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【招商食品|专题】高端改善,大众分化:食品饮料四季度前瞻暨板块最新观点

2021-01-12 22:09:25 作者:半步沧桑 浏览次数:19 字号: T T T

白酒板块Q4延续恢复态势,控制发货节奏,十三五稳定收官。展望21年,高端酒十四五规划清晰,确定性最强,次高端和区域名酒低基数下业绩弹性大,春节开门红可期。食品龙头在疫情下预计大部分可以完成年度目标,体现了超强的危机应对能力。投资策略上,我们维持年度策略观点,建议手持好赛道,紧盯高成长。短期继续推荐估值相对合理、资产质量较高的高端茅五泸,食品板块建议关注估值回落到合理水平,业绩确定性较强的绝味、榨菜、恒顺和飞鹤。

白酒板块:动销持续恢复,开门红可期。白酒板块整体延续三季度恢复态势,四季度淡季控制发货节奏,库存保持良性,十四五开门红可期。其中,高端确定性最强,茅台五粮液收入业绩符合预期,国窖Q4预计稳健增长。其他酒企分化加剧,汾酒玻汾提价放量、酒鬼内参拉动高增长,表现略超预期;洋河最差时点已过经营趋势向好,水井坊预计报表环比改善。疫情下小酒企加速退出,区域龙头“集中+升级”趋势不改。展望2021年,消费氛围基本恢复,高端酒十四五规划清晰,放量控价,确定性最强,次高端及区域名酒库存良性叠加低基数,业绩弹性大,春节开门红可期。

食品板块:龙头逆势发力,目标完成度高。大众品终端动销持续改善,渠道库存处于良性水平,预计Q4各公司保持稳健增长。成本有上行趋势,但中期看,龙头企业的量价选择更加灵活,其中调味品企业成本转移能力较强。考虑到21年春节较晚,渠道备货可能带来季度波动。展望全年,疫情受损企业低基数下业绩更有保障。

乳制品:白奶需求景气,酸奶逐渐恢复。我们预计伊利能够完成年度增长规划,明年在成本上行中,竞争有望趋缓。

调味品:调味品龙头Q4预计保持稳健增长,恒顺、榨菜有望收入加速。

啤酒:Q4是传统淡季,动销持续改善,经销商库存良性,产品结构改善带动利润率提升。

休闲食品:绝味、桃李、洽洽预计均保持与Q3一致的增长态势,利润预计可以保持一定的弹性。

投资观点:手持好赛道,紧盯高成长全年维度,我们维持年度策略观点,建议手持好赛道,紧盯高成长。继续推荐估值相对合理、资产质量较高的高端茅五泸,食品板块建议关注估值回落到合理水平,业绩确定性较强的绝味、榨菜、恒顺和飞鹤。

1)最佳赛道机会:白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸,推荐汾古洋今,关注ST舍得反转可能;调味品首推海天,推荐中炬恒顺榨菜,关注安琪;卤味连锁首推绝味,关注周黑鸭反转;奶粉首推飞鹤。

2)高成长机会:疫情受损or行业高增

疫情受损:乳制品、啤酒板块、饮料板块,关注桃李Q2开始收入改善。

行业高增:关注安井/妙可/盐津高成长性,择机布局。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

十三五稳定收官,业绩延续改善。整体来看,白酒板块延续了三季度逐步恢复的态势,四季度淡季控制发货节奏,库存保持良性,开门红可期。其中,高端确定性最强。茅台五粮液收入业绩基本符合预期,完成十三五稳定收官,国窖预计Q4延续Q3态势。其他酒企分化加剧,汾酒玻汾提价放量、酒鬼内参拉动收入利润高增长,表现略超预期;洋河经过调整最差时点已过,经营趋势向好;水井坊上半年严格控货,出货顺利,预计报表环比明显改善。疫情下小酒企加速退出,区域龙头“集中+升级”趋势不改,古井省内市占率加速提升,间接推动产品高端化。今世缘、口子窖Q4淡季动销保持良性势头,整体延续改善趋势。展望2021年,消费氛围基本恢复,高端酒十四五规划清晰,放量控价,确定性最强,次高端及区域名酒库存良性叠加低基数,业绩弹性大,春节开门红可期。

【招商食品|专题】高端改善,大众分化:食品饮料四季度前瞻暨板块最新观点

贵州茅台:公司预告2020年预计实现营业收入997亿元左右,同比增长10%;实现归母净利润455亿元左右,同比增长10%,收入业绩基本符合预期,完成十三五稳定收官。其中,单Q4预计收入/业绩分别增长11%和9%。20年公司生产茅台基酒5万吨,系列酒基酒2.5万吨,系列酒实现营收96亿元左右。2020年公司实现了十三五稳定收官,十四五开局公司提出稳字当头的基调,预计茅台十四五期间先量后价,21年全年及十四五收入复合增速10%左右,业绩增速有望更快。

五粮液:公司预告2020年预计实现营业收入572亿元左右,同比增长14%;实现归母净利润199亿元左右,同比增长14%,收入业绩基本符合预期,完成十三五稳定收官。其中,单Q4预计收入/业绩分别增长13%/10%左右,公司Q4淡季小批量发货,夯实挺价成果,普五库存保持良性,市场价站稳1000,批价980,渠道利润提升至100,渠道运营水平提升,市场信心提振。公司高端新品经典五粮液,市场反馈较为积极,产品结构持续升级。2021年公司将继续发力团购及高端新品,以“高质量的提升市场份额”为核心,通过高端产品引领、精细化管理为辅,提升品牌力和价格争夺能力。通过积极市场建设和渠道扩张,提升消费者渗透和份额提升。

泸州老窖:草根调研反馈,国窖当前1573批价850-870,公司控货挺价,渠道库存良性。根据公司2020年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润55.7-60.3亿元,同比增长20.0%-30.0%,经测算,Q4归母净利润增长-10.8%-44.0%。公司9月已提出厂价,展望2021年,国窖业绩价格增速有保障,区域扩张或加速,公司计划国窖2022年实现200亿目标,2025年突破300亿。

洋河股份:公司经过一年多的调整,当前库存消化到合理水平,价格体系稳中有升,调整效果逐步显现。草根调研反馈,梦6+批价600-620,动销逐渐改善,库存良性,水晶版梦3基本完成渠道铺设,有少量动销,预计20Q4收入业绩分别增加25.6%和35.4%,全年收入业绩分别增加-7.2%和1.7%。展望2021年,随着消费进一步恢复,公司动销有望持续改善,新梦3将进一步提升渠道利润,梦系列有望实现较快增速,拉动整体收入实现稳健增长。

山西汾酒:公司披露业绩预增公告,2020年预计实现营业收入138-141亿元,同比增长16.08%-18.60%;实现归母净利润29.5-32.4亿元,同比增长41.56%-55.47%。草根调研反馈,公司Q4动销延续良好势头,青花系列库存较低,价格稳中有升,青20批价涨至360以上,青30涨至750以上,青30复兴版占位千元价格带,公司计划用3年左右时间把复兴版30逐步打造成战略性大单品,随着升级的成功,将进一步打开青20的价格空间,有望提价抢占500-600价格带,同时为巴拿马、老白汾等产品拉开空间,实现全价格带的升级。同时公司改革持续深化,区域上持续深耕,增加终端宽度和深度,同时充分挖掘长江以南地区的潜力,向发达地区要增量,全国化稳步推进。

水井坊:草根调研反馈,Q4公司针对性加大宴席市场推广,终端动销环比改善,当前库存处于较低水平。预计20Q4收入利润分别增长19.6%和35.0%,全年收入利润分别增长-15.0%和-8.7%。展望2021年,当前库存低位叠加去年低基数,春节开门红可期。在次高端加速扩容的背景下,预计21年收入将实现较快增长,利润增速更快,弹性较大。

舍得酒业:近期草根反馈,公司渠道仍在调整过程中,Q4以消化库存为主,当前舍得第四代打款价340-350左右,批价300-320,不同区域打款和返利政策差别较大。近期复星接替天洋取得舍得的控制权,有望在治理结构和渠道上为公司带来正面影响,同时公司老酒库存较高,老酒战略有望为公司带来老酒价值重估。预计20Q4收入利润分别增长16.0%和5.0%,全年收入利润分别增长1.9%和3.6%。

酒鬼酒:草根调研反馈,酒鬼湘泉库存环比改善,内参库存保持良性,预计20Q4收入利润分别增长23.5%和30.0%,全年收入利润分别增长19.0%和60.6%。内参体量较小,当前省内价值回归,省外全国化突破,通过高渠道利润优势,短期享受铺货放量的红利期,预计未来2年内参保持高增长。酒鬼系列市场秩序逐渐理顺,新品渠道利润较厚,在次高端市场扩容的背景下,有望实现较快增长。公司未来2年实现30亿目标概率较大。

今世缘:草根调研反馈,Q4淡季公司动销保持良性势头,预计20Q4收入利润分别增长28.0%和32.0%,全年收入利润分别增长6.0%和5.0%。公司近日对四开提价将推动价格上行,后续公司换包装升级推出第四代新版四开,预计价格将进一步上行至450-500元,有望增强渠道推力,拉开与洋河水晶版m3的价格差距。展望2021年,消费进一步恢复叠加提价效应,预计公司将实现较快增长。中期看,公司发力高端V系,作为对国缘的补充,继续引领江苏高端白酒升级。

古井贡酒:草根调研反馈,Q4库存消化良好,古5/献礼库存环比降低,古8以上保持良性库存,新年开门红可期。预计20Q4收入利润分别增长15.4%和43.6%,全年收入利润分别增长2%和-2.3%,主要系疫情影响,黄鹤楼拖累公司整体增速,公司本部增长良好。展望2021年,低基数下公司收入业绩弹性均较大。公司对核心高端产品古20上调20出厂价,并推出年30定价千元以上,进一步进军千元价格带,看好公司21年复苏及高端化。

口子窖:公司去年积极调整,加大宴席渠道投入和核心消费者的培养,获得终端网点的支持。草根调研反馈,当前口子十年批价230,二十年330,价格走势平稳,Q4整体延续改善趋势,预计20Q4收入利润分别增长10.0%和0.0%,全年收入利润分别增长-14.1%和-25.1%

顺鑫农业:白酒业务保持稳健动销,预计20Q4收入利润分别增长7.3%和30.0%,全年收入利润分别增长11.0%和-23.2%。

动销持续改善,增速回归常态。20年受疫情影响,食品板块需求遭受不同程度的冲击,各板块龙头逆势发力,竞争优势不断强化。伴随着餐饮宴席、社交送礼等消费场景的恢复,终端动销持续改善,产品新鲜度较好,渠道库存处于良性水平,预计Q4各公司保持稳健增长。另外,考虑到21年春节较晚,渠道备货可能带来报表端的季度波动。展望2021年,随着需求逐渐复苏,疫情受损企业低基数下业绩更有保障。

成本存在上行趋势,看好各板块龙头中线发展。成本存在上行趋势,但中期来看,龙头企业的量价选择更加灵活,提价预期下价格有序传导,不提价预期下份额有望提升。

l乳制品:消费者健康意识增强,白奶需求较为景气,酸奶消费场景逐渐恢复,渠道产品新鲜度较好。原奶等价格上行过程中,竞争有望趋缓。

l调味品:调味品龙头Q4预计保持稳健,恒顺、榨菜有望收入加速。

l啤酒:Q4是传统淡季,动销持续改善,经销商库存处于良性水平。高端产品增速更快,产品结构持续改善,带动利润率提升。

【招商食品|专题】高端改善,大众分化:食品饮料四季度前瞻暨板块最新观点

l休闲食品:洽洽瓜子增速回归正常,每日坚果销售明显改善。桃李面包受益学校渠道以及旅游出行恢复,收入增速环比改善。绝味基本完成全年开店计划,受益同店收入恢复以及新店贡献业绩。

伊利股份:疫情后消费者健康意识提升,对蛋白质需求增加,白奶成为增长最快的品类,其中高端白奶金典需求更景气。Q4原奶价格上行幅度较大,渠道反馈21年元旦后基础白奶等部分产品小幅提价,预计20Q4收入业绩分别增长9.0%和5.0%,全年收入业绩分别增长7.8%和6.6%。

海天味业:2020年公司逆势发力,加强渠道下沉和产品导入,激励提升后凝聚力进一步增强,预计20Q4收入业绩分别增长15.0%和16.0%,逆势完成全年目标,收入业绩分别增长15.2%和18.3%。展望2021年,餐饮情况逐步好转,消费环境改善,预计仍将实现稳定增长。

中炬高新:公司仍在管理梳理阶段,预计20Q4收入业绩分别增长13.5%和15.0%,全年收入业绩分别增长9.3%和20.6%。展望2021年,作为疫情受损标的,低基数下业绩更有保障。

恒顺醋业:2020年公司放权战区总,加大奖励力度以及区分度,引入SAP系统,管理效率提升。八月各战区总上任,营销改革各项工作逐渐落实,预计20Q4公司收入业绩分别增长20.7%和17.1%,全年收入业绩分别增长12.0%和-2.3%,未来收入增长中枢有望进一步提升。

安琪酵母:疫情下公司小包装产品和海外业务增速靓丽,产品提价叠加结构优化助推盈利能力提升。预计20Q4收入利润分别增长15.6%和32.3%,全年收入利润分别增长15.6%和46.9%。明年面对高基数,以及成本上涨的压力,公司落地激励方案落地提振士气,并有提价的预期。21年是十四五规划的第一年,公司目标收入百亿,在全球的市占率有望进一步提升。

涪陵榨菜:草根调研反馈,公司近期动销较快,渠道库存良好,华东、华南等地区已经提前完成年度目标。多元化渠道布局及小规格包装推进,进一步提升公司成长空间。预计20Q4收入利润分别增长30.0%和20.0%,全年收入利润分别增长15.6%和18.7%。展望2021年,公司引入外脑帮助梳理战略布局,高投入以求高回报。定增风波情绪逐渐消化,公司内部积极性仍然较高,低基数下业绩保障性更高。

双汇发展:肉制品业务去年销量基数较低,今年四季度随着疫情好转,需求逐渐恢复,预计20Q4公司收入业绩分别增长9.1%和14.4%,全年收入业绩分别增长25.6%和22.3%。展望2021年,屠宰量回升,新品及新渠道将贡献更多利润增量,公司龙头地位稳固,未来确定性高。

洽洽食品:瓜子增速保持平稳,每日坚果销售逐渐恢复,10月以来增长提速,新品益生菌每日坚果和坚果燕麦片开始贡献收入,同时公司加大线下活动力度。预计20Q4收入利润分别增长10.0%和11.5%,全年收入利润分别增长12.3%和25.3%。

绝味食品:预计2020年开店计划顺利完成,单店收入持续环比改善,生产端降本增效预计毛利率稳步提升,预计20Q4收入业绩分别增长8.0%和30.0%,全年收入业绩分别增长2.0%和-4.7%。展望2021年,预计同店情况持续转好,叠加开店红利,低基数下业绩有保障。

桃李面包:2020年公司战略有序推进,Q4延续了三季度逐步恢复的态势。根据公司2020年度业绩快报,公司预计实现收入/归母净利润59.63/8.85亿元,同比增5.66%/29.53%,经测算,Q4收入/归母净利润增4.54%/10.43%。公司四季度在华东华南市场进行提价,以应对成本上涨带来的压力。展望21年,华南市场有望迎来整体盈利,华东市场继续投入,整体空间逐步打开,渠道精细化管理保障盈利稳健。

青岛啤酒:Q4淡季收入占比较低,预计20Q4收入利润分别增长6.3%和4.9%,全年销量基本持平,收入利润分别增长-1.0%和19.2%。

高端改善,大众分化。随着消费氛围恢复,终端动销持续改善,白酒板块Q4淡季控制发货节奏,库存保持良性,十四五开门红可期。食品板块下游需求仍在恢复通道,成本有上行趋势,伊利、海天等龙头有望完成年度目标,体现了超强的抗压增长能力,榨菜、恒顺等动销良好,有望加速。

拥抱白酒主线行情,布局食品左侧买点。短期来看,我们认为白酒、啤酒等作为受损赛道,在Q1低基数背景下,仍为主线强势板块。但快涨过程中,资金筹码结构较为复杂,我们不建议情绪性追涨,建议注重资产质量的甄选和短期内业绩的兑现性。食品个股由于两个季度左右估值的回调,部分股票具备左侧布局的价值。标的首选高端白酒茅、五、泸,食品优选连锁板块、恒顺、榨菜、飞鹤等股票。

板块估值总体高位,对标的质量要求更高,我们维持年度投资策略报告《手持好赛道,紧盯高成长》中的观点,建议两条主线:

手持好赛道,享受“真成长”、和估值溢价

所谓较好的生意模式,拥有较高的产业护城河,更容易获得增量需求,实现确定的、持续的“真成长”。这类核心竞争力更加清晰的股票,也更容易获得全球长线资金的认可和配置,估值水平很难大幅下降。这类资产包括:白酒、调味品、卤味、奶粉。

白酒首推景气度最高的高端白酒,推荐汾古洋今,结合业绩节奏精选小酒,关注ST舍得困境反转,关注顺鑫报表改善;

调味品首推海天,推荐中炬恒顺榨菜,关注安琪估值低点;

卤味连锁首推绝味,关注周黑鸭改善;

奶粉板块推荐飞鹤份额突破。

紧盯个股业绩,把握业绩高增机会

首推业绩受损,关注一季度业绩高增:乳制品、啤酒板块、饮料板块,关注桃李21Q2开始收入改善。

关注行业高增,驱动个股中期业绩增长:关注安井/妙可/盐津的高成长性,择机布局。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

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参考报告

1、《成本传导与投资时钟——食品板块成本专题》2021-01-03

2、《招商证券传统消费论坛纪要系列之二—2020年中国白酒市场景气之辨及发展趋势》2020-11-27

3、《招商证券传统消费论坛纪要系列之一—2020年中国白酒市场年终复盘及未来展望》2020-11-21

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,8年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。

李泽明:四川大学本科,北京大学硕士,17年就职国泰君安证券,18年加入招商证券,3年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券

附录:

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