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【浙商宏观||李超】盈利高增,库存微降

2021-04-28 22:43:52 作者:心成一阅 浏览次数:42 字号: T T T

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全文约1600字,阅读需要5分钟左右

>> 核心观点

一季度供需双旺、盈利高增,营收改善和规模经济降低成本是主因。再通胀利好上中游原材料行业利润改善,强出口助力装备制造业。3月末库存微降,持续验证弱补库。

>> 企业盈利:供需双旺满产能,水到渠成高盈利

1-3月规模以上工业企业利润同比137%,低基数带来高增长,剔除基数,较2019年同期两年复合增长22.6%,其中3月当月同比92.3%,两年复合增速9.83%。

供需双旺满产能,水到渠成高盈利。一季度经济数据出炉,延续Q4景气特征,出口、地产等表现积极,产能利用率、工业生产等数据显著改善。我们认为,供需双旺、满产能的基本面支撑下,企业营收增长带动净利润回升,1-3月营收同比增长38.7%,营收利润率为6.64%;同时规模经济带来的成本费用下降也带动利润高增,1-3月每百元营业收入中费用和成本分别同比下降1.04和1.36元。

受低基数影响,企业盈利开年高增,预计后续将渐进下行,原因有三:

1、经济增长将逐步向潜在增速收敛,受海外供给修复、政策边际收紧等因素影响,出口、地产等领域后续大概率边际走弱,预计对利润拉动边际走弱。

2、2021年阶段性减税降费向制度性减税降费切换,“疫情扶持政策”的退出、规模经济效应的转弱可能导致企业经营成本的上升,进而影响企业盈利。

3、涨价效果将逐步从“提振盈利”转向“增加成本”。供需缺口带来的再通胀逻辑已经兑现两个季度,3月PPI环比.6%,同比+4.4%已有印证,上游大宗商品绝对价格已经显著上升,一定程度上也带动中游价格全面开花,计算机通讯电子设备、金属制品、造纸、橡胶等行业均有表现。我们认为,随着广谱上中游价格的显著上行,涨价效果将逐步从“提振盈利”转向“增加成本”,从而扰动利润。

>> 利润结构:再通胀、强出口,持续验证

我们自2020年Q3起提示关注利润修复的两条主线,供需缺口带来再通胀和强出口,一条指向涨价带来的上中游利润回升,另一条指向永久性替代利好装备制造业。

再通胀逻辑持续兑现。在大宗商品价格上涨和需求持续回暖等因素带动下,相关利润持续改善,一季度原材料制造业利润同比增长4.34倍,两年平均增长40.7%,拉动一季度规模以上工业利润增长51.5个百分点。其中,化学原料、黑金冶炼和有色冶炼同比分别为343%、388%、471%,石油煤炭加工扭亏为盈,这四个行业拉动规模以上工业利润增长46.9个百分点。

出口持续景气,装备制造业长期市场份额提升,永久性替代效应得到印证。装备制造业利润持续高增,1-3月两年平均增长24.1%。其中,汽车、专用设备、电气机械和计算机通信同比分别增长843%、146%、167%、141%,以上4个行业合计拉动利润增长38.2个百分点。同时,高技术制造业也保持良好增势,一季度同比增1.26倍,两年平均增长36.8%。疫后全球供应链重塑阶段,得益于生产要素优势、全门类工业体系、高技术制造业引领等逻辑,我国装备制造业有望长期提升全球市场份额。截至一季度,上述行业产能利用率处于历史高点,投资表现积极,侧面印证永久性替代。

>> 弱补库渐进演绎,对增长拉动较小

3月末规模以上企业产成品存货同比增速8.5%,前值8.6%,库存边际回落0.1个百分点,印证弱补库逻辑。行业库存表现分化,受益于永久性替代出口景气的装备制造业领域,在2020年Q3起领先其他行业逐步进入补库阶段,电气机械、专有设备、通用设备、仪器仪表、计算机通信等行业均有体现。另一方面,再通胀带动大宗商品涨价持续兑现,带动上游采矿业、中游原材料业的库存企稳回升,黑金采选和冶炼、有色采选和冶炼、化学原料、造纸印刷等行业产能利用率和库存走势均有印证。

弱补库周期可能有哪些影响?首先,弱补库周期对经济增长的拉动有限。其次,库存周期的变动对工业品价格、生产、营收、盈利等数据的影响更为显著,供需缺口带来的再通胀逻辑会随着缺口收窄而逐步弱化,配合弱补库周期,我国PPI同比高点可能在Q2出现,企业营收和盈利将逐步收敛下行。因此,我们认为,弱补库周期下,后续应更关注工业行业基本面的结构性表现。

风险提示

疫苗落地不及预期;海外经济超预期下行。

工业企业盈利数据一览

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