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【新时代证券 新材料团队】东睦股份:成功收购富驰高科,MIM行业迎来新龙头

2020-01-16 08:00:26 作者:娱乐视窗 浏览次数: 字号: T T T

来源:新时代证券研究

【新材料】东睦股份:成功收购富驰高科,MIM行业迎来新龙头

事件:公司拟以现金10.39亿元收购富驰高科75%股权。公司于2020年1月14日晚发布公告,与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》,公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的富驰高科股份,占富驰高科股份总数的75%。

富驰高科是MIM行业龙头,规模仅次于精研科技。富驰高科是国内最早成立的MIM企业之一,并一直保持行业龙头地位。根据公告披露的财务报表,2019年前三季度富驰高科实现营收7.49亿元,归母净利润0.47亿元,仅次于国内最大MIM企业精研科技的10.3亿元营收和1.02亿归母净利润。富驰高科前三季度毛利率33.29%,净利率6.3%,低于精研科技(分别为38.98%和9.94%),与东莞华晶相当(分别为33.57%和6.3%),我们认为主要是产品和客户结构的原因。富驰高科的销售和研发费用率与精研科技相当,管理费用率低出近2%,体现出富驰高科的经营效率较高。收购完成后,凭借东睦股份在经营效率上的优势,我们预计富驰高科利润水平有进一步提升的空间。

此次收购将深刻影响MIM行业格局,公司成为全球龙头。根据已披露的最新MIM行业数据(2018年)计算,公司收购富驰高科后,总产值将比精研科技高出20%,跃居国内第一,世界第二。国内MIM第一梯队将被重新定义,行业变为公司与精研科技的双龙头格局。从市场份额来看,预计公司与精研科技的消费电子MIM市占率相当,均为20%左右;而凭借富驰高科在汽车、医疗MIM业务的先发优势及公司的优质汽车客户储备,收购完成后公司在汽车、医疗MIM领域市占率将一骑绝尘,合计超过30%,拥有与其PM业务相称的市场地位。

看好公司与富驰高科的协同效应,维持“强烈推荐”评级。当富驰高科2020并表后,公司业绩将大幅增厚。同时,双方具有高度的互补性和产业协同性,长期来看公司PM和MIM的双龙头地位将越发巩固。我们上调公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79亿元,对应EPS分别为0.37/0.68/0.78元,对应PE分别为27.4、15.0和13.0倍,维持“强烈推荐”评级。

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