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观点聚焦
投资建议
二月社融数据显示信贷需求较弱，市场对银行业绩增长信心较弱，而我们认为信贷需求存在结构性特征，长三角及川渝地区仍有相当幅度的有效需求，因此我们预计头部区域行可维持较高的营收增长，建议投资者在估值合适时积极关注。
理由
信贷需求较弱，但银行间、区域间存在分化。二月金融数据显示信贷需求较弱，详见 《银行：2月金融数据低于预期的背后》，展望三月，考虑到地产风险仍在发酵、疫情多地有所反复、俄乌冲突等外围冲击、财政支出带动的信贷需求或仍需等待，我们预计信贷数据大概率延续此前趋势。但是，我们也提示投资者关注，信贷需求存在结构性特征，银行间、地区间存在分化。按银行类型划分，大行投放好于中小行；按区域划分，长三角地区好于全国。根据央行数据，1月贷款同比增长11.7%，江苏、浙江、福建、广西、四川增速较快，分别同比增长15.4%、15.2%、14.2%、13.8%、13.5%，连续多个季度信贷资源向长三角地区集中；2月贷款同比增长11.6%，已披露数据的省份中江苏、四川增速仍较快，分别同比增长15.1%、13.6%。
有效信贷需求的存在是银行稳定资产定价、实现营收增长、维持资产质量的必要基础，因此基于上述区域间分化特征，我们判断长三角及川渝地区的头部区域行今年业绩增长仍然可观。以常熟银行为例，根据其发布的1-2月经营数据，总资产、贷款、存款分别较年初增长8.1%、5.8%、11.6%，仍维持了较快增速。当然，区域经济是土壤，自身竞争力亦相当关键。同样以常熟银行为例，长期深耕本土、系统化的信贷投放流程、“边区作战”策略稳步执行，亦是实现较快规模扩张的重要原因。
给予业绩确定性估值溢价。考虑地产、疫情、俄乌等事件，近几个月市场环境以及银行股价核心矛盾与2020年疫情初现时有所类似，投资者对银行的扩表节奏、资产质量心存疑虑，需要稳增长政策的落地、经济地产数据的恢复才可重拾信心。在预期存在高度不确定性的情况下，投资者往往会给予短期业绩确定性一些估值溢价。
风险
区域经济超预期下行，导致信贷需求收缩。
区域行梳理：给予业绩确定性估值溢价
二月信贷需求疲弱，整体而言，银行优质资产投放承压。二月新增社融低于预期，信贷需求疲弱，新增居民中长期贷款因地产调控出现历史以来首次单月负值，新增对公中长期贷款在连续两年发力之后亦有颓势，票据存在冲量迹象。展望三月，考虑到地产风险仍在发酵、疫情多地有所反复、俄乌冲突等外围冲击，而财政支出带动的信贷需求或需等待，新增信贷可能仍然偏弱。在此背景下，整体而言，银行优质资产投放承压。
然而，信贷需求弱不能一概而论，实则存在结构性特征。分地区来看，1月贷款同比增长11.7%，江苏、浙江、福建、广西、四川增速较快，分别同比增长15.4%、15.2%、14.2%、13.8%、13.5%，连续多个季度信贷资源向长三角地区集中，长三角地区贷款占比已从2014年末的9.8%提升至今年1月末的14.8%；2月贷款同比增长11.6%，披露2月信贷数据的省份共14个，其中江苏、四川增速仍较快，分别同比增长15.1%、13.6%。
有效信贷需求的存在是银行稳定资产定价、实现营收增长、维持资产质量的必要基础，基于上述区域间的分化特征，我们判断长三角及川渝地区的龙头银行业绩增长保持可观。以常熟银行为例，根据其发布的1-2月经营数据，总资产、贷款、存款分别较年初增长8.1%、5.8%、11.6%，仍然维持了较快的增长。当然，区域经济是土壤，自身竞争力亦相当关键。同样以常熟银行为例，长期深耕本土、系统化的信贷投放流程、“边区作战”策略稳步执行，亦是实现较快规模扩张的重要原因。
区域性银行转债普遍具备较高性价比。目前转债市场中银行类品种共15只，其中区域性银行转债11只，是银行转债中的主流品种。区域性银行转债往往保持着更高的股价弹性，我们认为考虑到当前转债市场估值压缩进程接近尾声，市场风格对银行转债仍相对友好，转债在保证性价比的前提下应当适度强调股性，区域性银行是板块中较好的选择。
图表1：二月社融、信贷数据低于预期，新增居民中长期和对公中长期贷款同比少增，票据冲量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表2：贷款增速有所放缓，信贷需求减弱
资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表3：长三角地区新增增长较快
资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表4：长三角地区新增信贷占比持续提升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表5：江苏、四川等省份2022年2月信贷同比增速较快
资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表6：A股上市区域性银行名单及关键指标概览
资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部图表7：基于中金区域行分析框架，3Q21杭州、南京银行评分较高，江苏银行边际改善
资料来源：公司公告，中金公司研究部图表8：上市区域行2017-3Q21总资产、贷款、营收及归母净利润同比增速
资料来源：公司公告，中金公司研究部图表9：上市区域行2017-3Q21资产质量指标
资料来源：公司公告，中金公司研究部图表10：上市区域行1H21资产负债平均利率
资料来源：公司公告，中金公司研究部图表11：宁波、江苏、常熟、杭州、南京、成都银行1H21贷款地区及行业分布
资料来源：公司公告，中金公司研究部图表12：宁波、江苏、常熟、杭州、南京、成都银行1H21存款结构
资料来源：公司公告，中金公司研究部图表13：银行类转债综合性价比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表14：南银、杭银、苏银正股半年内持仓理论占比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部本文摘自：2022年3月26日已经发布的《区域行梳理：给予业绩确定性估值溢价》
严佳卉 SAC 执证编号：S0080518110004；SFC CE Ref：BNF177；
房铎 SAC 执证编号：S0080519110001；
陆姣阳 SAC 执证编号：S0080122020038；
侯德凯 SAC 执证编号：S0080121120094；
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