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【东吴晨报0609】【策略】【行业】汽车、医药【个股】吉利汽车、国盛智科、英维克、诺泰生物

2021-06-09 07:38:38 作者:气质高雅 浏览次数:2 字号: T T T

投资研报

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注:音频如有歧义以正式研究报告为准。

策略

公募分化收敛,外资流入趋缓

——东吴策略·市场温度计

股市流动性:最近一周市场情绪降温,A股资金净流入57亿元,前值788亿元。

公募基金分化进一步收敛:今年春节后核心资产回调,A股市场整体震荡,投资者情绪普遍低落,市场无一致的风格选择,公募基金作为机构投资者的代表,风格偏好持续分化。而最近两周公募基金分化有所收敛,风格偏向成长,行业偏向消费和电子板块。

外资流入趋缓:今年上半年外资大幅涌入A股市场,截至6月4日北上资金净流入2120亿元,其中4、5月单月涌入规模都处历史高位,成为A股市场主要增量资金。最近一周北上资金流入放缓,单周净流入89亿元,前值468亿元。

风险提示:资金入市规模为大致估算,仅供投资者参考;疫情二次爆发造成企业业绩不及预期;通胀上行超预期。

行业

汽车:

看好华为汽车产业链

汽车智能电动化催生万亿市场,华为入局汽车领域。

ICT技术积累,通信能力+硬件+算法&软件助推入局汽车领域。华为在通信领域丰富经验,助力搭建以太网为骨干网络的CCA电子电气架构,并实现面向服务VehicleStack框架搭建。

传感器+MDC+OS+算法,打造智能驾驶全栈解决方案。自研高算力MDC计算平台+AOS /VOS操作系统+感知铁三角+人工智能算法,共同实现ADS全栈式高阶自动驾驶解决方案。

麒麟芯片助力Harmony OS智能座舱平台。自研麒麟芯片+鸿蒙HOS操作系统+AR-HUD+车载智慧屏,实现智能座舱的计算平台、软件平台、显示平台三大功能,并形成软硬件生态系统。

VDC智能电动平台 使能车企电动汽车差异化体验创新。分层搭建VDC平台,包括mPower多形态电驱+VDC计算平台+VOS操作系统+上层应用软件&云服务。兼容不同芯片,带来差异化体验。

智能网联+智能车云助推汽车新四化进程。智能网联和智能车云服务共同助力车+路+云端协同合作,协助提升智能化研发及应用效率。

投资建议:持续看好华为汽车产业链。智能电动车是未来5-10年汽车行业黄金赛道,电动化先行,智能化紧随,将重塑汽车产业链上下游关系和价值分配,也将培养中国一批具备全球竞争力的优秀企业,带动中国汽车产业链全球崛起。华为凭借30年ICT技术积累赋能汽车产业链,将是本轮智能电动变革浪潮的核心推动者,也将带来产业链巨大投资机会。1)整车层面:已经公布与华为合作造车相关计划且新车已上市/将上市【长安汽车/小康股份/北汽蓝谷】。2)零部件层面:智能座舱/智能驾驶领域合作伙伴【华阳集团】,行业标准/自动驾驶仿真/V2X合作伙伴【中国汽研】等。

风险提示:下游需求复苏低于预期;疫情控制低于预期。

医药:

康复医疗欣欣向荣,黄金赛道空间广阔

投资要点

投资逻辑:康复医学是现代医学的重要组成部分,覆盖人群广泛。近年来受到人口老龄化、国家政策鼓励、康复医疗观念逐渐普及等因素推动,康复治疗行业迅速发展,康复器械和康复医疗服务市场持续高景气度。康复器械领域,重点推荐伟思医疗,建议关注翔宇医疗、普门科技;康复医疗服务领域,建议关注三星医疗。

康复治疗需求旺盛,千亿市场孕育广阔机会:康复医学覆盖病种广泛,对应患者人群主要有术后康复群体、慢性病患者群体、残疾人群体和产后恢复群体等。受益于居民持续提升的康复医疗需求,中国康复医疗行业规模增长迅速,根据弗若斯特沙利文,中国康复医疗器械市场规模从2014年的115亿元增长至2018年的280亿元,年复合增长率高达24.9%,预计未来仍将以19.1%的复合增长率持续快速扩容,2023年市场规模将达到670亿元。根据毕马威分析,中国康复医疗服务市场规模从2011年的109亿元快速增长至2018年的583亿元,年复合增长率达到27.1%,预计未来仍将以20.1%的速度继续增长,2025年市场规模将达到2207亿元。未来康复行业有望持续高景气度,主要因为1)政策鼓励下,康复治疗建设日益完善,民营康复医院和康复执业医师数量快速增加;2)康复治疗临床价值逐渐被验证,康复治疗观念日益普及;3)老龄化现象日益严重,带动康复医疗市场需求持续旺盛;4)医保支付范围扩大,居民自主消费能力增加,为居民康复医疗需求释放奠定经济基础。

康复器械:技术持续进步,产品百花齐放:经过多年发展,国内康复医疗器械技术水平持续提升,产品结构丰富,可治疗疾病种类不断增加。近年来国家出台多项标准引导康复医学体系建设,并且规定二级及以上综合医院设立开设康复医学科,并配备标准化康复医疗器械。根据我们测算,未来中国仅二级以上综合医院康复医学科建设带来的市场潜在空间约为828亿元。

康复医疗服务:政策扶持,民营专科前景广阔:康复医院人才设备投入少,盈利能力强,投资回报周期短,利于复制扩张,属优秀投资赛道。近年来康复医院量价齐升,2019年门诊、住院的诊疗人次分别为1150万、90万,2011-2019年CAGR分别为7.82%、16.79%,客单价1180元/人次,CAGR达13.25%。目前国家政策加大力度扶持康复医疗,建立三级康复诊疗机制、发展康复医疗联合体是未来趋势,将推动康复民营专科医院高速增长。对标美国,DRG和FRG改革后形成三级康复医疗服务体系,助力康复行业繁荣发展,目前市场规模已高达2000亿美元。

建议关注标的:重点推荐伟思医疗,建议关注翔宇医疗、普门科技、三星医疗。

风险提示:宏观增速不及预期风险,新冠疫情反复风险。

个股

吉利汽车

5月批发同比-12%,领克&出口表现较好

投资要点

公告要点:吉利汽车5月总销量96167辆,同比-11.63%,环比-4.15%。其中领克品牌18059辆,同比+39.45%,环比-5.06%;新能源6284辆,同比+3.00%,环比+65.94%;海外出口10384辆,同比+235.08%,环比+21.05%。分车辆类型来看,SUV/轿车/MPV销量分别为57961/36639/1567辆,分别同比-8.91%/-14.73%/-29.60%,分别环比-1.59%/-10.89%/+391.22%。明星车型星瑞销量继续破万。

受芯片短缺影响,5月吉利总体销量同比下滑,领克品牌表现靓丽,海外市场持续高增长:5月吉利汽车销量同比-11.63%,环比-4.15%,核心原因为芯片短缺对生产端的负向影响。分海内外市场来看,海外出口10384辆,同比+235.08%,环比+21.05%,主要原因为去年基数较低。重点车型来看,领克品牌5月销量同比+39.45%;星瑞5月销量继续破万,持续热销。吉利新能源车型逆势同环比均实现增长,表现较好。分车辆类型来看,SUV同环比下降幅度小于轿车,核心原因在于吉利轿车板块销量支柱车型帝豪处于产品生命周期末端。下半年来看,随极氪001、星越L、帝豪换代以及领克品牌全新车型领克09等强势车型推出上市,我们预计吉利销量有望实现快速增长。

5月上吉利汽车整体折扣率微幅增加:5月上行业整体折扣率10.39%,环比4月下+0.04pct。吉利5月上车型平均折扣率7.17%,环比4月下+0.07pct,小幅增加。重点车型中,星瑞保持零折扣;博越2021折扣率6.31%,环比+0.02pct;缤越2020折扣率8.96%,环比+0.11pct;领克01 2020款折扣率3.71%,环比+0.03pct。领克品牌整体折扣率7.13%,环比4月下+0.05pct。

盈利预测与投资评级:我们预计随公司2021年新一轮产品周期开启,海内外市场同步发力,未来三年销量有望实现持续提升,单车盈利能力改善。我们维持吉利汽车2021-2023年归母净利润84.20/120.44/169.22亿元的预期,对应EPS为 0.86/1.23/1.72元,当前市值对应PE为20/14/10倍。考虑吉利汽车产品和业绩进入改善周期,维持吉利汽车“买入”评级。

风险提示:全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期;与沃尔沃合并协同效应低于预期。

国盛智科

双重周期驱动,数控机床优质企业有望脱颖而出

投资要点

国内数控机床领军企业,正处于较快成长阶段

公司以装备部件起家,逐步成长为国内数控机床领军企业;目前在机床产品向中高端升级的同时,大力拓展以机床为主要单元的智能自动化生产线业务,致力于成为一体化的解决方案提供商。2015-2020年在机床行业波动式下行的周期,公司营收复合增速达17.76%,归母净利润复合增速达21.67%,仍保持较快增长。2021Q1实现营收和归母净利润分别为2.32亿元、0.35亿元,分别同比38%、163%,显著受益于机床行业回暖。

机床行业十年周期拐点已至,民营企业崛起在即

从产品结构来看,我国机床行业大而不强,高端领域亟待突破。一方面我国机床产业年产值达千亿规模,是全球最大市场;而另一方面,我国机床行业正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。

从竞争格局来看,外资、国有、民营企业三分天下。实力雄厚的外资企业占据高档市场,具备一定技术实力和知名度的民营企业和国企占据中高端市场,技术含量较低、规模较小的众多民营企业占据低端市场。

双重周期驱动,机床行业迎来黄金发展期。1)小周期制造业回暖:自2020H2以来,制造业持续复苏,而机床作为最典型的通用设备,显著受益,目前行业整体呈现产销两旺趋势。2)大周期十年更新需求:机床十年周期拐点已至,未来四年每年更新需求有望达千亿级别。而国产品牌已跻身前列,有望在这一轮周期中脱颖而出,规模效应下龙头业绩弹性可期。

高盈利+广渠道+扩产能,国盛智科有望脱颖而出

公司盈利水平高于行业均值。得益于公司全产业链发展, 2015-2021Q1年公司综合毛利率均维持28%以上,高于行业平均水平。未来随着公司产品结构向高档数控机床转移,毛利率有望进一步提升。

客户粘性高+销售渠道扩展,外部环境加成优势不可低估。1)公司凭借其优质的产品与服务与业内龙头保持长期稳定合作关系,客户粘性较高。2)采取经销为主,直销为辅的销售模式,目前销售体系逐步向全国拓展,能更好满足下游终端用户地区分散的经营特点。

我们认为在当前行业周期上行的拐点,公司有望凭借其优异的产品性能、更加健全的经销网络、更强的盈利能力,进一步扩张自身的份额和规模;一旦募投项目解决其产能瓶颈,公司业绩有望快速兑现。同时高研发投入下,公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。

盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.72/2.52/3.23亿元,当前股价对应动态PE分别为30/20/16倍。公司目前处在快速发展期,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。

英维克

高效温控领路者

快速横向拓展助力公司长期业绩提升

投资要点

深耕精密温控节能设备十余年,四大产品线齐头并进:英维克自成立起至今十余年深耕机房、机柜等专用空调的生产和制造,目前拥有数据中心温控节能、机柜温控节能、客车空调和轨道交通列车空调及服务四大产品线,同时不断拓展电子散热、压缩机、健康空气环境控制、车用冷冻机组等新业务。公司通过核心技术复用实现产品线的持续拓展,逐步形成规模效应和协同效应,持续的横向拓展为公司长期业绩提升提供了保障。

管理层与公司利益深度绑定,研发助力公司长足发展:公司核心管理团队与公司利益深度绑定,持股比重较高,同时公司管理层大部分在华为、艾默生等行业内竞争对手有过多年的从业经历,优秀的管理团队基因能够帮助公司有效开拓客户渠道。英维克注重研发,研发投入占比自2017年起持续上升,且参与了多项国家和行业标准的起草和制定,专利数量连年上升,产品竞争力较强,公司研发体系以客户需求为导向,目前已打入腾讯、阿里巴巴、华为、中兴、中国电信、中国联通、中国移动等企业重要客户的供应体系。

下游需求快速增长,公司迎来高速成长机遇:一方面,全球数据流量快速提升带动数据中心数量快速提升,叠加新基建持续推进,国内机房空调市场空间将保持高速增长;另一方面,中国5G建设处于全球领先地位,我们预计未来几年内新增5G基站数量持续上升,机柜空调市场空间快速增长。此外,英维克前瞻布局储能温控业务,随着磷酸铁锂电池成本快速下降,以及碳中和政策的持续推进,全球范围内可再生资源储能建设规模快速增长,公司储能业务有望形成新的业绩增长点。

盈利预测:我们预测公司2021-2023年归母净利润为2.26/3.03/4.02亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.70/0.94/1.25元,当前股价对应PE分别为27/20/15倍。考虑到公司作为国内领先的精密温控设备供应商,在扎根传统领域的同时不断通过技术复用拓展新兴应用场景,公司未来业绩有望迎来快速发展,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;优秀人才资源获得及保持风险;国家相关产业政策变动的风险。

诺泰生物

CDMO及自主选择产品齐发力,发展驶入快车道

投资要点

业绩增长迅速,公司发展驶入快车道:诺泰生物是一家聚焦小分子化药CDMO业务及多肽自主选择产品业务的公司。公司近年来CDMO及自主选择产品业务迅速增长。2020年,公司的定制类产品与技术服务收入同比增长40.6%,自主选择产品收入同比增长97.1%,公司发展驶入快车道。

占据CDMO及多肽药物黄金赛道,行业前景广阔:中国的CDMO行业占据天时、地利、人和,在接下来十年将持续高景气。而多肽类药物相比小分子化药及蛋白质类药物拥有活性更强、选择性更强、毒副作用小等优势,现已逐步应用于糖尿病、罕见病、肿瘤、心血管疾病等领域,未来随着一系列专利药物到期、多肽研发技术及制剂技术成熟,多肽药物行业拥有广阔的增长空间。

掌握核心科技,客户粘性较强,产能迅速增长,CDMO业务将迎来持续增长:公司注重技术创新,研发费用率常年保持在10%以上。公司已经在小分子化药CDMO相关领域已经搭建起基于精准控制的手性药物技术平台和基于本质安全的绿色工艺技术平台,使得公司常年能够承接技术难度较大的CDMO项目。公司的技术水平体现在它的毛利率上,2020年公司定制类产品及技术服务毛利率达到61.09%,处于业内极高水平。公司客户拥有较高粘性,2020年有49.3%的收入为公司独家供应产品的收入。2020年,公司CDMO产能扩张了159.42%,且产能再次迅速达到饱和,预示未来产能进一步增长的空间。公司的CDMO业务将继续增长。

十年磨一剑,产品研发及获批进度形成良好梯度,自主选择产品业务迎来快速增长:公司过去约十年时间一直致力于多肽药物自主选择产品的研发与生产,并于2019年开始迎来快速增长。截至2021年4月,公司已取得药品注册批件2项,8个原料药品种获得境内原料药登记,8个原料药品种获得美国FDA药品DMF编号,另有多个原料药及制剂项目处于审批的各个阶段,形成了很好的产品梯度。未来随着公司项目依次获批,及利拉鲁肽等项目可能发展为重磅产品,公司自主选择产品业务将进一步迎来快速增长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年收入为8.31/12.92/18.98亿元,对应增速为47%/55%/47%;归母净利润为1.84亿元/2.85亿元/4.28亿元,增速为49%/55%/50%,对应EPS为0.86元/1.34/2.01元,以当前收盘价对应P/E为94/61/41倍。公司目前规模较小,未来拥有广阔的成长空间,公司预计未来的增速较快,理应享有较高的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:研发失败风险、CDMO客户及订单风险、产品放量不及预期风险、汇率波动风险。

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