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张蓓蓓:复盘2020年债券市场的“没想到” 为何选择右侧策略?

2021-01-14 19:30:12 作者:最强大脑 浏览次数:78 字号: T T T

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中泰资管天团 | 张蓓蓓:复盘2020年债券市场的“没想到”,我们为何选择右侧策略?

来源:中泰证券资管

如果非要用一个词来总结2020年,我的回答是,没想到。

“没想到”新冠疫情来得如此之猛,持续期如此之长,打破了2019年底大家对2020年市场的分析和构想,债券市场也在众多“没想到”中走出了一波三折的行情。

第一阶段1-4月:疫情冲击下超预期的宽松和风险偏好的下降,让债市走出快牛行情。

自1月中下旬新冠疫情开始,市场风险偏好快速下降,避险资产受到热捧。加之国内大面积停工停产,央行以极度宽松的方式释放流动性,收益率快速下行。2月底海外疫情爆发快速蔓延,美联储紧急降息并引发全球宽松预期,债券收益率进一步大幅度下行。

第二阶段5-7月:没想到疫情影响还没完全结束,央妈开始收紧资金!流动性超预期收紧导致市场急跌且幅度巨大,一场大牛市戛然而止扭头变成了熊市。

进入5月,国内疫情控制有效,海外疫情进入常态化,债市开始出现小幅调整。彼时,考虑疫情的长远影响,市场对货币政策继续抱有宽容期待。不过,随着总理点名空转套利、陆家嘴论坛表态偏“鹰”、降准未如期落地,市场不得不面对资金收紧的事实,并对流动性产生了担忧。

与此同时,国内经济指标加速修复,风险偏好明显上行,利率继续快速上行,二级市场放量卖出,债券型产品被大量赎回,由此引发更多抛售与市场的走熊。此时,债券型基金整体出现回撤,连不少刚开始转净值化的银行债券类理财产品也没躲过下跌。

好不容易熬过6月,没想到股市大幅上涨!股债跷跷板效应加剧了债券市场的下跌,下跌幅度之快之急。5到7月的累计跌幅甚至赶上了2013年底的“钱荒”和2017年的“严监管和去杠杆”行情。直至7月中下旬,随着股市上涨势头减弱,债券市场超跌过头后的估值价值显现,再逢摊余成本法基金集中发现涌现大量配置需求,债市出现了一波超跌反弹行情。

张蓓蓓:复盘2020年债券市场的“没想到” 为何选择右侧策略?

展望2021年,疫情因素将会变得常态化,市场分析逻辑将更多转回常规框架。在我们看来,2021年上半年,受出口、消费、制造业投资的顺周期拉动,经济上行周期延续。至下半年,经济有望从外生驱动向内生驱动转变,随着海外复工复产与国内信用收缩的效果显现,出口、地产、基建的周期性回落显性化,消费填补投资、出口回落的空间有限,下行风险增加。同时,在既要控制宏观杠杆率,又要防范信用风险释放失控的背景下,货币政策或许会减速慢转弯。

因此,从基本面和资金面趋势看,全年债市仍可能呈震荡走势,且利率中枢前高后低。不过,12月至春节前,因永煤事件与国内疫情点状反复,叠加春节前现金需求,央行货币政策持续超预期宽松,打消了市场对于年初货币政策财政、政策双退出的担忧,使得债券收益率大幅下行,并维持在目前较低水平。春节后央行仍有回笼流动性的动力,市场对于经济、通胀复苏回升也将升温,油价对通胀上行的冲击尚不能排除,一季度需要注意防范收益率上行风险,待市场调整后可以考虑逐步入场,不错过利率中枢下行的机会。

毕竟,随着劳动人口下降、全球化红利消退、技术进步放缓、以及疫情后的长期影响,都将推动潜在增长中枢下移,长期利率中枢也将趋于下行。因此,以3-5年的时间维度看,2021年是债券市场值得把握的配置窗口,尤其一些低波动的债券品种投资,有望带给投资者相对安稳的幸福。

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