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【兴证固收.信用】地产债行业利差面临持续上行压力——6月兴证固收行业利差跟踪

2021-07-14 20:02:13 作者:娱乐控 浏览次数:67 字号: T T T

投资研报

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投资要点

一、同等级不同行业利差跟踪

6月,AAA高评级行业利差全部走阔。其中利差走阔幅度较大的分别为汽车、地产公司债和钢铁。

AA+等级行业利差全部走阔。利差走阔幅度较大的行业分别为通信、汽车和采掘。

AA等级行业利差表现分化。利差走阔幅度较大的行业为地产公司债、化工和食品饮料。

二、同行业不同等级的利差跟踪

6月,强周期行业的利差表现分化,其中采掘、钢铁、有色金属行业的高等级利差走阔,低等级利差则有所收窄。

从基本面的角度观察,6月煤炭价格上升,钢铁行业工业品价格均有所下降,建筑材料工业品价格表现分化。1)煤炭版块,本月动力煤价格环比上升3.36%。从供给端来看,6月停产煤矿较多,煤炭供应偏紧。但7月上旬临时停产煤矿已经全部复产,全国煤炭产量已恢复至6月份正常水平。下游需求方面表现强劲。受夏季气温偏高、汛期来临等因素影响,用电需求不断攀升,预计将维持高位。焦煤方面,本月焦煤价格环比小幅上升3.62%,6月下旬焦煤主产地区域性停产,供应受到挤压,而下游延续高开工需求,价格有上升动力。2)钢铁版块,本月螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷以及中板价格均有所下降。3)建筑材料版块,玻璃价格环比上升,全国水泥价格指数有所下降。

6月地产公司债利差较上月均有所走阔。6月地产公司债行业利差出现大幅走阔,尤其是低评级。地产公司债AAA、AA+、AA行业利差继续走阔。

基本面上,土地方面,全国300个城市共推出土地面积12080万平方米,环比增加24%,同比减少19%。楼市价格方面,6月百城住宅价格环比上涨0.36%,同比上涨3.89%。销售方面,6月楼市整体成交增加。6月全国30大中城市商品房成交面积环比上升0.57%。在政策方面,据财联社消息,央行等监管部门已将“三道红线”试点房企的商票数据纳入其监控范围,要求房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。多方位的负债路径被被纳入负债考察体系下,房企降负债压力整体加大。而近期部分房企显著上升的信用风险压力也对整个板块造成影响,地产债利差曲线仍面临着较大的调整压力。

三、城投行业利差跟踪

从不同等级的城投利差观察,15年之前和之后发行的各等级城投债利差表现分化。同时,6月各地区低评级城投利差表现分化。资质较好的地区中,广东省和浙江省低评级城投利差分别收窄5.62bp和10.76bp。而在资质较差的省份中,内蒙古自治区低评级城投利差走阔幅度较为明显,贵州省、黑龙江省分别走阔16.07bp、45.95bp、2.77bp,而吉林省的低评级城投利差收窄。

风险提示:经济超预期变化,突发性信用风险事件,行业政策超预期

报告正文

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同等级不同行业利差跟踪

样本选取规则:除地产债外都使用无担保中票的样本;在样本选取上:1)剔除有担保条款和累进利率条款的个券;2)剔除私募发行的中票和集合票据;3)某个时期个券的剩余期限在1年以下,则被移出统计范畴;4)剔除超AAA类的发行人;5)个券在评级调整后将调整至相应的等级。

6月,AAA、AA+和AA等级行业利差表现分化,具体而言:

6月,AAA高评级行业利差全部走阔。其中利差走阔幅度较大的分别为汽车、地产公司债和钢铁,就个券影响而言,汽车行业利差走阔主要是由于北京新能源汽车股份有限公司的16京汽集MTN001B等18只债券利差均走阔。就波动幅度的环比变化来看,除地产公司债、城投、交通运输、休闲服务、有色金属、建筑材料和公用事业外,各行业利差波动幅度均环比下降,其中汽车和地产公司债调整幅度较大。

AA+等级行业利差全部走阔。具体来看,利差走阔幅度较大的行业分别为通信、汽车和采掘。观察个券可以看到,通信行业利差走阔主要是因为富通集团有限公司的15富通MTN001、17富通MTN001、17富通MTN002利差走阔幅度明显,汽车行业利差走阔可主要归因于北京新能源汽车股份有限公司的19北汽新能MTN001、19北汽新能MTN002、19北汽新能MTN003利差均走阔。而从波动幅度的环比变化来看,除通信、采掘、医药生物、有色金属、公用事业、商业贸易、化工、建筑材料外,各行业利差波动幅度均环比上升,调整幅度较大的分别是有色金属、传媒和汽车。

AA等级行业利差表现分化。具体来看,利差走阔幅度较大的行业为地产公司债、化工和食品饮料,其中化工行业利差明显走阔的原因是河南心连心化肥有限公司的18心连心MTN001和岚桥集团有限公司的19岚桥MTN001利差走阔,食品饮料行业利差明显走阔主要是今世缘集团有限公司的个券17今世缘MTN002的剩余期限小于一年而出库所致。就波动幅度的环比变化而言,除化工、建筑装饰和采掘外,各行业利差波动幅度均环比上升,调整幅度较大的为食品饮料和交通运输。

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同行业不同等级的利差跟踪

6月,强周期行业的利差表现分化,其中采掘、钢铁、有色金属行业的高等级利差走阔,低等级利差则有所收窄。

从基本面的角度观察,6月煤炭价格上升,钢铁行业工业品价格均有所下降,建筑材料工业品价格表现分化。1)煤炭版块,本月动力煤价格环比上升3.36%。从供给端来看,6月停产煤矿较多,煤炭供应偏紧;同时下游需求方面表现强劲,受夏季气温偏高、汛期来临等因素影响,用电需求不断攀升,往后看动力煤依然有望维持在较高水平。焦煤方面,本月焦煤价格环比小幅上升3.62%,6月下旬焦煤主产地区域性停产,供应受到挤压,而下游延续高开工需求,价格有上升动力。2)钢铁版块,本月螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷以及中板价格均有所下降。具体来看:螺纹钢:HRB400 20mm 6月平均价格5002.38元/吨;热轧板卷:Q235B:3.0mm 6月平均价格5723.33元/吨;冷轧板卷:1.0mm 6月平均价格6111.43元/吨;中板:普20mm6月平均价格5451.43元/吨。3)建筑材料版块,玻璃价格环比上升,全国水泥价格指数有所下降。截至6月30日,全国浮法平板玻璃:4.8/5mm 市场价2867.40元/吨,环比上升3.06%。截至6月30日,全国水泥价格指数146.91元/吨,环比下降6.77%,主要来自华东地区水泥价格的下行,其中华东地区水泥价格环比下降10.75%。

6月地产公司债行业利差出现大幅走阔,尤其是低评级。地产公司债AAA、AA+、AA行业利差继续走阔。

基本面上,土地方面,全国300个城市共推出土地面积12080万平方米,环比增加24%,同比减少19%;共成交土地面积9193万平方米,环比增加6%,同比减少25%。分区域来看,其中一线城市推出土地面积421万平方米,环比增加68%,同比减少15%;成交面积443万平方米,环比增加11%,同比增加1%。二线城市推出土地面积4708万平方米,环比增加5%,同比减少24%;成交面积4206万平方米,环比增加7%,同比减少16%。三四线城市共推出土地面积6950万平方米,环比增加39%,同比减少16%;成交面积4544万平方米,环比增加5%,同比减少34%。楼市价格方面,6月百城住宅价格为16063元/平方米,环比上涨0.36%,涨幅较上月走阔0.02个百分点,同比上涨3.89%,较上月收窄0.86个百分点。销售方面,6月楼市整体成交增加。6月全国30大中城市商品房成交面积同比下降1.80%,环比上升0.57%。拆分来看,一线城市成交面积同比上升24.86%,环比上升35.33%;二线城市同比增加4.31%,环比下降1.05%;三四线城市同比下降26.12%,环比下降16.66%。

在政策影响方面,据财联社消息,央行等监管部门已将“三道红线”试点房企的商票数据纳入其监控范围,要求房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。多方位的负债路径被被纳入负债考察体系下,房企降负债压力整体加大。而近期部分房企显著上升的信用风险压力也对整个板块造成影响,地产债利差曲线仍面临着较大的调整压力。

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城投行业利差跟踪

城投利差构建原则:考虑到城投债的特殊性,我们用的是无担保的城投企业债样本,并且在样本选取中遵循以下原则:1)剔除有担保条款和累进利率条款的个券;2)剔除私募债和集合债券;3)某个时期个券的剩余期限在1年以下,则被移出统计范畴;4)个券在评级调整后将调整至相应的等级。

从不同等级的城投利差观察,15年之前和之后发行的各等级城投债利差表现分化。15年之前发行的AA+等级、15年之后发行的AA+和AA等级城投利差收窄,其中15年之后的AA等级城投利差收窄幅度最大。其余的各等级城投利差均走阔,其中15年之前发行的AA等级城投利差走阔幅度较大。AA+等级中,15年之前和之后发行的城投利差均收窄。

6月各地区低评级城投利差表现分化。6月,资质较好的地区中,广东省和浙江省低评级城投利差分别收窄5.62bp和10.76bp。而在资质较差的省份中,内蒙古自治区低评级城投利差走阔幅度较为明显,贵州省、黑龙江省分别走阔16.07bp、45.95bp、2.77bp,而吉林省的低评级城投利差收窄。

【兴证固收.信用】地产债行业利差面临持续上行压力——6月兴证固收行业利差跟踪

风险提示:经济超预期变化,突发性信用风险事件,行业政策超预期

附录:

6月,发债企业信用评级调整行业分布

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