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华创研究2022年度展望|固定收益:看平波动,韬光养晦

2021-12-29 08:00:04 作者:朽恐 浏览次数:37 字号: T T T

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#2022

看平波动,韬光养晦

债市投资策略:宏观调控的结构性特征突出,使得债券市场的趋势性行情减弱,震荡格局延续时间更长,“把握票息确定性机会+适度参与波段行情”仍是2022年的投资主题。

“跨周期”政策导向下,宏观政策调控表现出更多结构性特征。一方面政策视角长期化,注重“预调微调”,政策调整频率增加但幅度减小;另一方面,传统的总量性政策工具使用更加谨慎,取而代之的是结构性政策工具针对调控目标精准施策。2022年宏观政策调控空间依然“逼仄”,总量性政策工具的使用或仍谨慎,结构性特征持续。基本面周期波动减小+政策定力增强的组合,使得债券市场结构性的震荡格局延续时间更长。

2021年年末至2022年年初,市场关注焦点在于地产调整政策的边际变化和财政前置发力的幅度,这将影响市场对于“宽信用”的判断,使得债市从前期的顺风行情重新进入盘整阶段;2022年上半年,货币政策取向将决定收益率下行幅度,考虑到当前需求调节政策仍有“刚性约束”,经济数据的修复节奏或相对缓慢,货币政策维持“温和宽松”,叠加年初的配置需求或带动收益率进一步下探;进入到下半年,则需重点关注经济数据的修复情况、猪价带动的通胀压力、以及海外宽松政策退出带来的扰动,债市或再此进入盘整阶段。整体来看,预计10年期国债收益率或维持全年震荡格局,全年中枢2.8%-2.9%左右,波动区间在2.6%-3.1%,上半年机会好于下半年。

基本面:主导逻辑从“疫情相关”向“内生动能”切换

2022年在基数影响下,固定资产投资增速或呈前低后高,房地产投资或维持偏弱态势,上半年回落幅度高于下半年,也需观察地产政策落地的弹性;出口韧性和政策效应有望带来制造业投资的边际增量;一季度基建投资是主要看点,但或难覆盖地产下行惯性对于固投的拖累。消费全年可能延续温和修复的态势,疫情对于收入的潜在影响决定了社零修复的上限,尤其是反复受到疫情扰动的服务消费,预计2022年将在疫前水平之下的区间逐步回暖。海外供应链承压以及前期订单效应之下,出口短期内或持续高景气,下半年可能面临全球宽货币退坡、替代效应转弱等因素干扰。综合基数影响,四个季度经济增速可能呈现前低后高,其中三季度是相对高点,上半年增速整体弱于下半年。

通胀:涨价压力由商品向猪价转移

2022年上游涨价压力或有所缓解,对PPI影响减弱,但需关注电力价格上调对PPI中枢的影响;中性假设下PPI全年中枢3.5%左右,整体呈下行趋势,上半年同比快速回落,三季度进入工业生产旺季,下行斜率将有所放缓。2022年CPI走势或仍主要由猪价决定,此外需关注上游涨价传导和终端消费需求带来的超预期冲击。下半年猪周期或进入拐点,中性假设下,猪价上涨至26元/公斤,推动CPI中枢上行至2.1%,上半年同比缓慢上行,三季度加速上行突破3%后回落。

政策展望:“宽财政、宽货币、稳地产”

2021年下半年开始,国内产出缺口持续扩张,总需求管理政策应处于发力方向,但同时“防风险”的政策目标始终存在,考虑到“稳杠杆”的诉求和政策底线、目标矛盾,2022年上半年或是“宽财政、稳地产、宽货币”的政策组合。货币政策重点在于操作框架从数量型向价格型的转变,且结构性工具地位提升,“温和宽松”的政策格局延续,但降息约束或较大。财政政策或是2022年“稳增长”的主要发力方向,举债规模或维持,且使用效率将进一步提升。地产调控边际放松已有体现,但“房住不炒”的政策底线或维持刚性,全面放松难度较大。

机构行为:“真净值”整改仍将持续

资管新规过渡期即将结束,具备明显过渡期特征的资管产品面临继续整改压力,为匹配风险偏好较低的资金需求,债券配置需求或进一步向短久期、高评级品种集中,但资管产品标准化转型也使得债券等标债资产的配置需求持续增长。

风险提示:宽信用政策效果超预期。

华创研究2022年度展望|固定收益:看平波动,韬光养晦

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