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【银河传媒杨晓彤】公司点评丨祖龙娱乐 (9990):短期看新游流水放量,长期看海外收入持续释放

2021-04-02 07:48:29 作者:格调财经 浏览次数:6 字号: T T T

投资研报

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祖龙娱乐 9990

◆ 投资建议

祖龙娱乐研发实力强劲,游戏质量多有保障,爆款产出率较高。尽管受新游延期影响公司在收入端2020年表现不及预期,但基于祖龙娱乐优异的研发能力、海外运营优势以及不断攀升的海外收入,我们预计祖龙娱乐储备产品上线后出海业务规模有望持续扩大,将为公司贡献大量增量。鉴于短期内公司流水受到产品延期影响,我们下调2021/2022年归母净利润至8.11/10.96亿元,当前股价分别对应 13x、10x市盈率,我们认为目前公司处于低估值高增长阶段,继续维持“推荐”评级。

核心观点

事件

公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入12.09亿元,同比增长13.3%;经调整净利润为2.19亿元,同比下降38.3%,主要系公司产品延期且研发支出增加所致;整体毛利提升4.1%至9.26亿元;研发费用为5.4亿元,同比增加38.8%。

新游《梦想新大陆》初战告捷,或将贡献2021稳定流水

由UE4虚幻引擎打造的回合制MMORPG游戏《梦想新大陆》于2021年1月27日正式上线,此前全渠道预约数过千万,上线首日即登顶iOS免费榜,成为近年来少数回合制爆款新游,目前TapTap评分为7.8分。作为2021年祖龙娱乐推出的首款MMORPG游戏,《梦想新大陆》拥有丰富的内容以及成熟的推广渠道,或将成为祖龙娱乐的又一MMORPG游戏大作,有望贡献2021年公司稳定流水。

旧游流水稳健,出海潜力巨大

公司经典旧游生命周期仍具备可持续度,流水表现稳健。近几年上线的《龙族幻想》《万王之王3D》在已发行地区依然保持稳定流水,其中《龙族幻想》在当地付费表现十分优异,三个月流水均超1500万美元;《万王之王3D》于2019年在欧美自主发行后收入及排名表现良好,海外自主发行总流水超5亿,累计注册玩家超1290万;2020年,公司海外游戏收入同比增长129.1%,占比已上升至总收入的65.2%。去年新游《鸿图之下》上线后热度不断,且有望在近期陆续推进海外多地区版本发行,2021年业绩有待充分释放。

产品储备丰富,2021-2022年预计上线六款大作

公司不断持续丰富其产品线,除《梦想新大陆》外,2021年公司预计将向全球推出6款手游,其中包括由UE4引擎打造的开放大世界MMORPG手游《诺亚之心》及女性向游戏《Project A》。我们认为公司强大的长线运营能力与充足的游戏新品后备,将为公司业绩未来的持续增长提供了充足动力。

研发优势不断强化,奠定坚实发展基础

2020年,公司新增人员规模中约85%为研发人员;截止至2020年年底,公司研发人员占比已达87%。公司致力于在人才资源、研发、游戏技术及网络基础设施方面投入大量资金以增强研发能力,研发团队实力雄厚、高质量产品不断。我们认为,持续的研发投入将为公司长期内的稳健发展奠定坚实的基础,公司在研发领域的领先地位将不断稳固。

IP储备不断扩大,内容供应丰富

公司共持有包括游戏、文学、影视等品类的19项IP,其中包括7款在运营的原创IP手游和4款在运营的授权IP手游;在巩固自身原创IP的基础上,公司也正在与全球顶尖电影制作公司合作IP手游。我们认为,公司研发团队具有多款IP改编游戏产品的成功经验,游戏开发及IP运营能力得到国际知名IP持有人的认可,不断扩大的IP矩阵将助力公司打造独特竞争力,提升玩家忠诚度,并持续深入推进全球化布局。

投资建议

祖龙娱乐研发实力强劲,游戏质量多有保障,爆款产出率较高。尽管受新游延期影响公司在收入端2020年表现不及预期,但基于祖龙娱乐优异的研发能力、海外运营优势以及不断攀升的海外收入,我们预计祖龙娱乐储备产品上线后出海业务规模有望持续扩大,将为公司贡献大量增量。鉴于短期内公司流水受到产品延期影响,我们下调2021/2022年归母净利润至8.11/10.96亿元,当前股价分别对应 13x、10x市盈率,我们认为目前公司处于低估值高增长阶段,继续维持“推荐”评级。

表1:主要财务指标

【银河传媒杨晓彤】公司点评丨祖龙娱乐 (9990):短期看新游流水放量,长期看海外收入持续释放

资料来源:wind,中国银河证券研究院整理

风险提示

新游上线表现不及预期风险、政策管控趋严风险、出海业务市场竞争加剧风险等。

【银河传媒杨晓彤】公司点评丨祖龙娱乐 (9990):短期看新游流水放量,长期看海外收入持续释放

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本文摘自报告:《【银河传媒互联网】公司年报点评_祖龙娱乐:短期看新游流水放量,长期看海外收入持续释放》

报告发布日期:2021年3月31日

报告发布机构:中国银河证券

报告分析师:

杨晓彤 执业证书编号:S0130518020001

研究助理:

岳铮

【银河传媒杨晓彤】公司点评丨祖龙娱乐 (9990):短期看新游流水放量,长期看海外收入持续释放

杨晓彤

传媒互联网、教育团队负责人,哈尔滨工业大学硕士,证券从业7年,2013年加入中国银河证券,负责非公募机构销售,2017年转入研究院。主要从事传媒互联网及教育等行业研究工作。

【银河传媒杨晓彤】公司点评丨祖龙娱乐 (9990):短期看新游流水放量,长期看海外收入持续释放

岳铮

传媒互联网团队助理,约翰霍普金斯大学硕士,2020年加入中国银河证券研究院,覆盖游戏、营销、互联网等行业。

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