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读研报 | 如何理解小盘股的逆袭?

2022-01-04 19:30:07 作者:小家碧玉 浏览次数:90 字号: T T T

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读研报 | 如何理解小盘股的逆袭?

风水轮流转。去年年初还被绝大多数投资者diss的小盘股,不声不响地用大半年完成了一次逆袭。

参考方正证券策略报告的统计结果,2021年全年主要宽基指数中,涨幅最大的是国证2000指数,中证1000、中证500收益率依次递减但都有10%以上涨幅,沪深300和上证50指数收益率为负。

另一个统计更有冲击力。就个股上看,有800家公司全年累计涨幅超过50%,其中407家公司2021年的年初市值在50亿元以下占比超过一半。而全年涨幅超过50%且年初市值在200亿以下的公司占比能高达90%。

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站在后视镜的角度,小盘股的崛起并不意外。参考国盛证券的策略报告,小盘股阶段性跑赢主要得益于以下三点:

一是盈利增速。趋势性的走强或者走弱背后都是基本面趋势作用的结果。以美股经验来看,这一结论同样成立,EPS相对走势决定了美股大小盘风格的演绎。

二是大盘的配置性价比。尤其在大盘股杀估值周期中,小盘股的超额收益体现的尤为明显,2021年以来核心资产持续杀估值,也是小盘跑赢的重要原因。

三是增量资金的类型。2021年以来,险资与外资持股比例开始回落,公募资金边际入场速度从年初高位放缓,而以私募在内的资金贡献大幅抬升。资金博弈格局由“躺赢”转向“内卷”,小票挖掘诉求明显增强,这也直接驱动2021年以来的市值风格下沉。

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方正证券的报告还提供了另外一个视角,小盘风格崛起的背后是从产业集中不断转向产业升级的逻辑。

产业集中是一个存量博弈的逻辑,市场整体容量没有太大的增长,产业越集中,可以投资的标的就越少。但产业升级是增量扩散的逻辑,产业升级的过程中,相关企业会形成大量的资本开支,下游企业的支出会成为其上游企业的收入,因此会带动整个产业链的投资机会。特别是在新兴成长产业中,新技术的出现会对应巨大的需求,产业链上相关新材料、新设备的中小企业就会有巨大的盈利弹性甚至成倍成倍地增长。这也是过去一年中小企业成长性爆发背后的产业逻辑。

当然,对于更多的投资者来说,更希望关注的不是过去而是未来。2022年的小盘股还有戏吗?

方正证券的观点是,中小盘成长占优风格方兴未艾,主要理由有三。一是小盘成长占优的产业逻辑依然成立。二是中小盘公司整体估值不贵,为收益率留出了空间。三是中小盘投资的赛道资金并不拥挤,目前市场上以中小盘为特色的基金投资产品占比已经非常低了。

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相比之下,国盛证券的策略报告建议更谨慎。一方面,业绩强弱的边际变化开始倾向大盘;另一方面,机构抱团股持续杀估值,目前已回落至5年中枢,未来半年应是大小风格的均衡期,且更应该关注的是大盘的回归。

此外,国金证券的策略报告还提供了另一种思路:关注市场的信用利差。小盘股的不确定性风险溢价和流动性溢价都相对更高。如果只选一个指标来刻画上述风险,那么信用利差是较为合适的指标。数据上来看,小盘股相对大盘股的表现与产业债信用利差存在明显的负相关性。换而言之,信用利差收窄,小盘股跑赢大盘股;信用利差走扩,大盘股跑赢小盘股。

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讨论很多,视角也各异,但事实上就算得出关于小盘股与大盘股孰强孰弱的准确结论,距离发掘到某一只小盘股并获得最终的投资成功,还有很长一段路。

借用中泰资管姜诚此前的点评:小公司作为一个整体,在概率上长期表现要弱于大公司,要对这件事儿有心理预期;其次,市场对小公司的研究投入整体是不足的,所以一定有落难公主;再次,落难公主是少数,要找到她要付出加倍的研究努力。

但不要指望股价或估值水平一定会回归,买小股票更要抱着永远都不能卖的心态,用最严苛的标准才能买到最好的。换句话说,要抱着把落难公主娶回家的期待,而不是跟她谈一场随时准备分手的恋爱。

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