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稳增长地位提升,宽信用受到重视——央行四季度例会点评

2021-12-26 12:39:28 作者:一游之间 浏览次数:83 字号: T T T

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中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度例会于12月24日在北京召开。会议分析了国内外经济金融形势,并对下一阶段货币政策进行了展望。

四季度,央行货币政策操作较为活跃,总量政策方面有一次降准,一次LPR 1年期贷款利率下行。结构性政策方面支农支小再贷款利率下调,碳减排支持工具和煤炭清洁能源再贷款相继落地,两项直达实体经济的货币政策工具完成转换。总之,在稳增长压力有所体现的背景下,央行四季度执行了较为宽松的货币政策。市场对接下来货币政策的走势,特别是是否会有政策利率调降以及央行对于流动性的态度更为关注。结合这次货币政策例会,我们做出如下点评:

1、货币政策:对疫情和经济形势的判断强调不确定性,逆周期调节和稳增长更为重要。中央经济工作会议指出,“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”、三大压力、逆周期调节,在稳增长诉求提高的背景下,央行货币政策例会对此也做出一定回应,主要是继续指出“要稳字当头、稳中求进,加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合”。综上所述,稳增长的政策将会获得来自货币端的有力支持。

外部环境冲击的关注度有所下降。在二三季度货币政策例会中,外部环境冲击受到的关注更多,如三季度货币政策例会提及“加强国际宏观经济政策协调,防范外部冲击”,而四季度例会中删去这一表述。在三季度,美联储即将开启Taper,但又存在不确定性,市场受此影响较为明显,央行也较关注外部环境的变化。但随着联储Taper落地,缩表节奏逐步明朗,央行对外部环境的关注度在有所降低,“以我为主”,更加关注国内环境的变化。实际上,从上一轮2014年Taper的节奏不难看出,央行在Taper落地阶段至明确的加息沟通阶段受外部环境的影响相对较弱,货币政策目标对国内经济更为重视。这可能意味着当下货币政策不易受到外部环境收紧的影响,更为关注国内经济增长的压力。

保持流动性合理充裕意味着短端宽松的局面可能仍将维持。预计在岁末年初专项债提前批放量的背景下,如有市场波动,央行短期将通过OMO、MLF的精准投放对冲货币市场短端的波动,提供稳定的货币环境。即使在当下质押回购加杠杆较高的情形下,短端的宽松局面难有大的变化。

保持信贷总量合理增长对应宽信用。专项债提前批额度已下发,明年的财政政策前置概率较大,政策的主要抓手仍是基建投资。在消费被疫情不断扰动、出口基数较高、房地产投资目前仍没有边际回暖的迹象,政策层面确定性较高的仍然是基建投资。专项债发行总量虽然在基建投资中占比不算高,但却有先行指标的作用,在专项债提前批下达的信号下,明年或能迎来宽信用的政策边际放松,今年基建增速低位徘徊的局面或在明年有所打开,起到涵养整体经济动能,托底经济增速的作用。当下的货币宽松也有为宽信用创造条件之意,明年宽信用的5只箭料将射向新老基建、先进制造业、碳减排、科技创新和优质房地产公司。

2、杠杆风险:继续强调保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,略超市场预期。但实际上,央行货币政策例会主要关注本季度货币政策执行操作的情况,而稳杠杆作为贯穿全年的重要目标,在四季度例会中提及仍属本年工作的范畴,并不意味着明年仍将采取稳杠杆的策略。

3、结构性货币政策大有可为。近期无论是货币政策执行报告还是相关主管领导的讲话对于结构性货币政策的重视程度均有所提高。支农支小再贷款利率下调,碳减排支持工具和煤炭清洁能源再贷款相继落地,两项直达实体经济的货币政策工具完成转换,预计在跨周期与逆周期相结合的情况下,以及增加货币政策精准性,大力支持实体经济和中小微企业的情形下,结构性货币政策将继续发挥重大作用。

4、房地产领域提出更好满足购房者合理住房需求,促进房地产市场健康发展和良性循环。三季度例会央行新提出“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”,而四季度强调“更好满足购房者合理住房需求,促进房地产市场健康发展和良性循环”。前期,房住不炒的总基调下,三道红线等政策对房地产市场产生了明显影响。房地产企业的融资能力明显收紧,销售、拿地乃至价格的下行趋势比较明显。因此,边际上微调房地产政策,为错杀的优质房企提供融资的窗口期、为保交付的项目提供融资支持、为首套房和合理置换的居民购房需求提供融资帮助都是宽信用政策发力的重要方向。

图表 1:2021年第三、四季度货币政策委员会例会表述变化

风险提示:政策超预期收紧,外部环境不确定性加大。

证券研究报告名称:《稳增长地位提升,宽信用受到重视——央行四季度例会点评》

对外发布时间:2021年12月26日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

黄文涛,执业证书编号:S1440510120015

孙苏雨

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