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【固收】短期内收益率大概率是会反弹的——2022年1月3日利率债观察(张旭/危玮肖)

2022-01-05 07:00:59 作者:一品财经 浏览次数:12 字号: T T T

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短期内收益率大概率是会反弹的

2021年10月末10Y国债收益率还在2.97%的位置,年底时已然降至了2.78%,这样低的收益率在历史上亦是不多见的。很显然,当前的收益率反映出市场对于货币政策的极度乐观预期,以及对于经济、金融数据的极度悲观预期。我们认为这些预期难以完全兑现,短期内收益率大概率是会反弹的。

很多投资者预期今年1月15日会有MLF降息

在21年12月6日的报告《降准之后话降息》中我们即表示“这个预期怕是要落空了”,且在12月19日的报告《LPR降息对利率债并没什么利好》中我们再次重申了这一观点。事实上,MLF降息的一个重要意义便是降低LPR,而12月20日LPR已经出现了下降,因此MLF降息的迫切性已不大。

从另一个角度讲,去年12月15日实施了全面降准、12月16日召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会、12月20日1Y LPR下降了5bp,这些都是有利于“稳信用”以及“稳经济”的,此时显然应稳下心来观察其效果,而不是急于降低MLF利率,这才叫做“稳字当头”。

市场一致预期去年12月的金融数据会比较差

较多投资者将12月下旬票据利率阶段性下行理解为“信贷没需求”,因此推理出“12月份信贷差”这个结论。实际上,票据利率下行的主要动因是金融机构对于信贷投放进度的自主调节。当金融机构加快信贷投放进度时,其既会强化对短期、中长期贷款的营销,也会增加票据贴现的规模,后者的结果便是压低票据利率。因此在12月23日的报告《票据利率体现出银行对信贷投放的自主调节》中,我们即表示“很可能今年12月份的信贷增长不会差,货币信贷的合理增长将得到保持。”

不难看出,对于票据利率阶段性走低这一客观事实,我们的理解与市场主流观点存在方向性差异,并导致“信贷不差”和“信贷差”两个截然相反的结论。从根本上讲,上述差异来自于对政策调控能力的认知。在过去的若干年中,我们已经历了多轮“宽信用”或是“稳信用”,每一轮最终都取得了较好的成果。毫无例外,这次应该也是这样,特别是在12月全面降准、LPR降息的推动下,以及在“增强信贷总量增长的稳定性”的指引下,“稳信用”应能实现。

市场中对于经济的预期过于悲观了

投资者总是倾向于根据历史数据简单地进行趋势外推,而忽略了政策发力将带来的影响。例如,18年12月制造业PMI滑落至49.4%,当时市场普遍预期19年一季度的经济形势会更差,但19年3月的PMI超预期地上行至50.5%。事实上,在近期有利于经济稳定的政策的推动下,不少经济指标也都在向着好的方向发展。例如,2021年12月制造业PMI和非制造业商务活动指数分别为50.3%和52.7%,分别较上月上升0.2和0.4个百分点,表明我国经济总体保持恢复态势,景气水平平稳回升。

风险提示:不理性的预期引发市场快速波动。

发布日期:2022-01-03

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