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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第99期

2022-01-04 08:22:29 作者:财经新声 浏览次数:4 字号: T T T

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一、投资摘要

1: 强劲经济增长和极低实际利率推动美股大涨。

2: 供给担忧缓解引发欧洲天然气贴水快速回落。

3: 天然气价格涨势趋缓暗示欧洲通胀拐点来临。

4: 负利率债券规模收缩令黄金价格下行。

5: 广义美元投机净多头仍有较大增长空间。

6: 沪深300指数权益风险溢价周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

地缘政治风险加大

2021年美国产出缺口修复完成,就业缺口收敛过半,加上实际利率下行,美股处于过去20年最强经济基本面、最宽松信用环境的双重支撑之下。一季度至三季度非金融公司利润从1.7万亿美元升至2万亿美元,比2019年四季度高出70%。同期美国实际利率从-0.9%降至-3.9%,处于1981年以来最低。

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Bloomberg的数据显示,目前已经有10艘船正前往燃料匮乏的欧洲大陆。随着越来越多驶往亚洲的LNG运输船转往欧洲,荷兰TTF天然气期货贴水大幅度修复。过去两周时间里,近月TTF天然气合约从180欧元/百万英热单位,下跌至65欧元/百万英热单位,由此天然气期货远期曲线倒挂程度大幅缓解。

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相较于2009-2011年、2016-2018年两轮天然气上涨,本轮天然气上涨对于欧元区调和物价指数同比的带动更明显——能源价格对于HICP同比贡献超过50%。天然气价格同比涨幅升至600%以后,逐步开始回落;相应欧元区HICP同比也临近拐点,这将推升欧元区实际利率,促使欧洲央行考虑更多货币宽松措施。

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2021年美国实际利率降至-5.3%,触及40年以来最低,但是黄金价格下跌3.6%,大幅度跑输其他大宗商品,背后的原因是全球负利率债券规模从18万亿美元降至11万亿美元,作为黄金投资需求最大来源的负利率对冲需求大幅减弱。对于黄金来说,美国实际利率下行抵消了美元上涨,而负利率债券规模下降引起黄金价格下行。

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截止12月21日,广义美元投机净多头持仓为13.9万份,距离2019年5月的高点还差15.9万份,距离2015年12月的高点还差20万份。金融市场退出做空美元交易,进入做多美元交易并不处于拥挤的状态。2022年美联储货币政策退出,继续领先其他G7央行,还要追赶美国复苏进度,推高实际利率,这将给美元更多的支撑。

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权益风险溢价用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止12月31日,沪深300指数权益风险溢价为2.8%,位于过去16年平均值水平,比2020年4月的水平低295个基点。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报略显不足,估值水平仍有回落空间。

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1年期利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止12月31日,中国10年期国债远期套利回报为56个基点,比2016年12月的水平高86个基点。

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美元兑一篮子货币互换基差代表离岸金融机构美元融资的成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行的美元融资溢价;截止12月31日,美元兑一篮子货币互换基差为-11个基点,Libor-OIS利差为9.2个基点,显示离岸美元融资环境处于宽松状态。

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铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止12月31日,铜金比回落至5.3,离岸人民币运行在6.4;二者背离有所扩大,人民币汇率近期小幅升值,但是整体走弱趋势不变。

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以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报,二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止12月31日,国内股票与债券的总回报之比为32.3,位于过去16年平均值的一倍标准差下方。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

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