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【泸州老窖年报及一季报点评:国窖延续亮眼表现,税收因素影响Q1利润—方正食品饮料210430】

2021-04-30 13:47:25 作者:美艳绝伦 浏览次数:18 字号: T T T

投资研报

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公司20年营收166.53亿元,同比+5.28%;归母净利润60.06亿元,同比+29.38%;扣非归母净利59.91亿元,同比+30.21%;EPS4.10元,拟每10股派20.51元。21Q1营收50.04亿,同比+40.85%;归母净利润21.67亿,同比+26.92%;扣非归母净利21.58亿元,同比+25.93%。

方正观点

1、国窖仍是疫情年的最大亮点:公司于20年的2-4月停止接收国窖订单及发货,帮助经销商消化库存抗击疫情,在此情况下营收同比仍增长5.3%,我们认为已经较好的完成了全年任务。20年公司的中高档酒实现营收142.4亿,同比增长15.3%,销量/吨价同比-1.5%/7.1%,吨价的大幅提升主要是国窖在疫后的逆势发力带动,我们预计其全年增速超25%,收入占比进一步提高,约为65-70%,同时国窖经典装、低度和非标产品年内也均有不同程度提价,带动整体毛利率同比提升2.4pct至83.1%,叠加期间费用率的下滑,公司净利率同比+6.7pct至36.06%。在高端酒企中,公司属于销售费用率较低的品牌专营模式,14年之前销售费用率长期保持10%左右,20年公司的销售费用率在会计政策调整后依然维持在18.6%的高位,21Q1进一步降至13.5%,长期看随着收入体量的增长,规模效应下公司费用率减少将带来净利率的提升,未来利润弹性将持续兑现。

2、21Q1收入如期高增,税收因素影响利润水平:国窖及老字号特曲春节期间动销旺盛,Q1国窖预计同比增长20-30%,窖龄、特曲在低基数影响下翻倍增长,营收如期实现高增,21年营收同比增长15%的经营目标预计也将顺利实现。一季度利润增速低于收入增速,主要是去年同期税金及附加基数较低,今年一季度生产恢复正常所致;因国窖占比提升,公司Q1毛利率约为86.01%,保持近年来高位,仅因一季度特曲、窖龄的弹性恢复同比略降0.81pct;此外,公司的期间费用率相对稳定,规模效应下同比微降0.55pct。一季度公司回款和现金流表现亮眼,销售收现同比38%,经营净现金流显著改善,合同负债为16.9亿,环比保持稳定。

3、挺价更积极、品牌再释能,21年老窖“由守转攻”:公司定调2021年为“客户利润年”,并视其为“由守转攻”的开局之年,预计21年公司针对国窖、特曲的挺价政策将更为积极。当前公司品牌势能持续释放,激励机制进一步优化,华东、河南等市场经过前期培育也将逐渐过渡至收获期,在高端市场稳步扩容的背景下国窖将继续保持高增,有望顺利完成“十四五”目标,特曲系列也将加速实现品牌价值回归,看好公司的长期成长空间!

4、盈利预测与评级:预计21-23年EPS分别为5.11/6.05/7.26元,对应PE分别为51/43/36倍,维持“强烈推荐”评级!

5、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)食品安全风险。

【泸州老窖年报及一季报点评:国窖延续亮眼表现,税收因素影响Q1利润—方正食品饮料210430】

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