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最近是不是又有点想念固收+了

2021-07-10 20:54:54 作者:舌尖上的胖子 浏览次数:40 字号: T T T

对话内容来自鹏华基金固收+团队的负责人张佳,以及鹏华资产优选团队的专家王鑫。作为鹏华专户债券投资部的掌舵人,张佳总拥有16年金融证券从业经历,在大类资产配置及债券、权益投资上拥有丰富的投资经验。多年的专户管理经验,让他练就了出色的回撤控制能力,整理出一套完整的行业轮动方法论。今天咱们就来听听鹏华固收+团队的配置体系。

最近是不是又有点想念固收+了

鹏华基金固定收益总部专户债券投资部总经理张佳

Part.1 固收+不是“拉郎配”

北落的师门:

鹏华的固收+团队,最主要的特点在哪?

鹏华资产优选团队专家王鑫:

和市场上其他固收+团队相比,我们有几个特点:

首先,我们的团队并非是一个权益基金经理和一个债券基金经理“拉郎配”式的拼凑,因为股票基金经理更多关注的是公司的长期投资价值,它更多的是以3~5年为一个周期,帮客户去赚取超额收益,对短期波动的容忍度比较高,造成债券可能沦落成一个附庸。但我们这个团队不一样,我们从2017年开始密切分工协作,来做固收+的配置。而且从整体的思路来讲的话,整个团队的核心价值观是一样的,就是说想在控制回撤的基础上,再帮客户去赚取超额收益。

其次,因为我们最早立足的渠道和客户的接触点是一些银行的私行客户,这些客户对于收益的波动和回撤的要求,以及对于超额收益的稳定性要求是非常高的,可能比现在的一些互联网的个人客户,敏感度更高一些。

所以,我们当时刚开始起步的时候,就一直必须以高标准的要求来做固收+的资产配置,这对我们团队每个成员的能力水平也是一种考验。

Part.2 会止盈、会轮动、看宏观

北落的师门:

那你们做固收+的整体投资策略,有什么不同之处吗?

鹏华资产优选团队专家王鑫:

我们期望能够给客户带来一种稳健向上的回报感受,和相应的净值曲线,致力于达到相对稳定的回报。这是我们团队运作这个产品的初衷。

投资思路方面,我们是专注于去用绝对收益的策略来去做产品,会有些止盈或者是行业轮动这方面的策略在里面。今年以来鹏华招华业绩做的还不错,也是因为把握了一些市场的机会判断。一般的权益基金经理擅长选股,他如果觉得股票没有问题,他是长期拿着的,不会去频繁做卖出和买进的操作,相对而言更看重长期收益。

但是对我们而言,会更看重当前资产组合的性价比,可以看一下我们招华的一季报,其实里面配置的食品饮料、白酒占比,相对而言是比较少的,也是考虑到当时的配置的性价比不是特别高。对于客户而言,这种高位的波动会比较敏感,所以为了组合整体的稳定,我们降低了相应的配置。另外我们一季报里面可以看到,有一些低估值的或者是大金融的板块配置的比较多,我们也希望帮客户去做这种性价比较高的一些行业的配置。未来如果市场还有一些变化,比如像食品饮料、白酒有一些超跌出来之后,我们也会帮客户做一些行业上面的分布的配置,所以我们的在配置上面的思路是比较灵活的。

我们固收+团队是在整个固收大部门的。固收出身的基金经理会有个好处,因为所有的固收加像债券的基金经理也都会做一个事情,就是看宏观。一般的权益的基金经理可能真的不看宏观,他们就选个股。但是固收+的基金经理,只要是固收出身的都会看宏观,第一个基本功就是研究宏观,研究宏观就会研究整个的国民经济的这种发展变化,会研究整个经济的大势,会看风向。你风向看的准,你才知道哪一个行业或者是哪一个资产类别最受益。

比如像今年以来,对于宏观基本面而言,我们觉得经济的景气度会有一定的上升,或者对于大债券的大类资产配置而言,我们觉得像债券可能会采取这种中性的配置策略,所以对于大类资产配置它是有很大帮助的。

另外我们作为一个专业的资产管理机构,其实对于股债的这种配置也是有很多研究的。其实从历史上来看的话,在行情不好的时候,出现股债同时跌的概率比较小,而且二者呈现负相关性的概率会更高一些。所以我们在做配置的时候,基于之前提到的这种宏观的大类资产配置,我们会做一些具有性价比的布局。

Part.3 不拼排名,更加低调

北落的师门:

你们心目中,好的固收+产品,持有体验应该是怎样的?

鹏华资产优选团队专家王鑫:

今年以来权益基金或者是一般的股债的基金,创新高的次数其实不太多,很多都没超越今年2月份的高点,但是鹏华招华今年以来创新高的次数还挺多的,基本上每隔一两个月都会创新高。

这也是我们产品的一个特点,它持续创新高就能够给客户带来不停的超额收益回报,所以说客户感知起来也会好一点,这个也是我们自己在做策略、做产品时的一个小的心思,也希望让客户能够持续地,比如说持有一两个月之后,就能够赚到钱。而这个收益表现长期来看,也是比较稳定的。所以说我们在做固收+的时候,是非常接地气的,是从客户的需求和持仓感知出发的。

相比市场上其他基金经理,有些人会关注相对排名和相对业绩,因为相对的排名和相对的业绩往往能吸引眼球,比如金牛奖之类的奖项都是会看3到5年以上的业绩排名,它不重视回撤,因为看回撤没有意义。但有时基金赚钱不代表客户赚钱,所以说我们也是想打破这个魔咒。也是想说基金赚钱了,给客户带来的这种实打实的回报。也是我们在做绝对收益的一个策略,这需要基金经理摒弃这种相对排名和相对业绩思维,远离各种奖项的虚名诱惑。我们是想把我们的实际的业绩,实在的收益回馈给我们的客户。

Part.4 固收+伪命题?想做好真不易

北落的师门:

为何市场上会有声音说“固收+”是伪命题,您和团队如何打造差异化产品?

鹏华“固收+”团队负责人张佳:

从去年六七月份开始,整个行业的固收+产品是有一个爆发式的增长,但是坦率说,其实您如果看业绩的话,现在能够有好业绩的不多。特别是经过今年,能有一个很好的业绩还是挺难的。

我认为固收加这个品种,最后是不是一个伪命题,说实话我现在都不是很有信心。这个命题如果想成立,其实是需要一个长周期的。我觉得至少在一轮经济周期中,你让客户任何一个时点买入,持有一年都争取是有4%以上的收益,这个命题看起来很简单,但如果您观察到固收加产品爆发式的增长,其实并不是因为它长期有一个稳定的收益,而是因为去年以来市场有很好的赚钱的效应。大家都觉得你有债券的收益,在同时权益又有一个增厚,而且过去两年的收益比较高,然后作为一个卖点去推荐。

确实19年、20年我们统计过二级债基,如果我们看它的加权的一个收益,全市场的样本做一个加权,19年、20年每年年化是10%出头的收益。但是这个数据往前推的话,16年、18年全是负收益,17年加权收益是个1点几的收益。如果是拿这个产品去做一个理财替代,最后一定是伪命题,最后一定不会成功。客户对这个产品就会用脚投票,干脆我就不买这个产品,没有好体验,我为啥不去做存款,包括做大额存单,或者货币基金,其实这类产品是有替代的。

现在各家都在说固收加,都觉得如果理财有20多万亿的规模,这个钱外溢到固收加的话,最后可能每家基金公司能分两三千亿,但实际上我觉得不是这样。如果说你没有做出来一个稳定的收益,老百姓可能去买货币基金就完了,或者去做存款就完了。所以这个品类大家觉得可能是一个方向、风口,但是坦率说我觉得最后做出来的应该是极少数。如果说公募的股票型基金,最后一个头部效应可能会使前10家活得比较舒服,我觉得如果说经过一轮完整的经济周期,比如三年的一个考验,最后能活下来的这种固收+,全市场恐怕未必超过5家。如果活得舒服的话,最后的集中度可能会非常高。

所以我们觉得综合来看,零售端的这种固收加,最后如果经过一轮周期后,其实是一个非常难的事情。这个事情如果想做好的话,可能比权益投资、股票投资、债券投资都要难,因为这个要涉及到资产配置的一个框架。

Part.5 服务好普通客户更具挑战

北落的师门:

相比权益类基金,做固收加产品难在哪里?为何服务普通客户更难一些?

鹏华“固收+”团队负责人张佳:

机构看重的是产品的流动性,因为他把这个产品作为一个资产配置的工具,只要申赎方便、业绩相对来说排在前面就ok了。但是零售端这个要求会更高,所以这类产品想做大规模不太容易。

另外刚才我提到固收加和权益投资、债券投资相比的难度,说实话我一直在说做固收加的一个产品,他的性价比是很低的,特别对于我这样做股票的人来说,因为他又要求你做收益,又要求控制回撤。在我们实际的策略中,我们不但要做一个择时操作和仓位管理,还要做行业的轮动和选择。这两个事情您去看股票基金它不用做。股票基金坦率说,基本上就是跑赛道,我看好消费,我就在消费里面选股。反正就消费里面能跑出来,也就这三五十个,我就在三五十个里面选就可以了。股票基金讲的是自下而上的研究。

我们固收+,首先要控制仓位,要做择时的一个管理,因为如果不做择时,比如像18年这种权益的熊市,股票型基金,它18年跌20%到30%也可以,反正19年、20年能跑出来就可以。但对于我们这种产品,如果在18年这种市场环境跌的很多,这个产品就砸了,无论你19年、20年跑的再好,客户也不会认账,也不会买单了。因为你历史上有一个很大的污点,这类产品客户要的就是稳定,不是你的弹性。

这个事情还难在我们需要做行业轮动。几乎每次同机构客户的交流,大家都会问我,行业轮动这个事要不要做?能不能做出来?我觉得第一是肯定是要做,如果我们不做,举个例子,像今年的2月份,刚才王鑫也提到了核心资产的调整,您如果看我们这个产品,回撤的幅度非常小。但如果当时我们不做这种行业轮动,我们还是一把的核心资产,最后净值就没办法看了。所以我们觉得行业轮动第一肯定是为了赚钱,我们当然也有赚钱的案例,像去年4月份我们去买电新,但是一定程度上我们是能规避市场的这种系统性的一个风险的。

Part.6 60天未创新高就要内部检视

北落的师门:

对于改善客户持仓的体验,你们都做了哪些工作?

鹏华“固收+”团队负责人张佳:

我前两天也做了一个数据,比如今年以来的我们招华,今年在偏债混合里面5个亿以上的产品,我们的收益大概排在前1/4 。其实这个收益和排名已经算不错了,因为我们权益仓位要低于大部分同业。 我们的想法是对于零售客户,肯定是要做一个比较好的绝对收益,达到4%到6%这样一个客户预期的目标。我们非常在意的就是客户的一个持有期的体验,其实绝对收益这个指标,只是客户体验的一方面。另外我们非常看重的就是风险调整的指标,包括夏普比率、波动率、最大回撤这些指标。

您可以看一下我们这个产品的话,我搜一下Wind数据库,可以搜出来是5个亿以上产品,夏普比率的话,我们在全市场应该是在10名左右,即便是收益只是在前1/4,我们的最大回撤和波动率在全市场都是较低的产品,所以这个产品也是体现出来我们的一个理念。我们会考虑中间持有这个产品的客户的一些想法,因为做专户做时间长的话,我觉得有这样的优势,我们会考虑客户的一个想法,这个事还是要以客户为中心的,最后能够体现在业绩上。包括我们的一些理念、策略、考核方式,包括我们很多的风险控制的指标,比如我们回撤控制的指标应该在业内是最严的之一。

我们能够容忍的最大连续未实现正回报是60天,也就是要求是60天之内就要创新高的,不创新高就要写内部检视。其实一个产品如果能成功,特别是固收+的产品,它是由很多因素决定的,不是一个股票基金或者一个债券基金,可以靠投资能力一个排名,或者极致的操作就能够做出来的。所以我一直和团队说,我们是想做一个长期正确的事,我们没有想说通过这种产品去割韭菜,因为割韭菜的话其实你割一次两次可以,但是这种产品你割时间长了,客户肯定就用脚投票了。

Part.7 固收+本质上是做宏观对冲

北落的师门:

对于风险因素的识别和把控,您的团队是怎么做的呢?

鹏华“固收+”团队负责人张佳:

虽然固收加这个理念很容易推广,但是其实觉得这个名字是有歧义的,比如说权益资产跌了,这个产品咋卖?

我们觉得本质上固收+是宏观对冲产品,其实我们在这个产品中,会在很多地方运用对冲的思路。因为其实大家之所以愿意用这种固收加的产品去做一个理财替代,我的一个想法是,一级债基其实是对纯债的一个基金的改良,因为它里面加了转债,它是有权益属性的,这样能够让他净值可能走得更平滑一点。我们的固收+产品是对一级债基的改良,就是在这个基础上把我的转债变成了一个权益,这样利用股票和债券更好的对冲关系,能够让净值走得更平滑一点。所以其实固收加这类产品,它是一个基于宏观驱动的对冲产品,我们里面要用股债的对冲关系。

对于风险控制来说,我们还会做权益层面的行业选择轮动,以及债券层面的久期选择,所以在这个产品中我们会做个券个股的挖掘,做一下阿尔法,但是这个不是我们的主策略,我们觉得只要那三方面做对了就可以。

所以我们团队其实整体来看,最关注的还是对宏观经济,包括这两年在传统上大家可能用的美林时钟。但是这几年的话,大家可能会结合市场的流动性进行一些考虑,所以我们整体上还是自上而下,可能对宏观经济关注的会多一点,包括用市场的流动性来决定我们的仓位,包括这种行业的一些轮动或者选择。

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