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光大证券:降准进一步明确了央行保持货币政策边际微松的政策取向

2021-07-11 08:00:53 作者:三分注定 浏览次数:10 字号: T T T

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原标题:【宏观】全面降准,央行亮剑—— 7月9日全面降准点评

来源:光大证券研究

【宏观】全面降准,央行亮剑—— 7月9日全面降准点评

报告摘要

事件:

2021年7月9日,央行发布公告称,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

核心观点:

央行全面降准,如约而至。就在7月7日,国常会决定,适时运用降准等货币政策工具,促进综合融资成本稳中有降。我们的7月8日国常会点评报告的题目,就是《降准箭在弦上》。正因如此,此次降准并未超出我们点评的分析框架。意料之外的是,央行最终试图用全面降准的方式,解决多个不同量级的目标。

此次央行全面降准,既是4月30日政治局会议宏观政策基调的延续,又是央行兼顾结构性需求、总量性需求与跨周期调节需求下的抉择。我们在4月30日政治局点评中,就提出,为了实现经济达到更高水平的均衡,为了固本培元,货币政策将转向边际微松。随后,我们在宏观中期策略报告中,继续坚定强调货币政策边际微松的观点。

结构性需求:降低企业融资成本,通过保盈利以保主体。春节以来原材料成本的上行,确实对中下游企业,尤其是中下游小微企业的盈利修复与持续经营带来了比较大的压力。作为市场主体的小微企业占到了企业总数的90%以上,并且贡献了80%以上的就业,政策有继续发力对其进行帮扶的必要性。

总量性需求:降低银行边际负债成本,补充银行长期资金占比。一来,三季度将有1.70万亿MLF到期,但目前银行负债端的市场融资成本甚至低于MLF利率,降准置换MLF则可以降低商业银行的边际负债成本。同时,三季度将进入地方政府债券发行高峰,降准有利于为商业银行提供长期流动性支持,以配合地方政府债券发行。再者,今年以来国库定存招标利率不断上行,反映出商业银行体系,尤其是中小银行存款负债压力较大。

跨周期调节需求:美国中期经济承压,国内社融陡峭下行。一方面,美国中期经济面临一定压力,形成一定的人民币汇率升值压力,进而对我国出口产生负面拖累。另一方面,上半年社融存量同比增速的超预期陡峭下行,通过降准补充商业银行流动性,一定程度上可以对表内信贷形成支撑。

全面降准对市场的影响,我们认为主要体现在以下两个方面

一则,降准进一步明确了央行保持货币政策边际微松的政策取向,削弱了部分市场参与者对于供给侧通胀引起货币政策收紧的担忧。未来央行如何配套进行公开市场操作,债券收益率如何进一步打开下行空间,要看下半年经济的回落节奏。

二则,我们将全年社融存量同比增速的预测值从10.5%上调至11.0%。伴随着银行长期资金占比的提高,以及边际负债成本的降低,预计商业银行投放表内信贷的意愿及能力将会明显增强。基于此,我们将全年社融存量同比增速从10.5%上调至11.0%。

发布日期:2021-07-10

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