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天风Morning Call·晨会集萃·20220401

2022-04-01 07:15:36 作者:雨落花甽醉 浏览次数:11 字号: T T T

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天风Morning Call·晨会集萃·20220401

一个人一生能积累多少钱,不是取决于他能够赚多少钱,而是取决于他如何投资理财,人找钱不如钱找钱,要知道让钱为你工作,而不是你为钱工作。——沃伦·巴菲特

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《总量|4月市场重心如何切换?天风总量团队联席解读》

宏观:给上海耐心和信心,趟出一条路来。今天这个局面其实两年前就能预见到,我们跟西方走了不一样的路,我们对毒性强、传播性弱的病毒特别适应,但是传染性越强意味着经济成本越高,最终可能还是要走一个依赖高效疫苗和口服药以及分级诊疗体系降低重症率、死亡率的防疫路径。但是现实是我们可能短期还不充分具备这些客观条件,外面的环境也变了,内外的防疫差异出现,甚至自下而上和自上而下的防疫声音也有一些矛盾的地方。疫情恐怕是中国今年稳定经济最重要的一个抓手。我们都知道今天中国的就业形势非常严峻,包括经济民生陷入低迷,这个状态的直接关联就是由于疫情我们要对社会严加管控,导致整个经济流量急剧下降。接下来中国的抗疫政策如何有效转化,这对显著改善经济流量和稳定就业具有重要意义,同时也能够有效缓解在房地产下行周期压力释放的时间窗口中地方财政的压力。如果能够有效解决疫情防控的问题,对于地方政府来讲财政应该是一个显著的缓释。所以疫情的处理恐怕是当下稳定中国经济全局最重要的一个环节。

策略:Q2行业配置策略:继续围绕困境反转。短期逻辑:喘息窗口、一波三折,短期属于美联储加息预期已经接近打满的窗口期,因此,在过去两周美联储议息会议、鲍威尔和美联储官员接连鹰派讲话的情况下,纳斯达克仍然反弹了接近13%。从去年Q4到今年上半年,行业配置的主体策略还是以困境反转为主。历史数据回测发现,市场每年最偏好的六类公司,基本排序如下:【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。去年增速爆发的公司太多,因此大家聚焦在前三类的板块中,今年增速都有不同程度下降,于是市场从去年Q4开始关注第四类板块,即【困境反转】。在困境反转的方向中,去年Q4我们主要推荐了【猪肉】、【必选食品】、【汽车链条】、【旅游出行】,目前来看,猪肉和旅游出行表现相对不错。后续汽车链条、必选食品还可以重点关注。

固收:4月债市关注什么?市场关注后续债市如何演绎,首先关注的是马上就要公布的3月PMI数据。根据过去历史,3月PMI通常都会比2月的高。所以3月PMI如果低于2月,将是一个相当相当弱的开局,体现了疫情等各种因素所带来的压力。二季度还是宽货币+宽信用的组合,或者说是宽货币+政府加杠杆的组合。如我们前期报告所述,“债市有机会,但是折腾免不了”。“免不了”的核心就是宽货币+宽信用,或者说宽货币+加杠杆。所以节奏上大家还要关注实体数据和政策的组合变化,总体还是一个震荡市,有机会就参与,有压力就要适度防御。以上就是我们对4月市场交易重心的基本展望。

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《传媒互联网|快手-W21Q4点评:流量大盘稳定增长,收入利润均超预期,业绩α突出》

收入利润全面超预期,广告与电商业务高速增长,亏损率收窄明显。4Q21快手实现收入244.30亿元,同比增长35.0%,高出彭博一致预期5.7%。其中,线上营销服务收入为132.36亿元,同比增长55.5%,占总收入的54.2%;作为第一大收入来源,持续拉动整体收入的高速增长。其他服务为23.67亿,同比增长40.2%,持续高增。直播收入为88.27亿,同比增长11.7%,实现同比转正。

公司商业化:广告电商业务持续高增,直播业务同比转正,强运营助力持续增长。线上营销业务,以直播与短视频为基础设施,探索蓝领招聘、本地生活等创新业务;海外实行差异化投放,降本增效。我们认为Q4超越市场预期的业绩再次验证了公司组织结构调整效果,考虑宏观经济对广告收入影响,我们将22年收入预期从1067.6亿下调至1019.9亿元,预估2022-2024年公司收入分别为1019.9/1269.5/1481.3亿元,分别同比增长26%/25%/17%。

考虑到公司降本增效成效显著,亏损收窄,上调22年公司盈利预期,将调整后净利润从-179.8亿元调整至-147.6亿元,预估2022-2024年亏损逐步收窄,分别为-147.6/-3.01/148.04。按照P/S来看,快手当前市值对应2022-2023年P/S分别为3.3x/2.6x/2.3x,维持“买入”评级。

《传媒互联网|微盟集团:数字商业整体高增,22年重在巩固提效》

公司于22年3月28日晚披露21年全年业绩。21年公司实现经调整收入26.86亿元,yoy+36.4%,其中订阅解决方案实现营收11.88亿元,yoy+90.9%。毛利润增长15.16亿元,同比上升51.3pcts,主要系毛利率相对较高的数字商业收入上升,收购海鼎及向心云巩固智慧零售领先地位。

公司在商家解决方案营销升级,TSO生态取得初步成果,微盟云PaaS持续升级,WOS操作系统助力平台化转型,坚定大客化、生态化、国际化战略,加码私域及云赛道。公司未来将加强大客收入占比。通过持续丰富生态中的垂直领域,帮助商家实现更好的经营。通过一站式跨境解决方案、海外多平台流量接入、构建跨境电商生态、加码全球服务网络布局。

我们预计微盟集团2022-2023年营业收入30.85/37.52亿元,分别同比增长14.9%/21.6%。采取分部估值法,给予数字服务8倍P/S以及数字媒体8倍P/E,计算得到微盟集团目标市值355亿港币,对应目标价9.13港币/股,维持“买入”评级。

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《电子|大族激光:21年收入利润创新高,持续看好平台属性+内部效率提升》

公司发布2021年年报,2021年度实现营业收入163.32亿元,yoy+36.76%;实现归母净利润为19.94亿元,yoy03.74%;实现扣非归母净利润17.19亿元,yoy54.68%,基本符合前期业绩快报。

21年公司多下游发力业绩表现亮眼,费用管控经营效率提升,持续看好大族激光管理层优化+大功率/锂电设备放量下+产品&底层技术储备丰富下长期成长性:管理层优化改革,基层激励充足。公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商,长期坚持“激光+X”战略,横向纵向整合,覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备,在PCB、锂电、LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司核心架构从三级转到二级,底层决策权+激励充分,保证长期公司发展。截至21年年报,PCB主体大族数控已完成分拆上市,拟分拆封测设备业务主体大族封测上市。

维持公司2022-2023年净利润为24.04/29.54亿元的盈利预测,目标价格为79.84元/股,维持“买入”评级。

《电子|中微公司:新签订单大幅增长推动业绩高增,产品受高景气+国产化加速推进》

公司发布2021年度报告。公司2021年度实现营业收入31.08亿元,同比增长36.72%;实现归母净利润10.11亿元,同比增长105.49%;实现扣非净利润3.24亿元,同比增长1291.10%。公司持续深耕集成电路关键设备领域,外延拓展泛半导体关键设备领域应用。刻蚀和MOCVD设备在产品研发与市场布局上取得了较大的突破和进展,我们看好国内积极推动半导体设备国产化的背景下,公司持续发挥技术与产品的竞争优势,推动业务持续增长。

公司新签订单持续落地营收有望进一步提升,产品结构优化毛利率同比增幅大,刻蚀设备业务收入大幅增长,重复订单凸显公司产品竞争力,股权激励彰显信心,为公司持续健康发展提供机制保障。公司于2022年3月发布股权激励草案,激励对象总人数为1104人,占公司全部职工人数的99.37%,向激励对象授予400万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额61,624.45万股的0.649%。限制性股票的授予价格为每股50元,即满足授予条件和归属条件后,激励对象可以每股50元的价格购买公司向激励对象增发的公司A股普通股股票。

由于公司研发与新产品推出稳步进行,我们原本预期21-23净利润6.17/7.87/9.89亿元,上调至22-24年实现11.24/14.13/17.50亿元,维持公司“买入”评级。

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《计算机|宇信科技:业绩符合预期,高毛利率业务快速增长》

公司发布2021年年报,整体符合预期。公司2021年营业收入为37.26亿元,同比增长24.97%;归母净利润3.96亿元,同比下滑12.60%;扣非归母净利润为3.62亿元,同比增长22.53%;扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司净利润为4.69亿元,较上年同期增长22.03%。

我们认为,这与公司毛利较高的软件业务与创新运营业务增速较快有关。2021年第四季度,公司营业收入为16.73亿元,同比增长23.05%;归母净利润为2.41亿元,同比下滑23.98%;扣非后归母净利润为2.35亿元,同比增长34.92%软件业务快速增长,创新运营业务成为第二大增长引擎,毛利率有望提升,公司全年软件开发业务收入实现28.6亿元,较上年增长28.16%,主要源自大型银行的需求增长。

公司作为头部银行IT公司地位稳固,22年望迎来收入利润剪刀差,维持买入评级,我们认为公司处于高景气赛道,头部银行IT公司地位稳固,高毛利业务增速快,公司22年有望迎来收入利润剪刀差。2022~2024年营收预期为46.45/56.99/70.09亿元,净利润为5.70/7.43/9.45亿元,目前股价对应PE分别为22.35/17.14/13.48倍,维持“买入”评级。

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《交运|中国国航:国内市场恢复,投资收益改善,成本压力较大》

中国国航于2022年3月30日发布2021年度报告。公司2021年实现营业收入745.32亿元,同比增长7.23%,相比2019年减少45.27%;归母净亏损166.42亿元,同比亏损扩大22.33亿元;扣非归母净亏损170.56亿元,同比亏损扩大23.16亿元,国内市场有所恢复,国际航线进一步萎缩,投资损失大幅减少。

整体上,公司2021年客座率同比下降1.75个百分点,可用座公里同比减少2.32%,收入客公里下降4.74%,但由于收益水平提升,公司客运收入同比增加4.65%。期内公司投资损失7.46亿元,同比大幅减少87.39%,主要是因为国泰航空、山东航空减亏导致投资损失减少,客公里收益改善,货运收入大幅增长,燃油成本大涨,汇兑收益锐减。

预计2022年业绩修复加快,2023年可实现盈利,公司作为国内航司龙头,经营管理水平优,盈利弹性大。“十四五”期间民航业供需错配的大背景下,预计客座率将提升,航司收益水平改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响,预计公司2022年仍难以实现盈利。我们预计2023年国际航线有望开始放开,公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。预计22-24年净利润-77.6/31.2/70.4亿元,维持“买入”评级。

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《医药|现代牙科:业绩增长符合预期,紧抓口腔数字化发展机遇》

2022年3月29日,公司发布2021年全年业绩公告,2021年公司实现营业收入29.55亿港元,同比增长34.9%;实现毛利15.51亿港元,同比增长42.3%,毛利率同比上升2.7个百分点,主要系公司生产团队的生产能力提高及外币兑港元升值抵消了新冠疫情带来的生产成本增加;2021年公司实现净利润3.61亿港元,同比增长234.8%。

公司整体销售收入创新高,各地区持续稳健增长,数字化转型成效凸显,紧抓行业整合机会,营运效率持续提高,隐形矫治产品贡献新增量,公司业绩增长符合预期,有望把握行业数码化发展机遇,业绩维持稳健增长。

公司2021年年报业绩情况,将2022-2023年营业收入预测由37.05/44.82亿港元下调至33.76/39.48亿港元,2024年营业收入为46.19亿港元;净利润预测由5.63/7.06亿港元下调至3.88/4.74亿港元,2024年净利润预测为5.74亿港元;根据可比公司情况给予公司2022年15倍PE,合理估值为58.23亿港元,对应目标价为6.08港元,维持“买入”评级。

《医药|一心堂:业绩增长符合预期,持续加快门店扩张》

2022年3月30日公司发布2021年年报,2021年公司实现营业收入145.87亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润9.22亿元,同比增长16.66%。2021Q4单季度公司实现营业收入40.89亿元,同比增长19.65%;实现归母净利润1.58亿元,同比下滑15.14%。

公司业绩稳定增长,新租赁准则导致财务费用增长,聚焦云南省外市场,持续加快门店扩张,打造多元化业务,持续提升专业服务能力,公司持续打造多元化业务,2021年重点推进药妆店建设,云南省内的药妆店数量近300家,公司个护项目类产品销售同比增长9.63%,其中云南省内药妆店个护项目类销售额同比增长40.43%。同时公司持续提升特慢病药房服务能力,截止2021年底,公司开通的各类慢病医保门店为831家,慢病医保门店占比全集团门店总数近10%。

公司作为连锁药店龙头企业,业绩有望维持稳健增长。根据公司2021年年报业绩情况,2022-2023年净利润预测由12.47/15.8亿元下调至11.11/13.58亿元,2024年净利润预测为16.62亿元,维持“买入”评级。

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《家电|海信家电:央空业务高速增长,三电经营状况有所改善》

公司2021年全年实现营业收入675.63亿元,同比+39.61%,归母净利润9.73亿元,同比-38.4%;其中2021Q4实现营业收入174.95亿元,同比+29.34%,归母净利润0.46亿元,同比-92%。若剔除三电并表影响,公司2021年实现营业收入 624.49 亿元,同比+29.05%,实现归母净利润 11.28 亿元,同比-28.58%,其中Q4实现归母净利润约0.66亿元,同比-88.6%。

海信日立增长亮眼,外销占比持续提升,成本上涨影响盈利能力,并表三电带来管理及研发费用增加,三电:营收实现增长,亏损幅度缩小,公司国际化战略推进顺利,新增长曲线明确。家电主业加快全球化布局,外销同比高增,未来有望进一步增长;中央空调方面根据产业在线数据海信日立全年内销市占率达到12.5%,同比+0.43pct,公司龙头地位稳固,未来若地产改善刺激需求则有望率先获益;热管理方面公司收购三电改革效果凸显,亏损大幅减少,后续有望凭借三电强产品力叠加海信成本及制造优势贡献收益。

公司在利润方面后续若成本压力减轻则盈利能力有望恢复。基于成本端压力,我们下调公司毛利率水平,预计公司22/23/24净利润分别为14.3/16/16.9亿元,对应PE10.9x/9.7x/9.2x,维持“增持”评级。

《家电|海尔智家:国内海外稳健增长,经营效率持续提升》

公司2021年全年实现营业收入2275.56亿元,同比+8.5%,归母净利润130.67亿元,同比+47.10%;其中2021Q4实现营业收入575.93亿元,同比+4.12%,归母净利润31.32亿元,同比+21.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.60元。同时公司计划以不超过35元/股,回购15-30亿元A股股票。

公司在卡萨帝品牌延续高增,新兴品类加速增长,结构提升+效率优化消化宏观负面影响,业绩保持快速增长,受益于数字化变革,经营效率继续提升。海尔作为全球性家电领军品牌,在成本端承压、海外疫情反复背景下,其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放,海外实现产品结构+供应链+生产效率优化,有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时,公司物联网智慧家庭战略转型加速,品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期,整体发展逻辑清晰。

根据21年年报的情况,我们预计22-24年公司净利润150.54/173.34/198.55亿元,当前股价对应22-24年14.06x/12.21x/ 10.66xPE,维持“买入”投资评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间:2022年04月01日

报告发布机构 天风证券股份有限公司

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号:S1110516090005

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