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国金策略:此次降准增强了稳货币政策的市场预期 短期有利于中报行情的演绎

2021-07-11 09:45:50 作者:氤氲少女馆 浏览次数:54 字号: T T T

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主要观点

一、超预期降准之下市场定价逻辑的转变

央行超预期降准,市场解读分歧较大,整体来说定价经济下行的逻辑或被证伪。7月7日晚国务院常务会议时隔一年再提“适时运用降准等货币政策工具”,7月9日盘后央行宣布全面降准,释放1万亿规模资金。央行官方表述中,降准的目的主要是对冲到期的中期借贷便利,以及弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。国常会重提降准后,7月8日市场演绎的是经济下行的逻辑,其中股票市场特别是银行股明显下跌,活跃券10年期国债一度下破3%。其中原因是从历史来看,每一次降准都往往伴随着经济的下行。但此后披露的6月信贷数据超预期,我们预计定价经济下行的逻辑或被证伪。退一步来说,为对冲经济下行,财政空间仍相对较大,超预期调整货币政策并不是最优选择。

此次降准增强了稳货币政策的市场预期,短期有利于中报行情的演绎,但中长仍需关注央行如何应对美联储缩减QE。此前市场对央行政策的预期存在一定的分歧,特别是建党百年庆典后政策维稳态度是否会有所转变这一问题上。此次超预期降准缓解了市场对后续货币政策取向的分歧,短期在中报窗口期,货币政策分歧的弥合或有利于中报行情的演绎。但中长期来看,特别后续美联储缩减QE的大环境下,央行如何应对仍需重点关注。

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三、市场观点:看短做短

市场继续宽幅震荡行情,存在波段机会。正如前文所述,中报大概率业绩普遍超预期,但市场反映或相对迅速。而在中报行情之后,市场仍面临一些潜在的压力。首先,宽松的资金面是否还能延续?后续地方专项债供给或持续加快投放,资金面仍面临一些扰动。其次,后续通胀压力同时将日益突出,通胀升温下全球央行的动向仍有待观察。特别是美联储逐步考虑缩减QE规模的背景下,新兴市场或面临较大的压力。

中长期视角来看,市场仍呈现结构型行情,向上空间有限,向下调整幅度同样有限,指数将呈现区间波动趋势。一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力,另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。央行政策的核心因素仍是经济增长和防风险的微妙平衡。总体而言,货币政策由松趋紧的方向确定性较高,而收紧的力度多大仍有待持续观察。从业绩来看 ,今年A股企业业绩增速明显回升,我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达30%左右。从历史来看,在高业绩增长的背景下A股市场基本不会呈现单边熊市的情形。此外,经历了估值切换后,在业绩高增长的驱动下,当前A股估值基本处在历史中位数附近,具有一定的安全边际。

四、行业配置:攻守并重

防守端:低估值银行、困境反转和电力等行业;进攻端:中游资本品、基础化工、半导体和光伏等科技成长板块。此外,我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。

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1)进攻方面:

中游资本品:专用设备制造等

受益于产业链资本开支扩张。在下游企业纷纷加大资本开支或明显带动中游设备的需求,半导体设备、锂电设备、自动化设备等中游设备行业景气或持续改善。

具备性价比的高景气板块:半导体、光伏、基础化工等

半导体、光伏和基础化工等板块高景气持续,行业整体业绩高增长同时具备确定性和持续性。

2)防守方面:

低估值:银行等

一方面低估值属性,进可攻退可守,安全边际高;另一方面经济复苏和流动性趋紧预期,受益于利率曲线陡峭化。

困境反转:航空、机场、酒店、旅游等

行业最坏的阶段已经过去,行业基本面拐点取决于疫情的控制,随着疫苗的普及以及全球疫情的逐步好转,未来国际航班和跨境游恢复后,相关消费需求或迎来爆发式增长。

业绩和分红稳定:电力

电力等公用事业行业业绩增长稳定,拉闸限电反映了行业供需矛盾突出。此外,较好的现金流支撑稳定的现金分红。

重要事件前瞻

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风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、拜登加税等政策超市场预期

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