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【东吴固收李勇|转债】 转债有无核心资产? 20210430

2021-04-30 19:59:10 作者:闭月羞花 浏览次数:37 字号: T T T

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【东吴固收李勇|转债】 转债有无核心资产? 20210430

报告摘要

转债有无核心资产?

2021年4月以来,权益市场行情较上月略有转好,在四月的第三周收盘时,几大股指悉数翻红,4月29日沪深300指数上涨0.88%、万得全A上涨0.40%。经过春节后的调整,核心资产估值有所下降,逐步进入估值盈利匹配区间,可根据具体行情和策略进行左侧布局,在A股核心资产再次密集大众视野之时,我们参照A股核心资产的筛选标准探究转债市场是否存在转债核心资产。

样本筛选

此次通过两种逻辑筛选出转债的核心资产。一是通过对A股核心资产的筛选对应其发行的转债,确定转债的核心资产。筛选出的A股核心资产主要存在三个逻辑:机构持有量高且变动程度低;盈利能力高而稳定;行情向好时跟涨、下跌行情时抗跌。二是使筛选A股的三个指标分别对标转债的机构持仓比例;到期收益率;转债保护力,以此筛选出转债的核心资产。

筛选标准及过程

对于A股核心资产的筛选:首先通过构建机构指标,选取机构持股数排名前200的个股,考虑到可能会有细分行业龙头的遗漏,加上了机构重仓股各行业的前五名作为补充,共选取出273只个股,第二步通过构建业绩指标做进一步的筛选,统计出所选择的273只个股五年的净资产收益率,选取出四年及四年以上ROE在15%以上的个股,共选取出113只,最后我们观察业绩指标筛除了五年以来净资产收益率波动较大的个股,尤其是ROE跌至10%以下的个股。最后得到100只个股。对于转债核心资产的筛选:我们对机构持仓比例最高的转债做了分析发现,机构持仓数量最多的转债中评级集中在AA-、AA、AA+,所以以AA-的平均YTM作为标准,筛除了YTM在平均值以上的转债,将剩下的转债作为第一个集合;第二步筛选出机构持仓比例占比前一百的转债作为第二个集合;最后将在观察期中抗跌性较强,债底保护力在中等及以上的转债作为第三个集合,最后取并集,得到21个符合标准的转债,即转债核心资产。

结论

考虑到可转债整体市场相对A股较小,为保证数据的数量具有可观测性,我们构建了机构指标与业绩指标对A股进行筛选,适当扩充了A股核心资产的数量。我们通过三轮筛选确定了A股的核心资产共100只,发现100只A股未发行可转债,寻找转债核心资产的第一条路径结束;我们通过对标筛选A股核心资产的三个标准找出了转债的核心资产,共筛选出21只符合标准的转债,最后我们将筛选出的转债信息以及对应正股信息做了统计,

发现转债核心资产的正股市值大多在300亿市值以下,且我们统计了已经退市的转债生命周期以及基金持仓较高转债的评级数据,发现已经退市的转债中通过强赎结束转债生命的比例高达90.48%,存续期在三年以下的占总体比例高达82.53%,转债核心资产中评级为AA的转债占总体比例更多,转债核心资产中对应正股PB<2的占总体比例为66.67%,71.43%的转债目前估值处于较低历史分位,统计了转债核心资产对应其正股2018年以来三年ROE水平,两年及两年以上ROE水平超过10%的共有13只,占总体比例61.9%。

转债正股分析、条款透视:伟20转债、东缆转债、维尔转债、利民转债、恒逸转债、苏银转债、中钢转债、万讯转债、韦尔转债、山鹰转债、欧派转债、健20转债。

风险提示:

权益市场大幅波动;宏观经济增速不如预期;监管政策超预期

正文

1. 2021转债4月观察:转债有无核心资产?

2021年4月以来,权益市场行情较上月略有转好,在四月的第三周收盘时,几大股指悉数翻红,4月29日沪深300指数上涨0.88%、万得全A上涨0.40%。经过春节后的调整,核心资产估值有所下降,逐步进入估值盈利匹配区间,可根据具体行情和策略进行左侧布局,在A股核心资产再次密集大众视野之时,我们参照A股核心资产的筛选标准探究转债市场是否存在转债核心资产。

1.1.从A股核心资产到转债核心资产

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1.1.1 定义A股核心资产标准有三

我们认为,在A股核心资产的筛选中,务必提到三个逻辑:机构抱团;盈利高且稳定;回撤小。

考虑到转债市场目前存续数量远低于上市A股数量,为扩大数据的可观测性,我们只选取了机构指标及业绩指标,适当扩充了A股核心资产的数量,以适应从A股中寻找转债核心资产的逻辑。机构指标的选择直接选取了机构持股数排名前200的个股,考虑到可能会有细分行业龙头的遗漏,于是加上了机构重仓股各行业的前五名,作为补充,以此构成了机构指标,共273只。业绩指标选择ROE指标,可更为全面的体现公司的整体经营情况。我们搜集了公司2016年至2020年的ROE指标,并选取了四年及四年以上的ROE>15%的个股,再将五年以来降幅较大,特别是由高位跌至10%以下的个股进行了处理,最后得到了100只符合要求的个股。

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上述体现了第一种找出转债核心资产的逻辑:从核心资产A股中找出对应核心资产。通过筛选结果我们可以发现,找出的100只A股核心资产中无对应转债。

出现这种情况的原因我们认为可以从公司发行可转债的动因入手,第一,发行可转债的公司具有融资需求;第二,相比于定增、配股,发行可转债的成本较低,利率较低;第三,可转债大多以强赎结束生命,若债券持有人在触发强赎之前或到期日之前顺利转股,则公司不需要偿还本金及利息。

由此我们提出三个猜想以此解释为什么A股核心资产不发行转债:第一,A股核心资产公司具有高而稳定的净资产收益率,具备可供公司运转的充分现金流,具备来自多方投资资金的注入,不需要进行可转债的融资;第二,转债转股之后或多或少会稀释大股东的股权。A股核心资产公司大多股权结构比较集中,且核心资产正股基本面向好,持有人具有更大意愿转股,而发行人可能并不愿意被稀释股权;第三,发行人可能基于转债市场的情况,发现并无同类公司进行转债融资,缺少先例。

1.1.2 定义A股核心资产标准有三

在转债的核心资产中,我们分别将A股三个标准对标为:机构持仓比例高;YTM;转债保护力进行筛选。我们对机构持仓比例最高的转债做了分析发现,机构持仓数量最多的转债中评级集中在是AA-、AA、AA+,所以以AA-的平均YTM作为标准,筛除了YTM在平均值以上的转债,将剩下的转债作为第一个集合;第二步筛选出机构持仓比例占比前一百的转债作为第二个集合;最后将在观察期中抗跌性较强,债底保护力在中等及以上的转债作为第三个集合,最后取并集,得到21个符合标准的转债,即转债核心资产。

上述体现了第二种找出转债核心资产的逻辑,即用机构持仓、YTM、转债保护力作为标准。通过对转债核心资产的调查与分析,我们有以下的发现。

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1.1.3.多维度解读转债核心资产

从正股市值和债券评级来看,我们发现转债核心资产对应正股市值在300亿以下的共有18只,占总体比例85.71%;转债核心资产中AA级评级最多,共有11只,AA-转债核心资产数量与AA+转债数量相同,为4只,AAA转债核心资产最少,共两只。在机构持仓前100的筛选中我们发现评级为AA的转债占比最多,占总体比例46%,其次是评级为AA-和AA+的转债,分别占总体筛选比例的22%和21%。

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从估值的角度来看,我们搜集了转债核心资产的PE,发现其中共有15只转债估值处于历史低位。从行业分布的角度来看,21只转债核心资产共覆盖11个行业,其中汽车行业在本文中所产出的核心转债最多,为5只;其次是化工行业,为3只。从正股市净率来看,发现正股PB<2的数量共14只,占总体比例的66.67%。

从纯债价值来看,我们发现21只转债核心资产的纯债价值均超90元,体现出债底保护力较强的特征,个别纯债价值超100元,可看出对于转债市场来说即使设有回售条款,债券本身的保护性仍不可忽视。

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从正股业绩来看,我们对转债核心资产的正股业绩进行了统计,观察期为2018、2019、2020三年,选取指标为ROE指标,由于目前2020年年报未完全披露完毕,故未披露的正股2020年ROE指标皆用2020年三季报披露的ROE指标为准。我们发现,共有6只转债对应的正股三年来ROE指标皆超10%,分别为金力转债、金能转债、精测转债、无锡转债、艾华转债、远东转债。共有15只转债三年ROE均值水平超10%,3只转债正股三年平均ROE水平超15%。值得注意的是,虽然这些正股相对于A股核心资产来说,业绩能力并不突出,但在转债市场中,这些正股的业绩确是较为稳定的。

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从转债保护力来看,前期报告《转债保护力由谁决定?》中我们定义了“转债保护力”,分析了转债走势及其正股走势之间的关系并给出了个券保护力评级。此次我们沿用上期方法,将观察期扩至一年,选取在一年观察期内表现评级在中等及以上的个券,作为我们第三个标准的集合。根据我们的赋值评分标准,发现共有41只转债在一年观察期内保护力为“强”,共有48只转债保护力为“中等”,舍弃保护力评级为“弱”的转债,最后得出第三个集合。将上述三个标准的集合取并集,最后得到了转债核心资产21只。

我们发现,转债保护力为“强”的转债行业分布覆盖18个行业,其中汽车行业转债保护力强的转债个券只数最多,为6只,其次是有色金属和化工行业,为5只,转债个券最少的行业分别为传媒、电子、公用事业、机械设备、农林牧渔、食品饮料、通信及休闲服务,均为1只。

从发行规模来看,21只转债核心资产的小于10亿的有11只,大于10亿小于30亿的有7只,30亿以上的有2只。从转债保护力为“强”的集合中来看,发行规模10亿以内的个券有29只。可见,发行规模的大小与转债的保护力与表现并不存在明显相关关系,虽然其规模较小,流动性较弱但仍在转债市场中有着不俗的表现。

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我们对保护力为强的转债做了进一步的分析发现,转债保护力为强的转债中,AA级转债总数最多,达20只,其次为AA-级转债,为16只。在上述机构持仓前100的筛选中,我们发现最受机构青睐的转债评级依然为AA级转债,为46只,其次为AA+与AA-,分别为22和21只。据集思录可转债数据,我们对转债市场的整体个券评级做了统计发现,市场中AAA级转债32只,AA+级转债49只,AA级转债128只,AA-级转债107只,A+级转债47只,其他为4只。所以,我们认为转债评级集中于某一级并不直接说明受投资者青睐的品种与其评级有关,而是受市场上该评级的绝对数量影响,由此,对于投资者来说,更应该关注的应是其市场表现。

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1.2.转债市场的特殊之处

1.2.1 无法忽视的强赎条款

转债的与众不同之处莫过于其特殊的生命周期。大部分的转债存续期为6年,而能坚持到最后以到期方式退出市场的转债却寥寥无几。我们统计了已退市转债的退出方式,发现有152只转债以强赎结束自己的生命,以强赎方式退出市场的转债比例占90.48%,我们对已退市转债的存续周期做了统计发现,存续期小于三年的转债达137只,占总体比例82.53%。强赎条款的存在使我们对转债是否存在核心资产产生了疑问,转债市场存在核心资产吗?

1.2.2 关于转债的研究结论

本文中转债核心资产的产生方式是通过对标A股核心资产标准筛选出的“类A股转债核心资产”,相较于两者,核心资产的定义逻辑没有变,但持有转债核心资产的逻辑与A股核心资产并不相同。A股核心资产长期持有的逻辑不会变,但在转债市场中,大部分转债存续期在三年左右,我们无法做到长期持有不改变,所以对于转债核心资产我们相对来说更应该把握时机,只争朝夕,把握住其“绽放”的时段。

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核心资产从来不是亘古不变的资产,只是定义优良资产的一种逻辑。市场行情的变化,新型概念的催化以及部分潜力公司迅速成长都会催生新的核心资产。我们需要拥抱核心资产,但也需辅以大环境和基本面进行合适的调整。

从筛选出的转债核心资产可以看出,在评级、行业、规模方面虽具有一定的相同性,但仍有许多不同,在筛选时不应单看其表面而忽视其表现,不应用单一的某一标准去承认或否认某一品种,可以抗的住历史、经得起研究,不无故疯涨、不无端暴跌,就是我们所要寻找的核心资产。

核心资产是一个相对的概念,而不是一个绝对的概念。定义核心资产的方法不止一种,所筛选出的品种也会不尽相同,但究其根本它们身上总会体现一种被投资者选择的逻辑:选择它有利可图。但个体投资策略不同,投资时段不同,决策方式不同,不同的投资者从同一品种中的获利情况可能会存在明显差异。

本文中有关转债核心资产的筛选条件皆为大集合中取中优,最后同时满足三重定义标准者则为转债核心资产,但将筛选出的核心资产做统计分析时发现,21只转债在评级、行业、规模等方面一致性特征并不显著,有待进一步通过分类,多元回归及定量判断等方法进一步确认转债核心资产的特征。

2. 个券正股分析、条款透视

2.1.伟20转债

转债正股分析:

1)伟明环保公司是我国固废处理行业领先企业,也是规模最大的城市生活垃圾处理焚烧企业之一。公司目前深耕于浙江省,但也有意向全国多地发展。其业务主要分为垃圾焚烧发电项目及垃圾焚烧发电设备有关。

2)当前正股价格23.30元,年后一直呈上涨趋势,表现不俗,P/E 为19.9。

3)近期发布2020年报表示,营收31.23亿元,同比上涨53.25%,归母净利润12.57亿元,同比上涨29%,2020年上半年受疫情影响严重,全年主营业务毛利率达53.93%,较2019年下降7.84pct,但仍处于发电企业较高水平。

转债条款透视:

1)现价118.86元,溢价率12.28%,正股价格23.30元。强赎发生价为28.61元。近一个月换手率不足1%。强赎条款比较特殊且苛刻,为20、30,130%,当前正股价离强赎发生价较远,上升空间较大,当前转股溢价率较低,股性较强。

2)发行规模12亿,规模适中,流动性一般,评级AA,债底保护一般,平价较高。

3)伟20转债自年后一直在112元-120元价格直接徘徊,此前下跌表现出良好的抗跌能力,较为稳定。

2.2.东缆转债

转债正股分析:

1)东方电缆是国内海缆行业龙头,现拥有陆缆、海缆、海洋工程三大业务板块。产品主要用于电力、建筑、通信、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域。公司是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业,先后承担了多个国家科技支撑计划,国家863计划等14个国家级科研项目。2020年12月,公司成功中标欧洲海底电缆项目,加速开拓国际市场。

2)当前正股价格3.70元,近一月呈上涨趋势,P/E 29.67。

3)近期发布2020年报表示,营收50.52亿元,同比上涨36.90%,归母净利润8.87亿元,同比上涨96.26%.海缆系统及海洋工程业务订单高增,盈利水平提升明显。

转债条款透视:

1)现价 104.96元,溢价率1.27%,正股价格3.7元。强赎发生价4.64元。日前换手率为20.98%,处于同行转债较高水平。当前正股价离强赎发生价较远,上升空间较大,当前转股溢价率较低,股性较强。

2)发行规模8亿,规模适中,流动性一般,评级AA,债底保护一般,平价较高。

3)嘉泽转债已于2021年3月1日进入转股期,剩余年限5.414年,剩余规模12.514亿。

2.3.维尔转债

转债正股分析:

1)维尔利公司是我国从事城市污水及固体废弃物污染处置设施的投资,建设运营的领军企业。按照国家优化能源结构的政策,改善生态环境、发展循环经济。其主要业务为发展生活垃圾渗滤液处理,为客户提供餐厨垃圾、厨余及混合垃圾、生活垃圾焚烧发电、市政污水及污泥、沼气及生物天然气、烟气净化、土壤与水环境污染修复、VOC油气回收、节能减排等涵盖水、固、气在内的多领域技术和整体解决方案。

2)当前正股价格7.12元,P/E 15.6,近一个月正股波动较大。

3)公司2020年报表示,营收32.03亿元,同比上涨17.29%,归母净利润3.57亿元,同比上涨12.82%。2020年签下36亿国资合作订单,拓展其核心业务。碳中和和垃圾分类的政策有望在未来带动新的订单释放。碳中和释放节能减排空间,垃圾分类将带来湿垃圾技术应用蓝海。

转债条款透视:

1)现价 104.96元,溢价率11.92%,正股价格7.12元。强赎发生价9.72元。近一个月换手率约1%,基金持仓水平较高超过50%,处于同行转债较高水平。当前正股价离强赎发生价较远,上升空间较大,当前转股溢价率较低,股性较强。

2)条款方面:发行规模9.17亿,规模较小,流动性一般,评级AA-,债底保护一般,平价较高。

2.4.利民转债

转债正股分析:

1)利民股份2020年实现营业收入 43.88 亿元,同比增长54.91%;实现营业利润 4.94 亿元,同比增长 39.39%;归属于上市公司股东的净利润 3.86 亿元,同比增长 19.92%。业绩增长良好。

2)公司计划投资的项目,均为行业格局较好的产品、符合公司绿色生产的发展战略,顺应政策和市场的发展,项目落地后有望助力公司扩大生产和销售规模,进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势,提升综合盈利能力。

3)利民化学、新威远及双吉公司项目2020年年内建成并进入试生产阶段,有望成为公司 21年重要增量来源。

转债条款透视:

1)现价106.296元,溢价率为22.78%,转股价值为86.578元。正股利民股份5年平均ROE 13.43%。保持在较好水平。

2)市净率1.94,市盈率当前11.892,历史百分位8.57%,处于较低估值区间。目前正股价格12.32元,强赎触发价18.5元,具有上涨空间。未到转股期。下修条款15/30,85%,条款中规中矩。

3)纯债价值87.98元,具有一定的债底保护性,到期税前收益1.24%,债券评级AA,发行规模9.8亿,规模不大,流动性较弱。

2.5.恒逸转债

转债正股分析:

1)恒力石化2021年一季报显示,公司实现营业收入532.31亿元,同比增长 78.80%;实现归属于上市公司股东的净利润41.11亿元,同比增长91.81%。较上期增幅大,公司业绩稳健。

2)在最强“限塑令”落地实施的背景下,公司计划在现有聚酯新材料产能的基础上进一步开发PBS/PBAT可降解新材料。随着公司已建及新建产能稳步推进,届时公司将有望成为国内规模最大、产能最高的可降解材料生产基地。

3)公司在下游聚酯新材料领域存较大发展潜力和成长空间,公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一体化优势,在新材料领域将大有可为。

转债条款透视:

1)现价129.775元,转股价值115.565元,转股价值较高,转股溢价率12.3%,溢价率较低,股性较强,正股恒逸石化发展强劲,发展可期。

2)债券评级AA+,发行规模20亿,规模一般,流动性一般。纯债价值88.09元,具有一定的债底保护性。下修条款15/30,85%,下修空间一般,条款中规中矩。

3)正股恒逸石化市净率2.04,当前PE为15.935,历史百分位39.39%,处于较低历史百分位。5年平均ROE 13.26%,正股业绩较为稳定。

2.6.苏银转债

转债正股分析:

1)江苏综合经济实力发达,中小企业经济活跃且江苏银行长期深耕本土,在省内市场份额领先,网点充分覆盖全省,竞争力强,随着江苏经济复苏,江苏银行有望受益。

2)江苏银行定位准确。对公深耕中小,零售布局大财富管理。对公业务上,江苏银行深耕中小企业,预计将受益于江苏地区实体经济复苏;零售业务上,江苏银行在AUM端成立理财子公司布局大财富管理,在LUM端以消费贷和按揭贷为核心,成立消金子公司为消费贷增添新的场景应用。

3)公司不良率、关注率、逾期率、拨备覆盖率等持续向好,走势稳健。不良率绝对值偏高主要因为持续强化不良认定和相对平缓的核销力度,而非不良生成加快。其真实的资产质量水平好于市场预期。

转债条款透视:

1)现价113.92元,溢价率19.27%,属银行类转债正常水平,转股价值95.516元。

2)纯债价值103.51元,债底保护性强,债券评级AAA,违约风险小。到期税前收益1%。

3)发行规模200亿,规模大,流动性好。下修条款15/30,80%,条件较为严苛。正股市净率0.59,投资价值较高。正股PE6.422,百分位56.47%。

2.7.中钢转债

转债正股分析:

1)中钢国际工程技术股份有限公司是定位于钢铁领域业务特强,矿业、电力、煤焦化工及其它非钢铁领域业务协调发展的工程技术公司,致力于打造中国一流、国际知名并具有一定投资运营能力的国际工程承包商。业务布局主要分为以钢铁、电力、煤焦化工和矿业为主的工业工程及工业服务、以城市基础设施和轨道交通为主的市政工程及投资运营、以大气及固废治理、清洁能源利用为主的节能环保、以智能制造和新材料开发为核心的高新技术四个方向。

2)2020年营业收入148.27亿元,同比增长10.54%,2021年一季度实现营收27.72亿元,同比增长35.85%,公司近三年营收皆呈现上涨趋势,营业状况良好。

3)截止2020年末总资产共计197.09亿元,产生净利润6.14亿元。资产负债率为70.79%。总资产周转率为0.78%,应收账款周转率为2.62%,存货周转率为8.40%。

转债条款透视:

1)转股价值135.66元,纯债价值92.30元,平底溢价率47%>20%,属于偏股型转债。

2)收盘价129元,转股价值135.66元,转股溢价率95.09%,反映市场对于转债正股未来上涨空间的预期乐观。

3)转股价6.03元,正股收盘价8.18元,转股价低于正股收盘价。可转债评级AA+,评级较好。可转债发行规模9.6亿元,剩余期限5.90年,YTM-1.59%。

2.8.万讯转债

转债正股分析:

1)深圳万讯自控股份有限公司主要从事工业自动化仪表的研发、生产与销售业务,主要产品包括现场仪表、二次仪表及压力仪表等,其中现场仪表包括电动执行器、楼宇执行器、气体探测器、电磁阀、流量计、物位计、工业阀门等,二次仪表包括信号调理器、安全栅、电量变送器等,压力仪表包括压力变送器、压力开关、温度变送器及压力检测仪等。工业自动化仪器仪表被广泛应用于工业生产的信息采集、传送、显示、记录和控制执行。

2)公司近10年营收都呈现增长趋势,2020年实现营收7.32亿元,同比增长4.97%,营业利润1.07亿元,同比增长36.34%,营业状况良好。

3)截止2020年末,公司总资产13.83亿元,同比增长9.32%,资产负债状况良好。

转债条款透视:

1)转股价值93.32元,纯债价值84.09元,平底溢价率10.97%<20%,属于兼具股性和债性特征的平衡型转债。

2)收盘价101.8元,转股价值93.32元,转股溢价率9.08%,反映市场预期转债正股未来上涨空间。

3)转股价9.13元,正股收盘价8.52元,转股价高于正股收盘价,可能是收到正股近期下跌的影响。可转债评级AA-,可转债发行规模2.46亿元,剩余期限5.95年。

2.9.韦尔转债

转债正股分析:

1)公司是一家以自主研发、销售服务为主体的半导体器件设计和销售公司,主要从事设计、制造和销售应用于便携式电子产品、电视、电动车、电表、通信设备、网络设备、信息终端等领域的高性能集成电路,主要产品包括开关器件、信号放大器件、系统电源及控制方案、系统保护方案、电磁干扰滤波方案、分立器件。

2)截止2020年末总资产共计226.48亿元,产生净利润26.83亿元。资产负债率为49.11%。总资产周转率为0.99%,应收账款周转率为7.83%,存货周转率为2.88%。

3)2020年实现营收198.24亿元,同比增长45.43%,2021年第一季度实现营收62.12,同比增长62.76%。

转债条款透视:

1)转股价值133.96元,纯债价值90.96元,平底溢价率47.27%>20%,属于偏股型转债。

2)收盘价155.98元,转股价值133.96元,转股溢价率16.44%,反映市场预期转债正股未来上涨空间。

3) 转股价222.83元,正股收盘价298.5元,转股价低于正股收盘价。可转债评级AA+,可转债发行规模24.4亿元,剩余期限5.68年。

2.10.山鹰转债

转债正股分析:

1)山鹰国际主营“山鹰牌”各类包装纸板、纸箱、新闻纸及其它纸制品的生产和销售,主导产品为箱纸板、瓦楞纸、瓦楞箱板纸箱等包装纸和新闻纸、胶印书刊纸等文化纸。“山鹰牌”箱纸板被列为国家免检产品。

2)白卡纸、箱板纸、瓦楞纸价格小幅上升,浆价高位震荡。目前整体市场的库存保持相对低位,是相对健康状态,无炒纸现象出现。3月国内造纸、包装销售同比增加59.2%和60.67%,价格分别同比增长10.06%和1.74%。

3)具备完善的废纸浆建设,2021年将逐步转型向现代服务业发展,以及外废指标变化。公司在高端纸品类中占据龙头地位,在华东地区积累大量忠实下游客户。

转债条款透视:

1)现价116.43元,转股价值105.99元,转股溢价率为9.85%,溢价率较低,股性较强。

2)转债评级AA+,评级较高,剩余规模22.46亿元,规模可观,流动性稳定,剩余期限3.584年。

3) 转债票面利率较高,按照中债6年期AA+企业债收益率4.1003%计算,纯债价值为93.54元,债底保护较好。

2.11.欧派转债

转债正股分析:

1)欧派家居以橱柜定制业务为主,伴以相关产业发展,包括全屋定制、衣柜、木门、大家居等,是国内综合型现代整体家居代表企业。

2)春节后,建材家居行业逐步摆脱疫情影响,需求端不断发力,行业恢复加快。3月房屋住宅新开工面积同比变动+8.2%,商品销售面积同比上涨42.4%,家装行业迎来旺季。

3)具备多渠道、多品类优势。其中零售渠道领先优势明显,通过不断升级电商业务达到引流效果,在整装大家居业务中利用自身管理优势为合作伙伴引流赋能,成为未来盈利主力。大宗业务收入领先增长,衣柜、木门、卫浴等传统业务发展稳定。

转债条款透视:

1)现价220.01元,转股价值217.84元,溢价率1.00%,溢价率较低,属于偏股型转债。

2)票面利率中规中矩,按照中债6年期AA企业债收益率4.6203%计算,纯债价值为88.39元,债底保护一般。

3)剩余规模3.657亿元,规模较小,剩余年限4.315年。公司决定5月31前均不实行提前赎回权利,对剩余规模顺利转股信心较高。

2.12.健20转债

转债正股分析:

1)健友股份目前是全球最大肝素原料药供应商,是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的肝素原料药生产企业之一。而国内符合FDA认证的企业仅健友和海普瑞两家,因此具备较高的议价能力。且公司每年保持十多个FDA注射剂批件,将成为美国核心医疗机构的主要供应商。

2)肝素制剂全球增长率保持稳定在年化8%左右,是全球最大的仿制药注射剂。仿制药注射剂具有高壁垒、高利润的特点,市场广阔,竞争较少。

转债条款透视:

1)现价124.02元,转股价值104.94元,转股溢价率18.18%,溢价率相对较低,有上升空间。

2)票面利率中规中矩,按照中债6年期AA企业债收益率4.6203%计算,纯债价值为87.53元,债底保护一般。

3)剩余规模7.8亿,剩余年限5.652年,规模较小,流动性平稳。下修条款“15/30,90%”,较为宽松,转股意愿较强。

3. 近期转债市场概览

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4. 风险提示

权益市场大幅波动;宏观经济增速不如预期;监管政策超预期。

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