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关税豁免对出口有无增益? | 周观(2022年第12期)20220327

2022-03-27 15:34:14 作者:一念一尘緣 浏览次数:31 字号: T T T

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摘要

2022年3月23日,美国将恢复部分中国进口商品的关税豁免,此次关税豁豁免期为2021年10月12日至2022年12月31日。该事件的影响:此次关税豁免的力度不及我们的预期,商品种类占2021年10月549项拟豁免产品清单的64%,且多为民用较多的消费品。评估标准依然以对美国供应链造成的冲击大小为出发点。该事件对中国出口的影响较弱,但能够令出口的边际韧性得以维持。根据HS分类方法,此次关税豁免的商品主要涉及电气设备、机械器具和家具等。

美国制造业、服务业PMI好于我们的预期,但消费者信心指数显现颓势,原油价格继上周回落后再度大幅拉升,上述变动将如何影响后续经济发展:美国制造业、服务业PMI超过我们的预期,服务业领涨、制造业有所复苏,联储鹰派加息、加息前置预期或进一步增强,但经济下行风险仍不可忽略,两难困境依旧存在。原油供给紧张加剧,刚性需求强劲增长,供需偏紧格局将继续为油价短期高位提供支撑,供应有效增加之前或难言见顶。本周布油、WTI原油继上周回落后再度走高,从需求端来看,主要经济体复工复产的刚性石油需求强劲增长;从供给端来看,俄罗斯供应缺口再度放大;以沙特为首的OPEC成员国依然缺乏增产意愿,原油供给端紧张程度进一步加剧。同时,市场亟需伊朗原油回归以缩小供给缺口,后续需密切关注谈判进展。

转债市场指数本周维持高位,行业表现方面,市场表现良好,转债市场本周表现强劲。行业方面,全周总体来看,申万一级行业指数农林牧渔、有色金属涨幅较大,而计算机、电气设备跌幅较大。转债市场来看,本周大部分行业收跌,且跌幅明显,有色金属涨幅较大,电子、国防军工跌幅较大。权益市场方面,市场处于低位区域,缩量震荡运行。在货币和信用政策未来仍处于温和状态,以及稳增长将持续加码的预期下,市场热点轮动较快,处于战略性配置的窗口,建议重视仓位控制;行业层面,主线仍集中在前期超跌幅度较大的品种中,仅有极少数板块凭借较为出色的行业景气度和业绩支撑来到近期高点附近,关注稳增长主线相关的基建、地产板块,光伏、绿电、半导体等高景气成长行业和短期活跃的医药板块。

转债市场策略:近期转债市场整体估值处于历史高位,性价比较低。受国内新冠疫情爆发、地缘政治尚未明朗、美联储加息、海外资金撤退中概股等不利因素的影响,金融动荡、全球滞胀概率上升,后续有望迎来超跌反弹,继续关注地产、建材、低碳、东数西算等稳增长政策导向延续受益的方向,成长角度关注新能源汽车、绿电、半导体高景气行业标的,同时注意消费、医药板块的上涨机会。具体来看:1.政策的稳增长板块受外部风险制约最弱,可以作为短期均衡应对的压舱石。关注建筑材料、建筑装饰、城市管网改造等新老基建领域,如旗滨转债、建工转债、全筑转债、亨通转债、起帆转债、白电转债、润建转债、奥飞转债等;2.新能源概念景气度向上较为确定,建议关注汽车零件及新能源产业链的闻泰转债、天合转债、麒麟转债、杭电转债、晶科转债等;3.近期疫情反复,继续看好多重利好催化下的医药板块整体机会,如万孚转债、美诺转债、塞力转债、乐普转2、昌红转债、科华转债等;4.当前猪肉转债具备安全边际,转债估值普遍合理,即将迎来配置窗口。重点关注牧原转债、温氏转债、希望转2等。

风险提示:变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

1.一周观点

Q1:美国贸易代表办公室3月23日表示将恢复部分中国进口商品的关税豁免,此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项,豁免期为2021年10月12日至2022年12月31日。如何看待该事件的影响?

A:整体而言,此次关税豁免的力度不及我们的预期,商品种类占2021年10月549项拟豁免产品清单的64%,且多为民用较多的消费品。从美国贸易代表办公室的筛选条件来看,主要包括:该商品是否具有高替代性,美国从第三方进口该类商品或类似商品是否便捷,美国国内的生产能力及对美国相关企业的影响等等。简而言之,评估标准依然以对美国供应链造成的冲击大小为出发点。

该事件对中国出口的影响较弱,但能够令出口的边际韧性得以维持。根据HS分类方法,此次关税豁免的商品主要涉及电气设备、机械器具和家具等,通过选取前十的大类产品,我们发现涉及出口美国金额共264亿美元,占总共出口美国金额的66%,但由于以大类商品进行估算,结果或存在一定程度的高估。

关税豁免对出口有无增益? | 周观20220327

Q2:美国制造业、服务业PMI好于我们的预期,但消费者信心指数显现颓势,原油价格继上周回落后再度大幅拉升,这些变动将如何影响后续经济发展?

A:我们认为:美国制造业、服务业PMI超过我们的预期,服务业领涨、制造业有所复苏,联储鹰派加息、加息前置预期或进一步增强,但商业信心跌至2021年10月来最低点、产能瓶颈依然严峻,经济下行风险仍不可忽略,两难困境依旧存在。美国2022年3月制造业PMI58.5,制造业预期56.6,前值57.3,创6个月新高;服务业PMI58.9,服务业预期56,前值56.5,创8个月新高,指标表现不断向好为鹰派加息提供重要支撑,加之克利夫兰、旧金山等多地联储主席发表鹰派言论,支持前期集中加息包括单次50基点的措施,联储鹰派加息基调愈发明显,2022年5月加息50BP或成为可能。但商业信心持续走低、订单积压规模空前、产能瓶颈依然严峻,衡量美国商业投资的非国防耐用品订单也出现了显著下降,消费意愿、商业投资显现颓势,或将带来“经济滞胀”担忧,影响联储鹰派加息基调。在地缘冲突持续、突发事件频发背景下,原油供给紧张加剧,刚性需求强劲增长,供需偏紧格局将继续为油价短期高位提供支撑,供应有效增加之前或难言见顶。本周布油、WTI原油继上周回落后再度走高,累涨均超10%,扭转两周连跌态势,从需求端来看,主要经济体复工复产的刚性石油需求强劲增长,如美国制造业PMI显著复苏,2022年API、EIA原油库存连续11周下跌,屡创五年来新低;从供给端来看,一是俄罗斯表示,占全球海运原油贸易2.5%的CPC管道因风暴损坏,最长可能需切断两个月供应,俄罗斯供应缺口再度放大,二是沙特境内原油设施遭胡塞武装袭击,以沙特为首的OPEC成员国依然缺乏增产意愿,原油供给端紧张程度进一步加剧。同时,伊朗宣布伊核最终协议接近达成,市场亟需伊朗原油回归以缩小供给缺口,后续需密切关注谈判进展。

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2.国内外数据汇总

2.1.流动性跟踪

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2.2国内外宏观数据跟踪

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2.3海外宏观及大类资产表现

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3.地方债一周回顾

3.1.一级市场发行概况

本周一级市场地方债共发行72只,发行金额1731.10亿元,其中新增一般债85.38亿元,新增专项债1206.76亿元,再融资债438.96亿元,偿还量194.33亿元,净融资额1536.77元。本周地方债加权平均招标倍数为23.27倍。新增专项债主要投向为保障性安居工程、交通基础设施、社会事业和综合。

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本周有8个省市发行地方债,发行量前5位分别为江苏省、湖北省、深圳市、陕西省和吉林省,分别发行498.63亿元,437.12亿元,246.00亿元,199.33亿元,165.27亿元。

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3.2二级市场概况

本周地方债存量31.83万亿元,成交量1583.57亿元,换手率为0.50%。前三大交易活跃地方债省份分别为广东省、湖北省和广西,前三大交易活跃地方债期限分别为30Y、10Y和5Y。

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3.3本月地方债发行计划

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4.信用债市场一周回顾

4.1一级市场发行概况

本周一级市场信用债共发行331支,总发行量2706.12亿元,总偿还量2631.20亿元,净融资额74.92亿元,较上周减少139.20亿元。

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具体来看,本周城投债发行1289.17亿元,偿还1055.26亿元,净融资额233.91亿元;产业债发行1416.95亿元,偿还1575.94亿元,净融资额-158.99亿元。

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按照债券类型细分,短融净融资额-119.40亿元,中票净融资额341.95亿元,企业债净融资额-89.72亿元,公司债净融资额-58.66亿元,定向工具净融资额0.75亿元。

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4.2发行利率

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4.3二级市场成交概况

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4.4到期收益率

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4.5信用利差

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4.6等级利差

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4.7.交易活跃度

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本周工业行业债券周交易量最大,达3,649亿元,其次分别为公用事业、材料、能源、金融及房地产行业。

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4.8主体评级变动情况

本周无信用评级或展望调高债券

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5.转债市场表现

5.1行情回顾

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5.2成交情况

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5.3行业周度表现复盘

行业方面,全周总体来看,申万一级行业指数农林牧渔、有色金属涨幅较大,而计算机、电气设备跌幅较大。转债市场来看,本周大部分行业收跌,且跌幅明显,有色金属涨幅较大,电子、国防军工跌幅较大。

权益市场方面,市场处于低位区域,缩量震荡运行。在货币和信用政策未来仍处于温和状态,以及稳增长将持续加码的预期下,市场热点轮动较快,处于战略性配置的窗口,建议重视仓位控制;行业层面,主线仍集中在前期超跌幅度较大的品种中,仅有极少数板块凭借较为出色的行业景气度和业绩支撑来到近期高点附近,关注稳增长主线相关的基建、地产板块,光伏、绿电、半导体等高景气成长行业和短期活跃的医药板块:周一,农业种植、新冠治疗、电梯、医药、地产、食品饮料、养殖业、NMN概念、医药商业、中药等板块涨幅居前,旅游、煤炭、半导体、医疗保健、建筑、建材、化工、汽车、有色、化肥、贵金属等板块均走强;证券、保险、电信运营、银行、教育、IT设备、电子身份证、数字货币等板块跌幅居前,金融板块全天走势较弱。周二,地产板块大幅走高,煤炭、石油、物业服务、培育钻石、家居用品、交运设备、采掘行业、汽车服务、高铁、银行等板块涨幅居前,运输、银行、港口、钢铁、保险、航空等板块均上扬;景点及旅游、化学制药、新冠药、新冠治疗、新冠检测、CXO概念、CRO概念、NMN概念、HJT电池、光伏设备、医疗器械、生物制品、风电设备等板块跌幅居前。周三,氢能源概念在利好刺激下掀涨停潮,房地产服务、氢能源、CRO概念、通信设备、中药、特高压、燃料电池、大飞机等板块涨幅居前,5G概念、酿酒、大飞机、体育概念等题材表现活跃,特高压、核电、风能、储能、光伏等新能源板块领涨概念板块;医药商业、电子身份证、机场航运、数字货币、建筑节能、种植业与林业、油气等板块跌幅居前,保险、银行、石油、建筑、券商等板块走弱。周四,CRO概念、医药商业、贵金属、化学制药、中药、新冠治疗、氟化工、煤炭、辅助生殖等板块涨幅居前,医药板块逆势拉升,煤炭、有色板块小幅走高,CXO概念、新冠药、抗流感、生物疫苗、新冠检测等题材表现活跃;数字货币、通信设备、电子身份证、足球概念、家用轻工、光伏设备、游戏、互联网服务、云游戏、教育、酿酒、半导体等板块跌幅居前。周五,互联网电商、种植业与林业、小家电、养殖业、猪肉、云游戏、元宇宙等板块涨幅居前,农业、纺织服装、地产等板块走高;医疗保健、酿酒、电力、HJT电池、CRO概念、新冠检测、培育钻石、机场航运、新冠治疗等板块跌幅居前,保险、券商、医药、建筑、钢铁等板块均走弱, CXO概念、新冠药、新冠检测、东数西算、储能、氢能源、光伏、风能、锂电概念等均下挫。

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5.4转债个券表现

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5.5转债市场估值水平变化

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5.6发行与上市跟踪

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5.7条款跟踪

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6.风险提示

变种病毒超预期传播:变异毒株传播速度及力度超预期,降低疫苗有效性,影响保护屏障建立,导致国内外疫情反复;

宏观经济增速不及预期:疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行;

全球“再通胀”超预期:包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近,或超过阶段性高点,由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素,覆上短期疫情对供应链的冲击,或让市场低估了通胀风险;

地缘风险超预期:拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权,但带来的风险却仍可能超预期;中国周边地缘格局2021-22年伴随大选存在风险。

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