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交运|寒冰渐融,及时布局:从春运数据看出行板块配置时机

2021-02-19 08:19:32 作者:大猫财经 浏览次数:38 字号: T T T

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年底局地疫情波动叠加倡导原地过年,春运客流峰值缺席,料2021年民航、铁路春运旅客发送量下降30%~35%、20%~30%。料美国6月即可实现60%抗体覆盖率,海内外疫苗接种进度有望超预期、补偿性出行需求快速恢复的曙光临近。出行相关航空、高铁、机场板块有望基本面迎修复,建议及时布局。

▍春运客流峰值缺席,海内外疫苗接种进度超预期,补偿性需求快速恢复的曙光或现。

年底局地疫情波动叠加春节倡导原地过年,2021年春运峰值缺席,春运前20天民航、铁路客运量同比下降67.2%、64.7%,预计民航、铁路春运旅客发送量同比下降30%~35%、20%~30%。2月7日~16日我国仅河北省新增1例本土确诊,国内疫情基本控制。目前美国实现疫苗接种4500万剂,料在6月即可实现60%的抗体覆盖率。海内外疫苗接种进度有望超预期、压制因素缓解、春运后国内新需求有望重回反弹通道,补偿性出行需求快速恢复的曙光临近。

▍压制出行负面因素出清拐点或临近,航空高Beta释放开启。

复盘近20年民航需求,2003年、2008年需求增速明显低于中枢,但负面影响因素缓解后、压制需求均迎来强劲反弹。以南航为例,2020年公司预计净利润亏损-79.1~-108.6亿,我们预计2021Q1南方航空净利润亏损50.6亿,同比略降。海内外疫苗接种及控制效果超预期,料春运后国内线需求重回反弹通道,2021年南方航空净利润或实现15亿~20亿左右,2022年净利率或升至历史高位区间,航空高Beta释放开启。

▍化解渠道分流的长期问题,做大机场销售额为下一轮获得溢价奠定基础。

上海机场补充协议是在疫情导致国际客低位时的阶段性举措,未来国际客流复苏将推动机场议价能力修复。同时化解渠道分流的长期问题,预计2025年实现400亿~500亿免税销售额,为2026年下一轮谈判获取溢价奠定基础。我们预计2021~25年上海机场国际客流量为2019年25%、70%、120%、130%和138%,对应免税收入20亿、44亿、57亿、69亿和75亿。料2025年上海机场净利润65亿~70亿,给予25XPE,按照8%折现率,2021年合理市值1100~1200亿。

▍京福协同驱动渐显,及时布局低估值京沪高铁。

假设京沪高铁本线客运周转量、跨线列车周转量Q1较2020年同期同比降幅17.4%、8.2%,对应本线、跨线收入同比下降17.4%、7.6%。料2021Q1京沪高铁实现净利润1.1亿左右。2021年运行图有望迎来结构性优化,料增开北京-上海直达的本线高铁列车,京福安徽协同效应逐渐显现。料春运后本线旅客周转量将迎来快速恢复,京福安徽协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性,维持2025年京沪高铁实现210亿左右业绩的判断,中期合理市值5500亿左右,或存翻倍空间。

▍风险因素:

疫苗接种进度及效果不及预期,出行需求恢复不及预期,油价汇率扰动超预期。

▍投资策略。

年底局地疫情波动叠加春节倡导原地过年,预计2021年春运民航、铁路春运旅客发送量同比下降30%~35%、20%~30%。料美国在6月即可实现60%的抗体覆盖率,海内外疫苗接种进度有望超预期,补偿性出行需求快速恢复曙光临近。出行相关航空、高铁、机场板块基本面有望迎来修复,继续推荐高Beta弹性释放的中国国航、南方航空;协同效应渐显、本线客运需修复叠加票价弹性释放的京沪高铁;市场过度悲观、国际客流复苏推动议价能力修复的北京首都机场、上海机场;关注模式制胜,更具成长性的华夏航空和春秋航空。

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