流动性并未抬升通胀预期,佐证了我们的观点。

美元指数和美债利率在非农数据公布后表现出了韧性。综上,我们认为,此次非农数据并不代表美国就业复苏终结。同时,我们关注的通胀前瞻性指标并未因非农数据和近期原油反弹出现较大变化,这都预示着未来美元和美债或都将有较强支撑。因此贵金属短期反弹空间或受限制,建议等待情绪拐点。

操作建议:1.建议等待本周美元指数和实际利率反应后再定方向,此前区间操作

风险提示:1.通胀失控风险;2.新冠控制情况。

正文

一、非农就业解读:复苏仍有潜力,通胀迎来拐点,贵金属反弹动力或受阻

周五公布8月非农数据大幅不及预期:8月美国非农新增就业23.5万,失业率继续下降0.2%至5.2%,劳动参与率61.7%不变,相比疫情前仍低1.6%。

对此,我们认为,劳动需求仍在,原因主要是病毒影响和前期补贴惯性导致。从图表1可以发现,非农就业新增主要下降部分来自服务业中的酒店和休闲,以及政府行业,这体现出病毒对复工的阻碍。其中零售和批发业就业人数同样出现下降,体现近期补贴下降后消费动力下降,但对于就业新增影响力却不大。而劳动参与率、每周工时不变,以及时薪环比仍大于零说明,美国劳动力需求仍然旺盛,只是因为疫情和前期补贴惯性导致复工意愿不足。失业率体现的是渴望参与就业的人口,因此出现下降。

就业复苏仍然具有向好潜力,非农数据口径或使得部分失真。首先,非农就业初值通常仅为当月上半月数据,8月最后一周初申失业金人数上周继续下降说明就业或许并非如此次非农数据这般不理想;此外9月部分纾困补贴又将到期,这或将使部分劳动力重返就业市场;最后从美国疫情现状看,近期新增感染人数或又将迎来拐点,同时疫苗新增注射人数再次缓慢上升,尽管免疫率从90%以上下降至60%左右,但仍将提供一定的保护。这对未来就业提供一定支撑。

通胀方面,前瞻指标和非农数据显示,通胀失控或迎来拐点。7月美国CPI显示,美国核心CPI仍处于4%以上,但增速下降,显示出拐点特征。而PMI的分项上看,美国7月PMI物价部分由92.1下降至79.4,通常该指标可作为PPI领先指标,因此,通胀压力未来或得到缓解,商品上行动力或将趋缓。而从非农就业数据看,汽车零部件劳动力就业上升,体现汽车芯片不足的现状或正在趋于缓解。周五非农公布后,通胀预期稳定:周五晚间非农数据大幅不及预期公布后,通胀预期和实际利率表现稳定,体现流动性并未抬升通胀预期,佐证了我们的观点。

美元指数和美债利率在非农数据公布后表现出了韧性。8月非农数据冲击后,美元指数和美债利率表现韧性:近期经济数据不佳,导致美元指数及美债实际利率面对压力。而周五晚间非农数据公布,又使市场对于提前taper预期再度下降。但截至周五晚间收盘,美元指数并未过度下行,仍守住92关卡;而美债利率的实际利率部分不变,通胀预期仅小幅上升,表现出较强韧性。

综上,我们认为,此次非农数据并不代表美国就业复苏终结。9月将有纾困救济继续到期,近期美国新增感染人数再次趋降,注射疫苗人数反弹,都将对就业产生利好;同时,我们关注的通胀前瞻性指标并未因非农数据和近期原油反弹出现较大变化,这都预示着未来美元和美债或都将有较强支撑。因此贵金属短期反弹空间或受限制,建议等待情绪拐点。

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二、上周市场回顾:鲍威尔周五在全球央行会议上发表讲话,贵金属周五反弹

国内市场方面,沪金主力合约价格由377.08元上涨至378.54元,涨幅0.20%,沪银主力合约价格由5083元上涨至5137元,涨幅0.75%。持仓方面,沪金持仓总量由22.1万手上升至22.6万手,上升5575手;沪银持仓总量由58.5万手下降至57.8万手,下降-7573手。。

国际市场方面,Comex黄金期货价格由1721.6美元/盎司上涨至1829.9美元/盎司,涨幅0.52%,持仓上升9967手;Comex白银期货价格由24.045美元上涨至24.795美元,上涨幅度3.18%,持仓下降-6530手。库存方面,Comex黄金下降-390806.685盎司,白银上升211441.212盎司。

宏观经济:就业不佳但仍有向好潜力,通胀指标显示可控

8月非农数据大幅不及预期:8月美国非农新增就业23.5万,失业率继续下降0.2%至5.2%,劳动参与率61.7%不变,相比疫情前仍低1.6%。

就业仍有需求,但因疫情不愿复工:劳动参与率、每周工时不变,以及时薪环比仍大于零说明,美国劳动力需求仍然旺盛,但因为疫情和前期补贴惯性导致复工意愿不足,休闲和酒店业新增就业人数大幅下降。

仍然具有向好潜力:非农就业初值通常仅为当月上半月数据,初申失业金人数上周继续下降,9月部分纾困补贴又将到期,或将使情况改善。

7月美国CPI增速已缓:尽管7月美国核心CPI仍处于4%以上,但增速下降,显示出拐点特征。

PMI物价分项下降,预示通胀或将缓解:美国7月PMI物价部分由92.1下降至79.4,通常该指标可作为PPI领先指标,因此,通胀压力未来或得到缓解,商品上行动力或将趋缓。

非农公布后,通胀预期稳定:周五晚间非农数据大幅不及预期公布后,通胀预期和实际利率表现稳定,体现流动性并未抬升通胀预期。

市场风险:风险偏好与信用风险波动

上周风险偏好下降,AAA-BAA利差由-0.69%下降至-0.70%;Ted利差下降,本周末值0.06763%,前值0.07838%。非农数据不及预期,叠加近期经济数据见顶,使得风险偏好下降。

机会成本:美德利差下降,欧元兑美元汇率贬值

1.利率:美债德债均抬升,美德利差下降

利率方面,上周美债收益率下降,由1.31%上升至1.33%。而实际利率指标Tips由-1.08%降至-1.01%,通胀预期从2.38%跌至2.38%。尽管非农不及预期,但实际利率显示出很大的支撑性,通胀预期同样未有大幅升高。

德国10年期国债收益率上升,由-0.45%升至-0.42%,最终美德利差录得1.75%,前值1.76%,处于正常波动区间。

2.汇率:欧元兑美元汇率贬值,人民币兑美元升值

欧元兑美元汇率1.1794,前值1.1796,美元继续微幅升值。

而从人民币兑美元汇率看,上周美元兑人民币汇率中间价从6.4863升至6.4577,美元贬值,体现近期美国经济复苏的不确定性。

市场情绪:黄金ETF持仓上升,白银下降;贵金属CFTC持仓均上升

最大黄金和白银ETF基金持仓分化。黄金SPDR持仓上周从1001.72吨跌至998.52吨,下降-3.2吨;白银SLV持仓则从上周16978.71吨上升至17103.92吨,升125.21吨。黄金和白银持仓继续下降。

CFTC持仓方面,黄金和白银净多头均上升。黄金投机性多头由299,084上涨至311,004张,升14,647张;投机性空头由88,431下跌至94,454张,跌6,023张;黄金投机净多头由210,653上升至216,550张,升5,897张。白银投机性多头由63,311下跌至62,935张,跌-376张,投机性空头41,450张下跌至40,604张,跌-846张,白银投机净多头由21,861张上升至22,331张,升470张。

CFTC持仓表明,短期市场对于经济不确定性和taper时点延后的预期使得多头情绪上升,然而与黄金ETF持仓指标的背离则显示当前市场亟待观察,尤其是在当前实际利率仍存在底部,以及美联储仍将预期维持在年内的的现状下。白银则主要体现了此基础上之前超跌的状态。

三、本周重点关注:实际利率底部和通胀利率顶部对贵金属反弹的压制

北京时间27日周五的全球央行半年年会,鲍威尔发言使得金融市场震荡,美元指数承压,美债实际利率大幅下降,通胀预期上升至2.4%。伴随上周其他工业金属和原油价格反弹,美联储的鸽派发言使得接下来一周通胀预期或将继续向上。鲍威尔在发言前,各地方联储官员接连发声应是为此。因此关注本周在通胀预期继续上行可能下,美联储是否会通过指引对现状进行控制。

四、风险提示

1.地缘政治风险。

2.疫情反复风险。

3.美联储的前瞻性指引。

五、指标追踪

价格变化

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宏观经济

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市场风险

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机会成本

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市场情绪

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沪金期权波动率

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