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【策略动态】商誉减值不足为虑,成长板块改善显著——2019年业绩预告分析

2020-01-16 14:59:32 作者:秀色可餐 浏览次数: 字号: T T T

来源:建投策略研究

概要

(一)全A与中小创业绩预告增速大幅改善

年报预告披露截止日期为1月31日,从以往经验看,1月中下旬是年报预告密集披露的重要时点。截至2020年1月14日中午11点,全部A股业绩披露率为17%,其中创业板、中小板与主板对应的披露率分别为16%、24%与13%。从已披露的业绩预告来看,主板、创业板、中小企业板、全部A股预喜率分别为40%、54%、67%和53%。从增速均值看,中小板和创业板改善明显,而全A非金融预计增速也将明显提升,预计2020年业绩质量更优。

从行业披露分布看,医药、商业贸易、计算机、电气设备和传媒披露的增速均值最高,分别为727%、389%、224%、172%和169%,且显著高于上一期增速。从业绩预告情况看,当前28个行业中有17个行业业绩预告增速较上一期显著改善,按增速均值与上期增速之差排序,预告改善的行业及其预告增速均值分别为农林牧渔(727%)、商业贸易(389%)、计算机(224%)、电气设备(172%)、纺织服装(150%)、传媒(169%)、医药生物(85%)、轻工制造(108%)、有色金属(148%)、钢铁(65%)、机械设备(41%)、电子(49%)、汽车(31%)、房地产(34%)、休闲服务(45%)、银行(17%)和建筑(9%)。

(二)预计2019年商誉对公司盈利影响小于2018年

由于商誉的规模以及占比峰值在2017年,2018年和2019Q3对应的商誉风险逐步消除。自2013年,商誉减值规模不断扩大。商誉的比重过大,大规模计提减值会对业绩产生较大的冲击,对创业板而言更是如此。从创业板商誉减值损失变化情况来看,2015年和2017年是商誉减值损失较大的年份,其中在2017年商誉减值损失达125.44亿元,同比增长达510%。从行业的角度,商誉规模前三均为成长行业,医药、传媒和计算机对应商誉规模分别为1,517亿、1,353亿与1,125亿。而钢铁、煤炭、建材等周期行业以及农林牧渔、食品饮料等消费行业对应的商誉规模较小。

商誉减值问题对创业板企业2018年盈利构成较大压力,但对2019年影响较少。2017-2018年是A股和创业板业绩承诺到期的高峰期,创业板商誉减值问题已在2017Q4开始显现。2018年对赌到期承诺数162个,业绩承诺规模为158.5亿元;2017年对赌到期承诺数192个,业绩承诺规模为135.9亿元。根据2015/16/17/18年统计的创业板并购并表增加的商誉,我们预计在2019年开始,商誉减值对净利润增速的影响将低于2018年,且随后影响将基本消除。

通过观察商誉与业绩预告变化,我们发现三个核心结论:1、盈利拐点出现,中小创改善最明显;2、非金融比金融改善更好,体现了金融反哺实体的方向;3、计算机、电器设备、传媒、医药和汽车改善明显。

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