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【兴证固收.信用】关注信用风险事件的影响——中资美元债跟踪笔记

2021-04-28 23:39:37 作者:青桥细雨 浏览次数:11 字号: T T T

投资研报

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一、中资美元债一级市场:3月中资美元债净融资回落

净融资规模下降,城投、地产仍是发行主力。从行业分布来看,城投债、房地产、商业金融位于前三。从具体行业来看,房地产共有11只中资美元债发行,分属于10个发行主体,规模21.9亿美元,环比有所下降。银行业发行6只中资美元债;城投平台共发13只美元债,环比有所上升。

二、中资美元债二级市场:关注信用风险事件的影响

美国国债收益率短暂企稳。10年期美债收益率自3月以来的高位边际调整,日前在1.5%上方波动,而短端的1年期及6个月期美债收益率持续走低,下行至0.6%和0.4%的水平区间。3月亚洲美元债市场回报率整体向上。

三、兴证中资美元债跟踪指标:

3月中资美元债收益率表现分化。分版块来看,3月中资美元债整体收益率指数上行0.38%,投资级债券收益率下行0.11%,高收益债券收益率上行0.37%。进入4月后则受到华融事件的影响,中资美元债板块整体出现显著调整,4月1日至4月20日期间,兴证投资级中资美元债利差走阔20bp,兴证高收益中资美元债利差走阔44bp。

本次信用风险事件的主要发酵点源自中国华融延迟发布2020年业绩报告。2021年4月1日,中国华融发布公告称延迟刊发2020年度业绩,同日港交所对中国华融做停牌处理。在此触发点后,投资者谨慎情绪发酵,境外中资美元债市场中的中国华融及其所属子公司所发债券价格剧烈波动。评级方面,穆迪、惠誉、标普等国际评级机构对华融及其子公司做出调整;境内中诚信国际和联合资信等国内评级机构目前维持中国华融的主体评级为AAA,但是仍将评级展望列入了负面清单。评级机构偏负面的操作行为也使得市场对其主体所发债券的谨慎情绪持续发酵。

3月境内外利差主要在投资级和高收益方面呈现差异化。投资级信用利差方面,3月境内利差较上月环比收窄7.45BP,而境外信用利差收窄19.22BP;高收益债利差方面,境内利差较上月环比走阔25.15BP,境外信用利差较上月走阔101.66BP。

四、当月活跃券及活跃主体跟踪:

市场关注热度聚集地产。3月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企占很大部分,此外零售业、互联网媒体和软件及服务等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看,3月中资美元债活跃券的估值收益率超七成上行。其中,投资级活跃个债的估值波动区间较小,无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中,房企债的波动幅度显著且个体分化更大。

风险提示:全球经济形势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性。

报告正文

1

中资美元债一级市场:3月中资美元债净融资回落

1、一级市场:净融资规模下降,城投、地产仍是发行主力

3月中资美元债净融资回落。具体来看,发行量方面,3月新发行债券规模126.21亿美元,环比有所上升、同比有所下降。3月共发行52只债券,本月有1只永续债发行。到期量方面,3月美元债到期规模环比同比均有上升。净融资量方面,3月份净融资量较上月下降,较去年同期出现小幅提升。

就评级层面而言,3月发行的中资美元债中,投资级债券6只,无评级债券43只,高收益债券3只。发行金额来看,高收益债券比重较小,发行规模环比有所下降;投资级债券发行规模环比略有下降,无评级债券发行规模有环比有所上升。

从行业分布来看,中资美元债中城投债、房地产、商业金融3月的发行规模位居前三。具体来看,

1)发行规模中,城投债、房地产、商业金融位于前三,合计占比超过五成。3月共有11个行业发行新券,排名靠前的是城投债、房地产与商业金融。

2)发行只数中,城投债、房地产、金融服务、位于前三,合计占比超六成,其余债券表现平平。

3)评级划分来看,除城投债、房地产、金融服务、银行发行投资级债券,城投债、金融服务、运输与物流发行高收益债券,其余行业均发行无评级债券。

4)一级市场情绪来看,平均息票率水平方面,3月房地产中资美元债发行成本有所上升,金融服务、银行和工业其他中资美元债发行成本均有所下降;房地产、金融服务中资美元债发行期限有所缩短,银行、工业其他中资美元债发行期限有所上升。

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2、重点行业一级市场跟踪:

2.1房地产市场

3月共有11只房地产中资美元债发行,分属于10个发行主体,规模21.9亿美元,环比有所下降。其中中国奥园、怡略有限公司、中骏集团控股发行的中资美元债票面金额较高,分别为3.5亿美元、3.25亿美元、3亿美元。评级方面,阳光开曼投资有限公司发行了两只B-级债券,其余债券均无评级。

期限和票息方面,3月发行的11只房地产中资美元债中,发行期限差异较大,分布在1-6年,收益率方面分布在2.60%-11.95%,整体来看,房企通过中资美元债进行融资的期限选择依然也在分化。

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2.2银行业与城投融资平台

3月,银行业发行6只中资美元债;城投平台共发行13只美元债,环比有所上升。3月的6只银行美元债规模总计17.3亿美元,发行期限分别为3年和5年;6只债券收益率位于0%至1.25%。3月的13只城投美元债规模总计23.46亿美元,发行期限在1年和5年之间,债券发行利率分布在1.9%-5.6%。此外,除中国光大银行香港分行评级为BBB+、China Zheshang Bank Co Ltd/Hong Kong评级为BBB-级外,其他所有银行美元债和城投美元债均无评级。

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2

中资美元债二级市场:关注信用风险事件的影响

1、市场概况:美国国债收益率短暂企稳

美国国债收益率短暂企稳。10年期美债收益率自3月以来的高位边际调整,日前在1.5%上方波动,而短端的1年期及6个月期美债收益率持续走低,下行至0.6%和0.4%的水平区间。

3月亚洲美元债市场回报率整体向上。从不同等级板块来看,3月份印尼投资级美元债指数回报率由2月的-3.39%略有收窄,为 -2.08%。3月份亚洲各国高收益级指数均环比上行,其中马来西亚高收益级美元债指数回报率由2月的0.60%上升至1.27%,上升幅度最为显著。

3月,各等级中资美元债指数回报率表现分化。其中高收益中资美元债回报率维持正值,上行0.12%,投资级中资美元债回报率环比小幅上行0.22%,总指数上行0.10%。

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2、兴证中资美元债跟踪指标:境内外高收益债表现分化

3月中资美元债收益率表现分化。分版块来看,3月中资美元债整体收益率指数上行0.38%,投资级债券收益率下行0.11%,高收益债券收益率上行0.37%。进入4月后则受到华融事件的影响,中资美元债板块整体出现显著调整,4月1日至4月20日期间,兴证投资级中资美元债利差走阔20bp,兴证高收益中资美元债利差走阔44bp。具体跟踪的三个重点行业收益率表现分化。具体来看,城投以及银行的中资美元债收益率指数在4月之后波动幅度相对较小,而房地产中资美元债收益率指数则在3月、4月出现了更显著的宽幅波动。

本次信用风险事件的主要发酵点源自中国华融延迟发布2020年业绩报告。2021年4月1日,中国华融发布公告称延迟刊发2020年度业绩,同日港交所对中国华融做停牌处理。在此触发点后,投资者谨慎情绪发酵,境外中资美元债市场中的中国华融及其所属子公司所发债券价格剧烈波动。评级方面,穆迪、惠誉、标普等国际评级机构对华融及其子公司做出调整;境内中诚信国际和联合资信等国内评级机构目前维持中国华融的主体评级为AAA,但是仍将评级展望列入了负面清单。评级机构偏负面的操作行为也使得市场对其主体所发债券的谨慎情绪持续发酵。

投资级和高收益级美元债之间利差表现分化。3月投资级中资美元债环比缩小7.45BP,高收益中资美元债利差环比收缩109.54BP。具体跟踪的三个重点行业中,房地产行业的中资美元债利差环比走阔24.33BP;其中投资级债券利差环比走阔22.90BP,而高收益级利差环比收窄40.19BP。城投中资美元债利差环比走阔2.23BP,银行中资美元债利差环比走阔9.10BP。

3月境内外利差主要在投资级和高收益方面呈现差异化。投资级信用利差方面,境内利差较上月环比收窄7.45BP,而境外信用利差收窄19.22BP;高收益债利差方面,境内利差较上月环比走阔25.15BP,境外信用利差较上月走阔101.66BP。

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3、当月活跃券及活跃主体跟踪:

3.1 3月活跃的中资美元债发行主体:

编制方法:统计设计模式如下:成交的统计频率为周度数值;活跃个券样本需满足单周累计成交量排在当周的成交个券前列;按发行主体归纳当月4周中,其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次,并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。

依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计,本月活跃度排名前30的发行主体分布在12个行业中,其中房地产企业占比接近一半,依然是交易最活跃的行业;其次是互联网媒体、零售业、金融服务、软件及服务。个券观察下,相较上月,有9家企业新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注,包括和骏顺泽投资有限公司、花样年控股、融信中国、正荣地产、美团、京东、Bluestar金融控股有限公司、方兴资本有限公司、百度有限公司。

根据可获取交易笔数,阿里巴巴集团控股有限公司、Prosus公共有限公司以及上港集团BVI控股有限公司是3月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面,房地产、互联网媒体和零售业的交易活跃度位列前茅。环比相比较下,14家企业新进入交易笔数高活跃度名单,值得投资者关注,包括正荣地产、花样年控股、阳光100中国控股有限公司、和骏顺泽投资有限公司、中国海外宏洋集团、远洋集团、方兴资本有限公司、新湖BVI控股有限公司、波司登股份有限公司、重庆市南岸区城市建设发展有限公司、Prosus公共有限公司、兴证(香港)金融控股子公司、温氏食品集团股份有限公司、世纪互联数据中心有限公司。

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3.2 3月高热度的中资美元债发行主体:

编制规则:统计频率为周度数值;进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度;按发行主体归纳整个1季度的12周内,这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次,并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。

根据以上选取规则可以看到,3月市场上的高热度中资美元债发行主体中,排在前三的企业分别是阿里巴巴、Prosus和华夏幸福,其中阿里巴巴累计交易频次和单周最高频次均显著高于其余公司。关注度排名前15的企业很大部分为房地产企业,共有7家,较上月减少1家。除了房地产企业,零售业、互联网媒体和软件及服务也是市场热度较高的中资美元债关注行业。

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3.3 3月活跃券估值变动

样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共计59只)涵盖10只高收益活跃债券,15只投资级活跃债券以及34只无评级活跃债券。

综合来看,3月中资美元债活跃券的估值收益率接近七成上行。其中,投资级活跃个债的估值波动区间较小,无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中,房企债的波动幅度显著且个体分化更大。

1)3月活跃的高收益中资美元债中,估值收益率接近七成上行。分行业来看,地产活跃券估值收益率表现分化,其中“中国恒大”是估值收益率波动上行的地产活跃券,月度整体上行213.55BP;“景程有限公司”估值收益率波动下行幅度最大,月度整体下行89.50BP。非房地产行业的个券估值收益率上行下行幅度相当,“神州租车”估值收益率波动下行幅度最大,月度整体下行21.11BP。

2)投资级的活跃中资美元债,3月估值收益率上行下行幅度相当,波动区间相对较小。其中投资级的地产债券估值收益率整体上行平均调整幅度18.67BP。非房地产板块中,超五成债券估值收益率下行,其中“中国农化(香港)峰桥有限公司”下行幅度最大,达-49.00BP。

3)无评级中资美元债,3月估值收益率超过七成上行。分行业来看,无评级的房地产债券估值收益率总计七成下行,其中“华夏幸福开曼”上行幅度最大,为1462.07 BP,最为显著;“禹州地产” 上行幅度次之,为329.45 BP;非房地产行业的无评级活跃券中,估值收益率表现上行和下行的债券数量相当,其中下行幅度最大的为“紫光芯盛”,为-204.05 BP。

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风险提示:全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性

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