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贵金属:黄金空头情绪上升 白银情绪仍存分歧

2021-02-22 06:00:18 作者:姿容绝代 浏览次数:10 字号: T T T

来源:金融有革调文:张革金融团队

转自中信期货研究部金融期货团队报告

原标题:贵金属:黄金空头情绪上升,白银情绪仍存分歧

报告要点

上周黄金价格下跌明显,但白银则收影线。从指标来看,市场复苏情况良好,风险偏好上升,国债收益率和通胀预期继续上升。黄金市场的多空情绪开始转向空头一方,但市场对白银的反应却仍存分歧。而我们认为未来白银将随黄金承压。下周重点关注白银市场的反应和黄金的加仓机会。

摘要

观点:上周黄金下跌明显,白银则在深度下跌后出现反弹,收下影线。市场指标说明,黄金市场多空预期开始转势,市场逐渐开始偏向空头一方,而白银则由于工业基本面属性原因市场仍偏谨慎。

基本面方面,除美国国债收益率上升与通胀预期上升外,并无大变化。其与黄金的关系我们在第一部分会有解释,结论是,实际利率见底,黄金承压。

市场情绪方面,最大黄金ETF基金SPDR在上周继续下降,从1142.22吨降至1127.64吨,下降-14.58吨。白银SLV持仓则由上周19549.49吨下降至19243.26吨,下降-306.23吨。说明尽管有通胀预期,但白银价格大概率将跟随黄金走势,因此投资需求下降。这与我们之前的判断一致。

CFTC持仓方面,上周黄金投机净多头下降明显,但白银则微升。黄金投机净多头由251407跌至234969张,大跌-16438张;白银投机净多头由49543张涨至49824张,微涨281张。以上说明期货黄金跌势已经使得市场情绪开始转势,多头信心开始动摇,部分投机资金转向空头一方。但是白银由于其工业基本面属性,因此市场情绪上判断存在分歧,多头与空头分庭抗礼。但我们认为,未来白银走势还是将跟随黄金承压。

操作建议:前期黄金白银空单可继续持有,黄金和白银可择反弹高点建空单试仓或加仓。

风险提示:1.白银投机情绪波动导致价格波动;2.突发地缘政治事件冲击

正文

一、美债和通胀预期解读:实际利率指标见底,黄金因此承压

上周的热点话题之一是美债收益率继续上升和通胀预期的继续走强。我们据此分析对实际利率及黄金的影响。

分析美债与通胀涉及三个指标:通胀预期、实际通胀(CPI)、实际利率(Tips10年)。通常将美债10年收益率和Tip10年之差作为通胀预期指标:

通胀预期 = 美债10年 – Tips10年

但需要投资者注意的是,通胀预期不代表实际通胀。它会有测不准的情况发生,通常会受到以下因素影响:

通胀风险溢价;债券税收差异;金融机构估价差异;市场估值偏差

总结说来,就是会发生测不准的情况。结合近期走势我们发现,2月10日公布美国核心CPI为1.4%低于预期,而金融市场预期已经走到2.21%。美联储主席鲍威尔不断宣称将锚定通胀预期在2%以上,但不支持恶性通胀。以上结果就是实际通胀与通胀预期相差太远,而通胀预期已经逐渐接近美联储目标。此时实际利率指标和美国10年期国债在实际收益率方面将有如下关系。

通胀预期 < 实际通胀, Tips实际收益率优于传统国债;

通胀预期 = 实际通胀, 两者无差别;

通胀预期 > 实际通胀, Tips实际收益率低于传统国债。

可见当通胀预期过于领先实际通胀,且美联储已对通胀预期进行管理的情况下,抗通胀债券对投资者的吸引力将下降。因此美债收益上升,实际利率指标却不动,甚至微升,而与实际利率指标相关的黄金也将因此承压。

二、上周市场回顾:黄金市场情绪开始转向空头,白银市场反应则存在分歧

国内市场方面,沪金主力合约价格由385.66元跌至372.46元,下跌幅度-3.42%,沪银主力合约价格由5607元下跌至5542元,下跌幅度-1.16%。持仓方面,沪金持仓上升,品种持仓总量17.4万手上升至18。9万手,上升14746手;沪银持仓上升,品种持仓总量由55.4万手上升至58.6万手,上升31990手。。

国际市场方面,Comex黄金期货价格由1826.0美元下跌至1783.1美元,下跌幅度-2.29%,持仓下降-10527手;Comex白银期货价格由27.490美元下跌至27.370美元,下跌幅度-0.29%,持仓下降-213手。库存方面,Comex黄金下降-24632盎司,白银上升1932626盎司。

宏观经济:美国经济数据继续向好,实际通胀未来或将开始落地

美国方面,上周公布美国1月PPI,预期0.9%,实值1.7%,体现上游大宗商品价格上升,预期未来将传导到下游,体现为实际通胀上升,但实际通胀何时达到通胀预期尚待观察。1月零售销售预期1%,实际5.3%,NAHB房价指数预期83,实际84,体现美国经济复苏状况良好。尽管初申失业人数不及预期,但不改经济向好趋势。

欧洲方面,12月工业产出预期-0.5%,实际-1.6%,去年四季度实际GDP预期-5.1%,德国ZEW经济景气指数预期60.0,实际71.2,体现欧洲经济也同样呈现向好迹象,为海外风险资产上涨提供支撑。

市场风险:风险偏好再度上升,银行信贷风险稳定

上周风险偏好下降,AAA-BAA利差由-0.74上升至-0.72,录得上升。说明尽管国债收益率近期上升,但由于经济复苏预期,市场对风险资产偏好依然良好。Ted利差,上周末值0.13525,前值0.15375,维持稳定,体现银行信贷风险状态良好,为复苏提供支撑。

机会成本:美债德债收益率均上升,欧元兑美元小幅升值

1.利率:美债德债收益率均上升, 美德利差不变

利率方面,上周美国收益率稳定上升,由周初由1.20上涨至1.34,同时实际利率指标Tips却维持稳定,这说明美国经济正在稳健复苏,复苏下的温和通胀正在实现。而实际利率见底,说明黄金将进一步承压。上周美股上涨趋势依然稳定,并未因为美债上升承压,所以美债上涨的状况可能在短期内持续。

德国10年期国债收益率由-0.49上涨至-0.35,体现全球经济向好下欧洲国债收益率同步上升。最终美德利差维持不变,收于1.69,与前一期值相同。市场保持稳定。

2.汇率:欧元兑美元小幅升值,人民币兑美元开始波动状态

上周汇率欧元兑美元小幅升值,由1.212042降至1.213548。,欧元与美元间汇率仍处于震荡状态,反映出目前美元指数的“磨底”状态。

而从人民币兑美元汇率看,上周人民币相对美元小幅贬值。上周美元兑人民币汇率从6.4449上升至6.4665,表明近期人民币兑美元汇率或呈现双向波动状态。

市场情绪:黄金白银ETF持仓下降,投机净多头则有分歧

最大黄金ETF基金SPDR在上周继续下降。上周从1142.22吨降至1127.64吨,下降-14.58吨。白银SLV持仓则由上周19549.49吨下降至19243.26吨,下降-306.23吨。说明尽管有通胀预期,但白银价格大概率将跟随黄金走势,因此投资需求下降。这与我们之前的判断一致。

CFTC持仓方面,上周黄金投机净多头大幅下降,白银则微涨。黄金投机性多头由309326下降至303583张,下跌-5743张;投机性空头由57919上涨至68614张,涨10695张;黄金投机净多头由251407跌至234969张,大跌-16438张。白银投机性多头由80133上涨至81648张,涨1515张,投机性空头由30590张涨至31824张,涨1234张,白银投机净多头由49543张涨至49824张,涨281张。

CFTC持仓说明,近期黄金跌势已经使得市场情绪开始转势,多头信心开始动摇,部分投机资金转向空头一方。但是白银由于其工业基本面属性,因此市场情绪上判断存在分歧,多头与空头分庭抗礼。但我们认为,未来白银走势还是将跟随黄金承压。

三、下周重点关注:市场价格对情绪反应和白银价格变化

近期黄金价格下跌使得市场情绪开始变化,空头情绪开始上升,越来越与我们的预判一致。但是,如果黄金是中长期空头趋势,那么其空头走势将不会一蹴而就,因此请投资者留意市场波动中出现的空头加仓机会。

此外,由于白银在光伏和新能源汽车的作用,因此对白银价格目前市场仍存在分歧。如果按照我们的判断,由于去年积累的大量投资库存,因此当黄金偏空时,白银最终或跟随黄金走势。因此投资者可留意下周白银的建空单和加仓机会。

四、风险提示

1.白银市场情绪变化导致的短期价格波动。

2.地缘政治风险或许会对贵金属价格产生冲击。

五、指标追踪

价格变化

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宏观经济

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市场风险

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机会成本

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市场情绪

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