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【招商食品|最新】白酒期待备货开门红 大众品关注提价传导

2021-12-27 14:25:04 作者:千诺 浏览次数:47 字号: T T T

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本周我们梳理了多地白酒和食品经销商渠道反馈,关注春节旺季行情及企业2022年规划,整体稳中求进,重点发力明年开门红。大众品板块仍需持续关注终端需求,展望明年成本压力有望回落,关注企业盈利改善。投资建议:紧握白酒享受催化,目盯食品来年改善。白酒板块:关注企业动作,享受行业催化剂。标的上短期首选性价比+预期差品种,看好五粮液从当前至春节期间的批价上行,看好次高端汾酒、舍得备货确定性。一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告【招商食品|年度策略】格局为先,优选加速,围绕三条主线,优选高端板块以及全年加速品种。食品板块:格局佳尤其是一家独大的公司反馈提价后传导较为顺畅,其他品种建议持续观察动销和过渡期价格情况。一年维度看,食品板块有望迎来需求或成本拐点下的业绩改善。

最新观点

渠道调研周周鲜:茅台批价环比上涨,国窖提价预期升温。茅台散瓶飞天批价2750,环周上涨50元。整箱飞天批价3550元,环周上涨100元。五粮液批价维持970-980。国窖批价维持910-920,团购建议价格提至1100元/瓶。

核心公司跟踪:白酒备货期待开门红 大众品关注提价传导

贵州茅台:四川经销商反馈,12月原箱已经到货正常销售,用于拆箱销售的原箱(一箱12瓶)到货明显增加,经销商大会和明年政策还未明确。

五粮液:节前按照平均969的价格回款40%,专家预计公司春节放量经销商出货积极,批价不低于970,节后批价有可能继续上行。

泸州老窖:年底在清库存梳理价格,21年四川经销商计划内外比例4:1,综合成本905-910,单瓶利润40元。目前计划内外比例未定。

山西汾酒:经销商大会顺利召开,重点拓展华东华南市场,加速产品结构升级。 22年预计青20的增速25-30%,复兴版翻番,玻汾控货不到10%。

酒鬼酒:公司召开经销商大会,坚持1349理念,打造中国文化白酒第一品牌,现阶段渠道价值显现,圈层营销强化,忠诚消费群体进一步扩展。

古井:全年任务已完成,库存不足一个月,明年合肥市场规划增长15-20%。

口子窖:全年任务完成完成约80%,预计全年仍有一定缺口,库存极低。

洋河股份:苏南经销商海之蓝增速20%-25%,天之蓝略低,梦3增速30%-40%,梦6+增速25%。M3水晶版和海之蓝仍处于相对缺货状态。

今世缘:江苏经销商今年整体增速20%,其中四开对开增速25%-30%,国缘系列增速15%,V系列增速7.5%。

颐海国际:华东地区Q4复调增长20%+,方便速食增长10%+,底料个位数增长,整体10%左右。自热火锅全年略正增长,冲泡粉丝全年预计5亿。

天味食品:山东地区Q4旺季动销好转,21年预计实现1.3亿收入,22年目标同比20年增长25%,即1.75亿。库存2个月处于近年来低位。

洽洽食品:瓜子10月增长10%+,11月增长16%-17%,剔除涨价因素后增长8%-10%,坚果7-11月份实际增长30%以上,传导比较顺利。

绝味食品:渠道反馈,11月北京部分区域品类零售价上调3%。

投资建议:紧握白酒享受催化,目盯食品来年改善。白酒板块:12月进入备货期,关注企业动作,享受行业催化剂。标的上短期首选性价比+预期差品种,看好五粮液从当前至春节期间的批价上行,看好次高端汾酒、舍得备货确定性。一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告,围绕三条主线,优选高端板块以及全年加速品种。食品板块:提价传导格局为先,降低短期业绩预期。格局佳尤其是一家独大的公司反馈提价后传导较为顺畅,其他品种我们建议持续观察动销和过渡期价格情况。一年维度看,食品板块有望迎来需求或成本拐点下的业绩改善,关注复调龙头、卤味龙头,以及高成长标的佳禾等。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。

报告正文

一、渠道调研周周鲜:茅台批价环比上涨,国窖提价预期升温

茅台:茅台散瓶飞天批价2750,环周上涨50元。整箱飞天批价3550元,环周上涨100元。

五粮液:批价维持970-980,经销商已按照新的价格体系进行开门红打款。

国窖:批价维持910-920,继终端供货价上调后,团购建议价格提至1100元/瓶,渠道提价预期升温。

二、白酒渠道调研详细反馈

山西汾酒:2021年12月26日,汾酒举办全球经销商大会,主题为:践行“三新”要去,全方位推动汾酒高质量发展。区域拓展层面提出三大市场:大本营、华东、华南,重点发力后两个市场,加大资源投放,加快汾酒国际化进程,搭建国际营销体系。着重强调青花汾酒的重要性,明年将加速产品结构提升,通过供给层面倒逼产品结构提升。更大力度的打好渠道空间攻坚战,价格保卫战,消费培育持久战。加大对终端的开拓和直控力度,提出优商做加法,劣商做加法,团购做乘法,大商做除法。新董事长发言,肯定销售总李俊的发言和营销思路。强调保持改革优势,汾酒作为山西物资国企改革的培训兵,持续推进体制机制完善,以及提升企业效益。

酒鬼酒:坚持1349理念,打造中国文化白酒第一品牌。现阶段渠道价值显现,核心终端逐步形成,圈层营销强化,忠诚消费群体扩展。过去三年团队规模从20+到300+人,经销商从20+到300以上,公司通过较高的渠道利润吸引优质经销商,持续终端投入不断扩张用户基数。公司已经计划进一步提升渠道精细化管理能力,动销运营能力和优化产品结构以应对未来挑战。

经销商1:茅五泸郎经销商

贵州茅台:茅台签订合同的时间比其他家略晚但专家认为比较正常。以前到货以1*6规格为主,12月用于拆箱销售的1*12到货明显增加,原箱由3400下滑到3200左右,散飞保持2700。

五粮液:五粮液全年综合成本912元,全年综合单瓶利润33左右,周转2-3次。目前四川地区批价980,明年销量基本与今年打款量持平,但计划外可能有变化,实际是锁定低价位的量,不限制增长。专家将用承兑汇票打完全年款,预计未来批价稳中有升。

泸州老窖:当前批价920,21年专家计划内外比例4:1,综合成本905-910,单瓶利润40元左右,周转不到3次。本月初按950打款包含30保证金,老窖调整比较灵活,目前计划内外比例未定。

郎酒:目前库存2.5月,批价915-920,成本870。20年合同量5000箱,21年8000箱,明年可能6500箱。公司在做渠道改革,削弱或取消小商,留下的经销商销量同比增长30%,但库存没有消化完。

剑南春:批价400,今年每瓶利润10-15。未来出厂价可能提20,但前期会有返利政策的折扣打款。

经销商2:茅五泸汾经销商

茅台:12月已经收到原箱的货正常销售,但经销商大会和明年政策还未明确。

五粮液:11月增加了20%的配额,均价不到930。节前按照平均969的价格回款40%,专家预计公司春节放量经销商出货积极,批价不低于970,但很难超过990。节后公司有可能加强管控,批价有可能继续上行,22年专家合同量同比21年增长20%

老窖:国窖年底在清库存梳理价格,因此动作较少,河南市场库存维持20天左右。上周公司发文提终端供货价,本周华北大区经销商会议中提出结算价同步上涨,文件尚未下发,但公司挺价决心较强,预计经销商会向公司申请节前按照原来价格回款,批价环比上涨10元至910。公司对年前回款未明确要求,按照以往年份预计在40%以上,库存较低时才会分批发货。

汾酒:回款开门红尚未执行,专家指标预计同比增长20%但还未签订,春节前回款35%以上。22年预计青20的增速25-30%,复兴版翻番,玻汾控货不到10%

经销商3:徽酒经销商

古井:中秋节已完成全年任务,目前库存不足一个月,准备打2022年的款。明年合肥市场古井的重心是结构调整和深耕市场,发现市场盲点,任务量上,古8及以下和今年的持平;古16及以上实现40%增长。整体古井在合肥规划增长约15-20%。目前渠道体系完善,消费者自点率高,预计为最强势的品牌。

口子窖:全年任务完成完成约80%,预计全年仍有一定缺口,整体没有什么库存。口子窖这两年动销有一定疲软,主要原因渠道精细化程度不足,改革过程中也是说得很多,落地的比较少,感觉很乱,没有什么系统性、方向性的未来规划。

兼香518:不找分销商,由一家公司直营,计划开发60家核心店,签60份合同,如果不签就没有售卖权。到目前为止,大概只签了40家。专家今年卖了200万的兼香518,产品利润不是很高,开单价518,每卖一瓶给40元返利。同时,可以申请给品鉴会、常规赠酒等活动一些市场性的支持,折算下来公司的支持力度大概在20%-25%之间,100元左右。

春节展望:不悲观不乐观,预计与2021年差不多。外地酒在安徽发展势头也都不错,没有什么统治性的品牌,但各家都可以做一点。

经销商4:汾酒经销商

未来规划:22年省内目标25%,达到100亿,全国的目标会在26号宣布,预计全国目标在30-35%。打款方面,要求全国一盘棋,一季度预计完成全年目标的35%,不鼓励超进度。费用投入结构变化:计划减少对其他产品的投入,增强市场管控,只增加在复兴版这一产品上的投入。

产品结构:山西省内要求青花的占比最低不能低于25%。该专家明年规划青花系列大概占总体的70%,青花20+青花25占50%,复兴版占20%,玻汾占6%。

省内情况:省内增速快系汾酒品牌势能的扩张,消费者的认可度提升,总体来说是市场见好,和煤炭的发展关系不大。今年一季度的销售特别好,后面一直在压节奏,尤其是四季度,厂里的供应仅仅是满足1/3的量,如果敞开卖,很可能山西汾酒21年就能卖到100亿。从八月份开始,公司把很多精力放在复兴版的推广和消费者培育上。

玻汾:要缩减玻汾20%甚至更多的量,调整汾酒的产品结构,希望能引导一部分玻汾的消费群体消费升级。短时间内玻汾不会分级,但未来会慢慢推高售价,可能再调整出厂价,明年全部要求顺价销售。随着投入的减少,公司的盈利水平得到提高,21年实现顺价销售,毛利率达到了8个点,花了三年时间,这也是推广至全国的信心所在。

复兴版:目前在省内的价格体系打款价849,供应价969,成交价要求969以上。明年复兴版的奋斗目标是100万箱,相当于50亿。但是全国按70%的比例分配任务,35亿,目的是不给经销商太大压力,守住价格红线。明年公司希望精准地做到一些民营企业、大企业或者是有高端白酒需求的客户以及饭店层。

经销商5:汾酒经销商

全年目标:预计山西市场增长20%,河北河南山东增长20-25%,华南华东等发展市场增长50%以上,甚至翻番,整体为30%左右。

打款:目前酒厂高层变动,合同没有完全签订,也还没有回款。要求河南春节前回款是35%,结合目前库存情况,22年1月份回款预计会多一些,汾酒的回款会很好,35%是没有问题的。

产品结构:青20产品25%-30%的增速,复兴版翻一番,玻汾不到10%增长,如果销售指标有困难就用玻汾调整,玻汾不愁卖,来完成全年任务。

复兴版:21年全国接近20亿,河南2亿。该经销商21年复兴版实现销售8000万,库存目前处于相对较高水平,但是是主动进货,对未来较为看好,明年预计翻倍增长。目前批发价860-880,较前期略有下滑,主要系十月以来企业加大了复兴版投入,过去后,预计价格会回升。终端供货价是900,实际成交价1000左右。明年复兴版预计实现30-40亿元收入,作为大单品存在。

经销商6:洋河今世缘经销商

洋河股份:经销商目前梦6+、天之蓝备货基本完成,M3水晶版以及海之蓝处于缺货状态。经销商海之蓝增速20-25%,天之蓝略低,梦3增速30%-40%,梦6+增速25%。当下经销商M3水晶版和海之蓝仍处于相对缺货状态。

今世缘:经销商今年整体增速20%,其中四开对开增速25%-30%,国缘系列增速15%,V系列增速7.5%。

三、大众品渠道调研详细反馈

颐海国际:华东市场Q4复调增长20%+,方便速食增长10%+,底料个位数增长,整体10%左右。方便速食中自热火锅全年略正增长,冲泡粉丝全年预计5亿。中式复调明年靠新品如湘菜料等推动,库存水平35天左右。今年品牌投入1亿以上,大多用于筷手小厨,明年投入预计仍将持续。公司近期股价有所调整,我们认为公司在行业内仍具优势,份额有望持续提升,当前性价比凸显。我们给予21-23年EPS分别为0.86、1.11、1.33 ,对应22、23年估值29X、24X,给予“强烈推荐-A”评级。推荐阅读报告【招商食品 | 深度】颐海国际:估值具备安全边际,C端竞争优势强化。

天味食品:山东市场Q4旺季动销好转,21年预计实现1.3亿收入,22年目标同比20年增长25%,即1.75亿。库存2个月处于近年来低位。山东地区120余个经销商,其中去年新增30,目前70%拿货活跃,覆盖3.5万网点,县级市场体量占比50%,渗透度较为成熟。公司19-20年靠经销商增加拉动增长,未来增长靠经销商质量拉动。22年开门红预计仍有较大市场费用和促销投入,1-2月对底料及小龙虾料的备货有望带动22Q1实现较好增长。行业总体规模并未减少,新品牌进入抢占了二三线品牌的份额,竞争格局仍未出现太大变化,长期还是集中度提升趋势。我们给予21-23年EPS分别为0.22、0.46、0.61 ,对应22、23年估值58X、44X,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。推荐阅读报告【招商食品 | 深度】天味食品:竞争环境趋缓,清理包袱再出发。

洽洽食品:渠道调研反馈,瓜子七月份以来增长不错,全国预计保持12%-16%的增长,10月份10%+,11月实际动销没有受到涨价影响,增长16%-17%,剔除涨价因素后有8%-10%的同比增长。瓜子实际涨价10%以内,终端价提高约6毛-1块,传导比较顺利。坚果6月份以来坚果销售人员有增加,厂家希望能有50%的增长,7-11月份实际增长30%以上,表现很可观,每日坚果团购和新品贡献了坚果主要的增长。渠道扩张上,目前55-57万的终端,一方面通过二批商进行渠道下沉,另一方面坚果扩张了面包店、水果店等新渠道。

绝味食品:渠道反馈,11月份北京区域部分品类零售价上调3%。预计后续提价更多利润也会留在渠道。明年开店计划还是1000-1500家,启动星火燎原项目,鼓励优秀店长回到下沉市场开店。四季度单店环比三季度基本持平,区/街边店接近19年水平,机场高铁门店恢复到6-7成。

仙乐健康:经营底部,关注改善。四季度公司整体经营延续三季度情况。海外业务方面,虽然海运价格环比有所下降,但港口人力紧缺,供应周期没有明显改善,公司主动做了一些调节确保按期交付。欧洲疫情恢复较缓对需求仍有一定影响,美洲订单正常拓展中,国内经营延续三季度情况。我们维持21-23年EPS预测1.55、1.96、2.57,估值底部建议关注改善。

四、投资策略:紧握白酒享受催化,目盯食品来年改善

白酒板块:12月进入备货期,关注企业动作,享受行业催化剂。

高端白酒价格催化较强,深层次激发行业潜力。高端白酒渠道反馈,茅、五都在价格体系上有调整,这也是我们在年度策略报告《格局为先,优选加速》中强调的,虽然主力单品直接提价存在不确定性,但是可以调整配额和计划内外结构来变相调整价格体系,目前在逐步验证。

区域名酒明年有加速逻辑,明年全年的阿尔法较大。区域名酒为第二条布局主线,苏酒明年业绩整体平稳,绝对收益较为稳健。徽酒最近涨幅较大,估值和预期都不低,但是一年来看业绩支撑较强。

次高端12月逐步进入到备货阶段,估值回调后又具备一定的性价比。由于库存较低,势能较强,预计备货积极性较高。由于前期风格调整和消化估值,目前相对估值又具备一定的性价比。建议紧跟公司的目标和备货情况。

总结来看,春节前我们对白酒行业的超额收益还是相对乐观的。标的上短期首选性价比+预期差品种,看好五粮液从当前至春节期间的批价上行,看好次高端汾酒、舍得备货确定性。一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告,围绕三条主线,优选高端板块以及全年加速品种。

食品板块:提价传导格局为先,降低短期业绩预期。市场关注厂商提价后向下游传导情况,格局佳尤其是一家独大的公司反馈传导较为顺利,这也验证了我们此前提价报告的判断。对于其他品种,建议持续观察动销和过渡期价格情况。一年维度看,食品板块还是有很多困境反转或者低基数反弹的机会,关注需求或成本拐点下的业绩改善,建议关注复调龙头、卤味龙头,以及高成长标的佳禾等。

最近我们发布《颐海国际》、《天味食品》两个覆盖深度,认为行业格局已经有改善,经过1年的调整后,行业和企业都更加良性。对颐海进行了板块拆分估值,安全边际也较为充分,建议投资者加强关注。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

五、行业重点公司估值表

附:财务预测表

【招商食品|最新】白酒期待备货开门红 大众品关注提价传导【招商食品|最新】白酒期待备货开门红 大众品关注提价传导

参考报告

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

欧阳廷昊:中山大学本科,香港科技大学硕士,3年买方投研工作经验,21年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

刘成:上海交通大学本科,上海交通大学硕士,21年加入招商证券。

附录:

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