您当前的位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于....
投稿

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报(2021年3月)

2021-04-02 11:33:17 作者:第一财经 浏览次数:49 字号: T T T

投资研报

【券商金股精选】机构调仓还没有结束!挖到两只票分别有40%、60%空间

【新能源汽车每日动见】工信部重要文件为自动驾驶铺路,造车新势力交付创历史新高,透露什么信号?

【碳中和动态分析】晶澳科技看光伏技术路线问题;丽江市隆基三期25亿投资年产10GW高效单晶硅棒项目开工

【硬核研报】抱团股高估值未消化,中小市值又存较多价值陷阱,19连板“妖王”或激活次新股行情,精选20只优质次新股,下个10倍可能就在其中

摘 要

社融预期回落,通胀预期上行:

根据2018年7月之前的老口径统计,2021年2月社融存量同比增速为11.82%,在连续3个月下降后有所反弹。从未来社融走势的预期情况来看,2月金融数据总量超预期核心原因是需求好和低基数,而政策供给意愿仍趋收敛,流动性环境或将继续收敛;2021年2月的CPI、PPI同比分别为-0.2%、1.7%,相比于2021年1月均有所回升。从未来通胀走势的预期情况来看,根据Wind一致预期数据,2021年通胀可能出现上行。

社融、通胀预期对于股债资产表现的影响:

基于宏观因子事件的角度,对于权益资产,通胀的上行以及社融的下行可能对其形成负面影响;对于债券资产,通胀的上行可能带来负面影响,而社融的下行可能带来正面影响;基于宏观指标趋势的角度,在社融下行的情况下,权益资产的表现相对较弱,而债券资产的表现相对较强;在通胀上行的情况下,权益资产、债券资产的表现均相对较弱。整体来看,社融预期下降、通胀预期上升对于权益资产的负面影响相对较大。

基于宏观分析、趋势分析下的大类资产配置最新观点:

权益:宏观层面,CPI同比、国债利率、美元指数等多个指标显示权益资产可能继续面临调整;趋势层面,当前权益资产趋势向下。

债券:宏观层面,3月国债利率有所回落,从CPI同比、社融存量同比的趋势来看,短期有望继续上行;趋势层面,当前债券资产趋势向上。

工业品:宏观层面,在原油价格回落的影响下,短期上涨空间可能有限;趋势层面,当前工业品资产趋势向上。

黄金:宏观层面,在美国M2同比趋势上行、中美利差趋势下行的情况下,短期或将以震荡为主;趋势层面,当前黄金资产趋势向下。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

资产配置组合表现跟踪:

从各个组合的历史表现来看,2021年3月固定比例+宏观指标+趋势判断组合的收益率-0.28%,2006.3至今组合的年化收益率为14.69%;2021年3月波动率控制+宏观指标+趋势判断、风险平价+宏观指标+趋势判断组合的收益率分别为-0.32%、0.39%;2006.3至今,两个组合的年化收益率分别为10.50%、11.29%。

一、社融、通胀预期对于股债资产表现的影响

1.1

社融预期回落,通胀预期上行

社融数据方面,根据2018年7月之前的老口径统计,2021年2月社融存量同比增速为11.82%,在连续3个月下降后有所反弹。从未来社融走势的预期情况来看,2月金融数据总量超预期核心原因是需求好和低基数,而政策供给意愿仍趋收敛。趋势上,总量政策主导,结构需求主导,需求旺盛,总量增速下行,流动性环境或将继续收敛。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

通胀数据方面,2021年2月的CPI、PPI同比分别为-0.2%、1.7%,相比于2021年1月均有所回升。从未来通胀走势的预期情况来看,根据Wind一致预期数据,2021年通胀可能出现上行。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

1.2

社融、通胀预期对于股债资产表现的影响

历史上来看,基于宏观因子事件的角度,对于权益资产,通胀的上行以及社融的下行可能对其形成负面影响;对于债券资产,通胀的上行可能带来负面影响,而社融的下行可能带来正面影响。(本文中以上证指数代表权益类资产;以中证全债指数代表债券类资产)

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

历史上来看,基于宏观指标趋势的角度,在社融下行的情况下,权益资产的表现相对较弱,而债券资产的表现相对较强;在通胀上行的情况下,权益资产、债券资产的表现均相对较弱。整体来看,社融预期下降、通胀预期上升对于权益资产的负面影响相对较大。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

二、宏观分析、趋势分析下的大类资产配置最新观点

2.1

宏观分析视角I:宏观因子事件

我们从宏观因子的角度出发来研究资产配置。在宏观因子的选择上,我们主要选择了一些市场上投资者关注度较高的宏观因子,并要求这些宏观因子有较为可靠的数据来源,以及相对较高的公布频率——至少每月公布1次数据。

截至2021年3月31日,我们跟踪的25个宏观数据的最新值如下(本文中,名称中未包含具体国家的指标均为中国内地数据):

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

为了研究宏观因子对于资产收益的影响,我们定义4类因子事件,分别为:

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

从中国内地数据来看,景气度方面,2021年3月PMI指标为51.9,在连续3个月下跌后有所回升;通胀方面,CPI同比、PPI同比均有所回升;货币信贷方面,社融存量同比在连续3个月下跌后有所回升;利率方面,2021年3月10年期国债收益率出现了一定幅度的下降。

境外数据方面,2021年3月美元指数大幅上行至93以上,当前已连续3月出现上涨,同时美债收益率相比于2月末再度大幅上升约30个bp;WTI原油价格继续回落至59.16美元,在连续4个月上涨后出现下跌。

具体发生事件如下:

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

为了保证因子事件具有参考意义,我们采用一定标准进行筛选,具体标准如下:

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

对应最新的因子事件,在金融机构新增人民币贷款、美债利率、社融存量同比、WTI原油等宏观因子所触发事件的影响下,未来1个自然月中,美债利率上行可能继续对权益类资产产生负面影响;在社融存量同比回升、美债利率大幅上行的影响下,债券资产的上涨空间可能有限;在WTI原油价格回落的影响下,工业品资产可能面临调整;在美国M2同比再创新高的带动下,黄金资产有望迎来利好。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

2.2

宏观分析视角II:宏观指标趋势

在单个宏观指标的测试上,为了研究宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响,我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况,并统计在上行和下行的情况下,某一个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。相比于直接统计宏观指标趋势在上行和下行情况下大类资产的绝对收益,统计平均收益的差排除了大类资产的测算区间内整体走势的影响。

具体来看,我们利用T检验判断某个宏观指标(取不同周期的历史均线)处于上行和下行的情况下,某个资产的收益是否存在明显差别。如果t值较大,则认为该指标的变化趋势对于大类资产的收益率存在显著影响:

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

具体流程上,我们利用历史均线的方法判断单个宏观指标的趋势;然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响,筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下,平均收益存在显著差异的资产;最后,我们根据各个指标最新的变化趋势,判断各个大类资产未来一个月的走势情况。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

从2021年3月宏观指标的最新趋势来看,3月PMI有所回升,短期趋势转为向上;通胀指标方面,CPI同比、PPI同比出现不同幅度的回升;货币方面,社融存量同比数据有所回升,M1同比有所回落;利率方面,10年期国债收益率3月有所回落,当前在中长期来看仍处于上行趋势;境外数据方面,美元指数3月出现较大幅度的回升,当前中短期处于上行趋势;中美名义利差3月继续回落,当前各个周期上均处于下行趋势。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

从宏观指标趋势的角度来看,权益类资产方面,CPI同比、国债利率、美元指数的回升显示权益资产可能继续面临调整;债券类资产方面,2021年3月国债利率有所回落,从CPI同比、社融存量同比的趋势来看,整体上债券资产有望继续上行;工业品方面,社融增速有所回升,而在原油价格回落的影响下,短期上涨空间可能有限;黄金方面,在美国M2同比趋势上行、中美利差趋势下行的情况下,黄金资产或将以震荡为主。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

2.3

趋势分析视角I:资产趋势判断

在大类资产趋势的判断上,我们从各个大类资产的收盘价数据出发,一方面我们直接采用大类资产的收盘价,另一方面我们根据低通滤波器的原理构建LLT指标来研究大类资产的走势趋势。长期来看,LLT指标能够较为有效、及时地反映大类资产趋势的变化。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

在资产趋势的判断上,我们基于大类资产收盘价或者LLT指标,根据不同的计算方法构建大类资产趋势判断指标来度量大类资产的趋势。对于不同大类资产,我们将根据历史多期测试的结果,优选不同趋势判断方法。

对于权益资产,我们采用(历史2个月LLT平均月度涨跌幅-历史(T-12至T-2)个月平均月度涨跌幅)判断趋势;对于债券资产,我们采用(历史2个月收盘价平均月度涨跌幅-历史(T-12至T-2)个月平均月度涨跌幅)判断趋势。

对于工业品资产,我们采用(历史2个月收盘价平均月度涨跌幅)判断趋势;对于黄金资产,我们采用(历史6个月收盘价平均月度涨跌幅)判断趋势。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

从各个大类资产的最新趋势情况来看,截至2021.3.31,当前债券、工业品资产趋势向上;而权益、黄金资产趋势向下。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

2.4

大类资产配置观点汇总

综合宏观分析以及趋势分析的结果,当前最新结论如下:

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

三、资产配置组合表现跟踪

3.1

资产配置组合:固定比例+宏观指标+趋势判断

在资产的选择上,我们选取权益、债券、商品、货币等总计9类资产。资产配置权重方面,我们设置固定比例的基准组合权重,并根据宏观指标或者趋势判断的月度最新信号,对各类非货币资产在基准权重上进行权重的调整,并相应地调高或调低货币资产的配置比例。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

整体来看,对于不同大类资产,宏观信号和趋势信号的相关性均相对较低,平均相关系数约为0.22。因此,在分别考虑宏观指标或趋势判断信号的基础上,我们同样考虑将两者进行结合,并以此作为资产配置的依据。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

从各个组合的历史表现来看,2021年3月固定比例+宏观指标、固定比例+趋势判断、固定比例+宏观指标+趋势判断,以及固定比例基准组合的收益率分别为0.26%、-1.71%、-0.28%、-1.01%;2006.3至今,4个组合的年化收益率分别为13.41%、10.46%、14.69%、5.95%。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

3.2

资产配置组合:经典资产配置模型+宏观指标+趋势判断

资产方面,我们仍然选择上一小节中的9类资产。资产权重方面,我们以控制年化波动率不超过6%,以及风险平价作为基准组合权重,并根据宏观指标或者趋势判断的月度最新信号,对各类非货币资产在基准权重上进行权重的调整,并相应地调高或调低货币资产的配置比例。

同时,为了提高组合的可行性,此处我们在资产的配置比例以及换手率方面进行约束。具体来看,资产权重约束方面,权益资产总计不超过30%、商品资产不超过20%;资产换手约束方面,单一资产月度换手率不超过20%,总月度换手率不超过30%。

从各个组合的历史表现来看,2021年3月波动率控制+宏观指标+趋势判断、风险平价+宏观指标+趋势判断的收益率分别为-0.32%、0.39%;2006.3至今,两个组合的年化收益率分别为10.50%、11.29%。

【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报

风险提示:本文仅在合理的假设范围讨论,文中数据均为历史数据,基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来.。

详细研究内容请参见广发金工定期报告

《金融工程:大类资产配置分析月报:关注社融、通胀预期对于股债资产的影响》

法律声明:

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

扫二维码,3分钟极速开户>>【广发金融工程】关注社融、通胀预期对于股债资产的影响:大类资产配置分析月报海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP

实时·日榜

精彩·周榜

精彩导读
热点推荐
聚焦精彩
焦点·关注 / 今日·看点
更多 商机推荐

Copyright © 2018-2020, 财经新闻网 版权所有 侵权必究. 信息侵权、举报:853029381@qq.com

关于我们 | 联系我们 | 免责声明 | 诚聘英才 | 维权举报

免责声明:以上所展示的信息由企业自行提供,内容的真实性、准确性和合法性由发布企业负责,财经新闻网对此不承担责任.