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【山西汾酒(600809.SH)】品牌势能拉升,汾酒复兴可期——2020年年报及2021年一季报点评(叶倩瑜)

2021-04-28 08:00:03 作者:我把酒奉陪 浏览次数:91 字号: T T T

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【山西汾酒】品牌势能拉升,汾酒复兴可期——2020年年报及2021年一季报点评

报告摘要

事件:

公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年/2021Q1分别实现收入139.9/73.32亿元,同比增长17.63%/77.03%,归母净利润30.79/21.82亿元,同比增长56.39%/77.72%,业绩符合市场预期。

青花系列快速增长,省外市场占比提升

1)分产品来看,2020年汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收126.29/5.66/6.53亿元,同比+22.64%/-36.22%/9.23%,21Q1收入分别为68.37/1.19/3.24亿元,同比+78.97%/-27.2%/49.97%。进一步拆分,青花系列2020年收入规模超过30亿元,增速30%以上,占比25%左右,21Q1估计实现翻番以上增长,占比提升至30%以上。玻汾2020年增长30%左右,占比超过30%,21Q1公司控量下估计玻汾增速低于青花,老白汾和巴拿马系列占比40%左右,20年收入实现双位数稳健增长。2)分区域来看,2020年省内/省外市场收入分别为59.96/78.52亿,同比分别增长3.88%/31.74%,占比分别为43%/57%。公司加大省外拓展布局,2020年省外新增经销商404个,青花系列在华南、华东区域势头良好,长江以南核心市场增速平均超过50%。21Q1省外收入占比提升至约60%,全国化布局成效显著。

产品结构升级驱动盈利能力提升

1)2020年毛利率72.2%,同比+0.23pct,20年会计准则调整下运输费用从销售费用转移至营业成本,但得益于产品结构升级,毛利率维持相对稳定。21Q1毛利率73.54%,同比.32pct。2)20年/21Q1销售费用率分别为16.27%/17.95%,同比下降5.46/3.44pct,主要因会计准则调整所致,管理费用率分别为7.78%/3.19%,同比+0.58pct/-2.29pct。3)20年净利率22.27%,同比提升4.98pct,主要得益于产品结构升级以及20年消费税减少带来税金及附加项下降,21Q1净利率29.8%,同比基本持平。4)20年/21Q1经营现金流净额分别为20.10/2.46亿元,同比-32.42%/+68.98%,20年同比降低主要因购买商品和劳务以及支付职工薪酬增加、票据贴现减少所致,21Q1销售回款增加叠加去年低基数,经营现金流净额同比大幅提升。

风险提示:省外市场扩张不及预期,青花高端系列放量不及预期。

发布日期:2021-04-27

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