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国君固收 | 本轮债券熊市利率顶在哪儿?

2021-04-06 07:56:00 作者:财经漫谈 浏览次数:11 字号: T T T

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国君固收 | 本轮债券熊市利率顶在哪儿?

年初以来,种种迹象表明国内政策重心从稳增长切换为防风险。回顾春节前“小钱荒”,触发因素为马骏表态“资本市场泡沫”,货币政策应“适度转向”,债市、股市先后调整。经历过一轮大开大合,宏观政策当前又重回“波澜不惊”的状态。资金面窄幅波动,货币政策存在感较为“微弱”。

2021年宏观政策主线是防范美股暴跌的“灰犀牛”风险。行之当下,国内存在泡沫化风险的领域几乎都受到了相应监管引导。而宏观政策依旧保持“定力”,并没有丝毫放松的迹象。海外风险或许是阶段性的重点考量。结合2020年中以来政策相关表述,也是体现了政策重心从国内切换到海外,从稳增长切换到防风险的转变。

回顾过去每一年,事实上都会有一条明确主线。回顾2016~2020年政策主线:2016年,宏观政策主线为“供给侧改革”。2017年,宏观政策主线为“金融去杠杆”。2018年,宏观政策主线为内忧外患下的“六稳”。2019年,宏观政策主线为“科创”。2020年,宏观政策主线为“抗疫”。2021年以来,宏观政策重心为“防范金融风险”,并且逐步过渡到防范海外风险的阶段。

当前市场可能对海外风险冲击、对国内政策主线的认知不足。市场主流对2021年宏观政策主线预期较为模糊,对美股系统性下跌风险,以及国内政策防范外部冲击认知不足。需要强调的是,与市场相比,政策被验证“正确”的概率更高。一方面,我们此前梳理过,在年初市场对经济预期比较模糊的情况下,体感流动性以及背后隐含的货币政策指引是有效的领先指标;另一方面,正如上文所述,从2016~2020年经验来看,无论是紧缩导向的供给侧去杠杆,还是宽松导向的宽融资和“抗疫”,其结果都更倾向于表现为“有余”而非“不足”,反而市场对政策存在低估;即便政策也存在“超调”风险,但当下逆势而行并不是好的选择。

政策保持内刚外柔,在美股确认系统性下跌风险之前,国内投资犹如泥潭中划船。如果2021年的宏观政策主线被确认,那么可以预期的是,在海外灰犀牛风险落地前,政策会一直强调防风险,在相当长时间会维持中性状态,使得紧和松都有很大的拓展空间,保持内刚外柔的状态。落脚到投资策略上,国内投资会很难受,犹如泥潭中划船,阻力非常大。股和债都不会有整体性的表现机会,2021年投资以“不亏钱”、“防踩雷”为核心思路,建议在美股确认系统性下跌风险前,保持仓位的灵活性。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《本轮债券熊市利率顶在哪儿?》,具体分析内容请详见完整版报告。

报告名称:《本轮债券熊市利率顶在哪儿?》

发布时间:2021年4月5日

发布机构:国泰君安证券研究所

报告分析师:

覃汉证书编号 S0880514060011

潘琦证书编号 S0880120020011

石玲玲证书编号 S0880120120050

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