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晨报0104 | 宏观、策略、配置、煤炭、房地产

2022-01-04 07:23:30 作者:我本無心 浏览次数:98 字号: T T T

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【宏观】从部委工作会议看“稳增长”主线

晨报0104 | 宏观、策略、配置、煤炭、房地产

上周聚焦:如何看未来“稳增长”的落地?来自部委会议的信息

2022年财政政策主要在三方面发力,一是新的减税降费政策,支持市场实体,优化收入分配结构;二是加快财政支出进度,同时遏制新增隐债;三是管好用好专项债,适度超前开展基建投资。

货币政策配合式稳中偏松,总量和结构性工具均可期。2022年货币政策主要配合财政政策和产业政策发力,助力基建投资的开展。

房地产调控将有因城施策式的趋松,长租市场、保障性住房是发力点。一个重点是引导市场预期平稳,遏制投资投机是政策底线,一大亮点是加大对租房市场,保障性住房的支持。

能源领域政策有两大方向:传统能源保供,清洁能源发力。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上;清洁能源方面,关注煤炭清洁高效利用,以及煤炭和新能源的优化组合。

基建投资时点适度超前,新老基建均将有增量。传统基建关注电力、交通、水利、乡村振兴等领域投资,新基建关注新能源与信息基础设施等领域。

农业方面,2022年农业方面“稳增长”的抓手有三:一是发力农机装备和物流设施建设领域,农机补贴在2022年有望超200亿元,未来将有20个左右的新增冷链物流骨干基地进入建设。二是保障初级产品供给,坚持“牢牢守住保障国家粮食安全”底线,特别是生猪生产领域、真正落实“菜篮子”市长负责制;三是坚持“不发生规模性返贫”的底线,乡村基础设施建设的发力是2022年乡村振兴的抓手。

科技方面,预计进行体制机制改革,加大对“专精特新”的支持。

国内经济:煤炭价格回落,餐饮持续向好。

上游:原油价格继续提升,煤炭和铁矿石价格有所回落;

中游:钢铁和水泥价格均有所下跌;

下游:土地成交基本稳定,汽车销售向好;

通胀和金融:猪肉价格保持平稳,蔬菜价格小幅下跌、基本稳定,期限利差和汇率有所回升;

三大需求:餐饮景气度继续回升,地产成交低迷,基建投资有所下滑,外需景气度有所上升;

产业链:农产品期货价格总体保持平稳;黑色、有色和石化产业链普遍上升;电子产业链瀑普遍上升,汽车产业链回暖。

下周关注:下周中国公布12月财新制造业、服务业、综合PMI、货币供应量、新增人民币贷款、社会融资规模等数据;美国公布12月Markit制造业PMI、ISM非制造业指数、失业率等数据。事件方面,下周召开第24届欧佩克与非欧佩克产油国部长级会议。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报从部委工作会议看“稳增长”主线,具体分析内容请详见完整版报告。

【策略】平波缓进

晨报0104 | 宏观、策略、配置、煤炭、房地产

大势研判:平波缓进,稳扎稳打。2021年最后一周市场维持高位震荡,上证指数上涨0.6%收官于3639.78。回顾2021年,蓝筹泡沫、政策风险、限电限产以及地产风险等各类负面因素的依次扰动下,市场始终未能走出窄幅震荡的格局,上证指数全年小幅上涨4.8%。1)展望2022年:盈利端回落与分母端克制宽松的大背景下,A股市场仍将维持上有顶、下有底的区间震荡,市场整体运行节奏将与证监会“多措并举促进市场平稳运行,坚决防止大上大下、急上急下”的总基调相契合。2)进一步聚焦本轮跨年攻势:我们亦认为此轮躁动在节奏上将更为温和。一方面分母端的阶段性驱动正在弱化,当前市场对2022年上半年的宽货币节奏已有较为充分预期。另一方面分子端仍需进一步验证,稳增长政策带来的边际驱动将通过经济/金融数据得到陆续验证,而这将是夯实本轮跨年行情的主要驱动。整体来看,本轮跨年攻势在节奏上平波缓进,更需在调结构中稳扎稳打。

去年今时,同与不同。本轮跨年行情与2021年同期的行情有何不同?2021年1月,“不急转弯”表态下宏观流动性边际改善,同时伴随着居民资产端无风险利率下行,机构增量资金明显抬升。宏微观流动性超预期叠加风险偏好持续低位的特征,蓝筹股泡沫持续演绎,并带动上证指数突破3500点、多次站上3600点。但1月底OMO量缩价升、DR007开盘价调升等对分母端预期带来扰动,行情出现明显回调,市场整体波动性较大。立足当下,1)当前宏微观流动性表现均弱于2021年同期,这使得本轮跨年行情的上行节奏更为温和。2)但与2021年1月底市场流动性预期开始出现松动不同,当前宽货币方向确定下市场预期表现稳定,这也使本轮跨年行情将更为平稳。3)此外从分子端来看,与2021年1月市场行情完全由分母端主导不同,本轮跨年行情分子端的重要性正在抬升。“稳字当头”与“稳中有进”的基调下,分子端的边际改善值得期待,同时亦为结构配置指明方向。

稳经济,兴基建,基建链配置价值提升。政策层面,经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,稳增长成为核心任务。考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓,在内需消费修复是慢变量的情形下,广义基建成为新的发力点。目前2022年度专项债已提前下达1.46万亿额度,按历史经验推算2022全年规模可期。同时专项债使用效率亦得到提升,一方面2022年专项债项目准备工作较往年明显提前,缺项目问题可能有所缓解。另一方面按月监测专项债实际使用进度,有助于缩短债券发行到形成实物工作量的时间。从基建结构占比来看,传统基建为增长主体,重点落在交通运输、水利工程等领域。从边际变化来看,以风电、光伏、BIPV为代表的能源新基建,以及以5G、IDC、卫星互联网等为代表的信息新基建等,盈利弹性空间值得期待。

行业配置:重视消费与基建链的配置。推荐:1)消费:加速迈出预期底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向;2)基建:把握BIPV、电力运营等新基建重点,亦重视稳增长下传统基建的发力;3)金融:券商、银行;4)消费电子。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报平波缓进,具体分析内容请详见完整版报告。

【配置】从资产荒压力指标思考未来配置方向

晨报0104 | 宏观、策略、配置、煤炭、房地产

向前看,我们似乎正处于“复苏期”前夜,但也需要考虑到全球“过热”向“滞胀”转化的大环境。本轮后疫情周期的特色主要体现在四个方面:一是货币政策跨周期转为跨周期与逆周期并重;二是财政支出后置大概率转为前置;三是全球复苏错位带来的出口拉动持续保持高位但终将边际回落;四是从地产周期向双碳周期的经济动能转换进一步强化。

四个特征下,该如何思考开年的资产配置?我们认为1季度是权益收获季,但再向后风险开始增大;债券市场短端变得拥挤,长端可关注利率脉冲式上行的配置机会;国内定价商品有反弹机会但配置逻辑不强,原油在供应链和全球复苏下仍将有第二波上行动力;黄金仍处于震荡期,但配置吸引力将逐步加大。与历史相似时期相比,本轮大类资产表现大致相符,但波动性有所减小。向后一个季度,权益涨幅缩小,国债10Y利率有所上行;商品指数表现偏弱。考虑到本轮周期节奏,我们认为跨年前后或是权益收获季,重点关注券商/电力/军工/农业等板块。

上周,国内基本面方面,2021年前11个月全国规模以上工业企业利润同比增长 38.0%,11月单月规模以上工业企业利润同比增长9.0%,增速较上月大幅回落。2021年12月,制造业PMI为50.3%,较上个月回升0.2%,制造业景气度持续回升。国外基本面方面,美国上周首次申领失业救济人数意外下降,尽管爆发新一轮疫情,但美国劳动力需求仍然强劲。国内权益方面,在休闲服务和军工板块带动下,A股市场表现较好,元宇宙概念持续利好传媒板块,食品饮料板块回调。市场对疫情的担忧进一步消退,美国标普500再创新高,中概股在连续下跌后大幅反弹。债券方面,市场风险偏好回升,美债收益率全线上升。商品方面,美国原油库存降幅大于预期,原油价格上涨。

周度回报率排序:大宗商品 >美股 >A股 >国债 >美债。月度回报率看,大宗商品 >美股 >国债 >A股 >美债。细分市场表现总结:标普500指数上涨1.12%;美国国债指数下跌0.05%,美国信用债指数上涨0.01%;中债国债指数上涨0.38%,中债信用债指数上涨0.1%;沪深300指数上涨0.39%;布伦特原油指数上涨3.79%,CRB商品综合指数上涨1.33%。

风险提示:疫情超预期,经济超预期下行。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报从资产荒压力指标思考未来配置方向,具体分析内容请详见完整版报告

【煤炭】国际煤市风云再起,持续看好春季行情

晨报0104 | 宏观、策略、配置、煤炭、房地产

印尼禁止煤炭出口,国内煤炭市场或将紧张,国内煤价将提前止跌企稳。

1)事件:根据12月31日印尼政府新规,2022年1月禁止煤炭出口。

2)本次印尼限制煤炭出口,我们认为核心原因在于印尼煤炭产量不及预期,且国内消费量增加,导致煤炭供不应求。印尼矿产能源部公布最新统计数据显示,截至12月17日印尼煤炭开采量达5.81亿吨,完成年度产量目标的93%,全年产量预计略低于6.25亿吨目标, 2022 年煤炭产量目标提高到 6.37 ~ 6.64 亿吨,但由于国内需求提升,出口潜力将有下降。

3)中国2020年/2021年1-11月进口煤及褐煤30399/29232万吨,其中来自印尼13783/17822万吨,占进口45%/61%、占国内产量3.6%/4.9%,印尼煤供应对国内影响巨大,且考虑到印尼煤炭均为动力煤且消费对象为东南沿海电池,实际对沿海动力煤的供给影响在20%左右。考虑到国内煤炭供给强度已经处于绝对高位,预计进口的限制将使得一月煤炭市场相对紧张。

4)市场担忧春节后价格出现大幅下跌,但当前市场煤价已经开始下调,核心在于电厂已经开始提前去库。我们认为3.7亿吨/月的高强度保供产量难以持续,且旺季过后违规超产将再度进行严查,产量强度在春节后将得到确定下降,结合进口受限,煤价将提前止跌企稳。

预计煤企年报将陆续公布优质分红方案。煤企将于2022年3月份后陆续披露年报,部分企业此前的股东回报方案已经到期,新的分红方案值得期待。行业资本支出顶部已现,市场格局持续向好,“碳中和”大趋势下行业资本开支将持续下降,“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化。

我们认为煤炭板块处在价值区间,转型预期强,估值提升开启。1)行业步入高盈利中枢时代,煤企将围绕新能源运营商、新材料、氢能等领域进行转型,多元化发展下行业估值有望提升;2)价格回落后企稳,政策打压边际放缓,且盈利将长期稳定,龙头高分红;3)“煤荒”过后,市场普遍认识到了煤炭在能源结构转换完成前依然具备稀缺属性。

投资建议。当前煤炭价格已经处于预期底部,估值明显偏低,伴随动力煤长协基准提升、焦煤长协价预计维持高位,资源优质企业具备长期价值,转型企业具备成长空间,板块估值提升开启,1)当前首推:中国神华、靖远煤电、电投能源、兖矿能源、中国旭阳集团;2)推荐:陕西煤业、淮北矿业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、盘江股份、平煤股份。

行业回顾。截至2021年12月31日,秦皇岛Q5500市场价800元/吨,秦皇岛港库存为474.0万吨。双焦方面:京唐港主焦煤库提价2450元/吨,港口一级焦2733元/吨,炼焦煤库存三港合计326.0万吨,200万吨以上的焦企开工率为66.99%。

风险提示。宏观经济不及预期;煤炭供给维持高位。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报国际煤市风云再起,持续看好春季行情,具体分析内容请详见完整版报告

【房地产】2022,“优质”的定义扩散

晨报0104 | 宏观、策略、配置、煤炭、房地产

回顾2021年,由于预售资金监管、保交楼、部分房企违约等事件引发了楼市急转直下,时至四季度,宽松政策逐步出台,但为结构性的支持优质房企。以关键词来定义2021年的房地产市场,就是“保交楼”,并由此引发了监管的规范化。需要注意的是,这并不叫监管变严,以预售资金监管为例,其本来就一直存在,但长期处于操作层面的灰色地带,造成潜在的资金挪用并引发烂尾的风险,当前仅仅是其更加规范化,也就不存在变严一说。但由于过去房企在规划资产负债表扩张过程中,均把预售资金全额作为回款,并安排对应的拿地规划,因此,当前规范化行业的表现结果,也基本等同于监管变严,带来楼市从上半年的火热、转向下半年的冷清。随着多家房企出现违约风险后,政策逐步出台,但有别于过去的全面宽松,本次以结构性的支持优质房企为主,有明显的供给侧改革倾向。

并购政策并非强刺激政策,叠加部分房企报表透明度不高和合作开发的交叉渗透,进一步降低了政策的有效性,反过来使得央企、国企背景的房企成为极少数“值得信赖”的企业。和过往周期中直接使用强土地信用政策不同,并购贷款并没有带来信用的额外扩张,属于托底性政策,政策有效性上不及以往周期。导致有效性进一步下降的,还有部分房企报表透明度不高,使得从风险规避角度,存在“战略性”放弃的可能。同时,由于土地价格持续上涨,为了降低风险,房企大多采取联合开发模式,以降低拿地的风险,最终使得在项目层面出现多家房企共同持股的情况,这进一步加剧了当前的并购操作难度。

“优质”不应仅限于央企和国企,虽然2022年1季度仍将有部分房企面临海外债的到期压力,但一刀切式对部分真优质民企也排除在外,这一纠偏过程预计将在2022年出现历史性机遇。我们曾做过深度报告,若以背景整体来看,按照三条红线的要求,央企整体表现最佳,但国企和民企属于同一梯队,当然,部分企业存在粉饰报表的情况,但部分民企在各项经营指标上,能够和央企一拼高下。伴随着市场开始展望“剩者为王”,对央企迎来估值修复后,优质民企仍处于底部区域。预计伴随压力最大的2022年度过,报表将更加稳健的优质民企也会迎来纠偏机会,且更多会集中于港股民企。推荐港股中的中国金茂、融创中国,受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等,受益我爱我家,同时推荐物业板块,受益招商积余、碧桂园服务,推荐中海物业、宝龙商业。

风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报“优质”的定义扩散,具体分析内容请详见完整版报告

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