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【机械&环保公用】华测检测(300012)深度研究:对标海外龙头,内生外延成长路径清晰

2021-07-12 07:24:12 作者:趣味说 浏览次数:5 字号: T T T

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公司成立于2003年,是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构,在全球范围内为企业提供一站式解决方案。公司盈利与成长性良好,营业收入自2016年16.52亿元增长至2020年35.68亿元,公司近五年营收CAGR达16.64%,归母净利润自2016年1.02亿增长至2020年5.78亿,近五年归母净利润复合增速达41.58%。

市场竞争格局:海外龙头业务成熟,国内企业大步追赶。由于行业目前较为分散,头部企业市占率提升空间较大。从营收看,海外检测龙头SGS、BV、Intertek2019年营收分别为66亿瑞士法郎、51亿欧元、29.87亿英镑;国内检测龙头企业华测检测、广电计量、中国汽研、谱尼测试、国检集团2019年营收分别为31.83、15.88、14.75、12.87、11.07亿元,我们估算市占率分别为2.47%、1.23%、1.14%、1.00%、0.86%。国内龙头企业CR5仅为6.7%,对比全球检测市场2016年CR5为13.96%,国内龙头企业市占率提升的空间巨大。

短期视角:疫情企稳,下游需求触底回升。检测行业的需求与国民经济的发展息息相关,随着国内新冠疫苗普及率提高、疫情影响退去,检测行业各下游的需求有望触底回升。

中期视角:公司竞争力强,内生外延双轮驱动,积极抓住新兴机遇。公司全面布局各类型实验室,17年前通过大量资本开支将实验室数量提升至130间以上。由于检测行业下游众多,检测方法具有差异性,通常外延并购是扩产自身业务板块的最佳选择。与海外巨头SGS以及BV的并购策略相似,华测近年来通过对多家公司的并购,对公司下游业务进行了延展和提升。

长期视角:第三方检测长坡厚雪,多下游共筑高需求。我国检测行业增速有望长期保持在不错的水平,并且具备四大特点:1)具备消费和产业升级属性,产业转型的背景下,政策的不断加强加快了第三方检测的发展;2)具备下游分散、频次高、客户宽泛的特点,检测需求趋向多元化;3)相比政府检测,第三方检测具备更具市场化和多元化;4)品牌+声誉+规模,具备较高进入壁垒。在检测赛道公司作为龙头企业先发优势明显,业务布局全面、规模效应好、经营效率高、盈利能力强、品牌积累深。对比海外检测龙头SGS,公司在市值和营收规模上还有很大的提升空间,未来可期。

盈利预测

预计2021-2023年公司营业收入分别为44.14亿、54.64亿、67.60亿,YOY为23.72%、23.78%、23.72%;归母净利润分别为7.56亿、9.43亿、11.91亿,YOY为30.88%、24.71%、26.32%,对应PE65X、52X、41X。选择2021年84X作为目标估值,目标市值635.02亿元,上涨空间为35.23%,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。

风险提示:新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、政策不及预期、并购决策风险及并购整合风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险、贸易往来恢复不达预期

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