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【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整

2020-11-17 15:32:10 作者:我把酒奉陪 浏览次数:18 字号: T T T

核心观点

利率互换方面,上周央行公开市场净投放2300亿元,但受双十一及MLF错位等因素影响,资金利率整体上行,资金面也从周一开始紧张,在后半周央行重新净投放的呵护下,至周五资金面才开始逐步宽松。受资金面的影响,上周互换利率上行幅度较大。整体而言本周资金面情况将有所改善,但仍需关注信用风险对流动性冲击的后续影响,预计互换利率将随资金面窄幅波动。上周国债期货除周二外整体持续走低。国开债方面,上周现券收益率明显上行。

IRS:资金面边际缓和,互换将弱势调整。上周央行公开市场净投放2300亿元,但受双十一及MLF错位等因素影响,资金利率整体上行,资金面也从周一开始紧张,在后半周央行重新净投放的呵护下,至周五资金面才开始逐步宽松。受资金面的影响,上周互换利率上行幅度较大。截至周五,1Y期限品种利率较前周上行11.27bps至2.6177%附近,5Y期限品种利率较前周上行8.57bps至2.9475%附近。本周将有5500亿逆回购到期,另外将有6000亿MLF集中续作的压力,整体到期规模较大,但考虑到税期因素及信用债违约冲击,预计央行将进行适度的对冲。此外,本周国债及地方债发行将小幅缩减,供给压力预计将边际好转。整体而言本周资金面情况将有所改善,但仍需关注信用风险对流动性冲击的后续影响。预计互换利率将随资金面窄幅波动。

国债期货:上周国债期货全周来看除周二受到CPI不及预期提振以外,整体持续走低,资金偏紧和信用风险的传导是导致上周国债期货表现不佳的主要原因。从具体情况来看,上周一前期央行政策调整表态导致的谨慎预期未消,资金面又偏紧导致债市情绪受到压制,周二CPI数据不及预期,国债期货价格小幅收涨,周三虽然金融数据也同样弱于预期,但日内资金偏紧使得国债期货仍旧小幅收跌,这也同样影响了周四的走势,周五信用风险传导至利率市场,国债期货全线明显收跌。对于本周而言,应关注10月经济数据向好以及央行超额续作MLF之后债券市场的情绪变化。

国开债:上周现券收益率明显上行,10年期国债收益率上行约7bp。上周资金面整体偏紧压制债市情绪,现券收益率存在上行压力,周二CPI表现不及预期使得现券收益率小幅下行,但紧接着信用事件的出现使得部分债券型基金面临较高的赎回压力,进而拖累现券走软。对于本周而言,经济数据和央行MLF操作公布以后,市场情绪的变化或为影响本周债市走势的重要因素。上周国债期限利差有所收窄,10年-3个月国债期限利差为48bp,国开国债利差小幅收窄,10年期国开国债利差约为44bp。

正文

IRS:上周互换利率全面上行

公开市场:上周净投放2300亿元

公开市场操作方面,上周11月9日央行未开展逆回购操作,当日有500亿逆回购到期,实现流动性净回笼500亿元;11月10日央行开展1200亿逆回购操作,当1200亿逆回购到期,实现流动性净投放净回笼平衡;11月11日央行开展1500亿

资金利率:各期限利率全面上行

上周央行公开市场净投放2300亿元,但受“双十一”及MLF错位等因素影响,资金利率整体上行,资金面也从周一开始紧张,在后半周央行重新净投放的呵护下,至周五资金面才开始逐步宽松。具体来看,银行间隔夜资金利率较上一周末上行49.51bps至2.7809%,7天资金利率较上一周末上行83.29bps至3.3582%,14天资金利率较上一周末上行64bps至3.2811%,21天资金利率较上一周末上行26.29bps至2.9163%,1个月资金利率较上一周末上行33.27bps至3.133%。

【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整

互换曲线:各期限利率大体上行

上周Repo互换利率及3Mshibor全面上行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率较前周全面上行,6M期限品种利率较前周上行16.25bps至2.6163%附近,9M期限品种利率较前周上行13.25bps至2.61%附近,1Y期限品种利率较前周上行11.27bps至2.6177%附近,5Y期限品种利率较前周上行8.57bps至2.9475%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周全面上行,6M期限品种利率较前周上行4.63bps至3.0538%附近,9M期限品种利率较前周上行6.88bps至3.0938%附近,1Y期限品种利率较前周上行6.50bps至3.1275%附近,5Y期限品种利率较前周上行7.76bps至3.5314%附近。从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈陡峭化。具体而言,1×5Y利差较前周下行2.7bps至32.98bps附近,1×2Y利差较前周下行0.77bps至9.36bps附近,9M×1Y利差较前周下行1.98bps至0.77bps附近;1×5Y利差较前周上行1.26bps至40.39bps附近,1×2Y利差较前周上行2.68bps至13.75bps附近,9M×1Y利差较前周下行0.38bps至3.37bps附近,6×9M利差较前周上行2.25bps至4bps附近。

【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整

策略推荐:资金面边际缓和,互换将弱势调整

上周央行公开市场净投放2300亿元,但受“双十一”及MLF错位等因素影响,资金利率整体上行,资金面也从周一开始紧张,在后半周央行重新净投放的呵护下,至周五资金面才开始逐步宽松。受资金面的影响,上周互换利率上行幅度较大。截至周五,1Y期限品种利率较前周上行11.27bps至2.6177%附近,5Y期限品种利率较前周上行8.57bps至2.9475%附近。本周将有5500亿逆回购到期,另外将有6000亿MLF集中续作的压力,整体到期规模较大,但考虑到税期因素及信用债违约冲击,预计央行将进行适度的对冲。此外,本周国债及地方债发行将小幅缩减,预计供给压力将边际好转。整体而言本周资金面情况将有所改善,但仍需关注信用风险对流动性冲击的后续影响。预计互换利率将随资金面窄幅波动。

【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整

国债期货:上周跌幅较大

国债期货上周跌幅较大。上周5年期国债期货主力合约TF2012全周跌0.32%,收盘报99.355元;10年期国债期货主力合约T2012全周跌0.47%,收盘报97.635元;5年期国债合约TF2012持仓减少15573手,总持仓减少至41342手,成交金额1189.0373亿元,较前一周增加113.012亿元,日均成交237.80746亿元,较前一周增加22.6024亿元;10年期国债合约T2012持仓减少23507手,总持仓减少至76740手,成交金额2783.85亿元,较前一周减少266.38亿元,日均成交556.77亿元,较前一周减少53.28亿元。其中,周一10年期国债期货主力合约T2012跌0.22%,5年期国债期货主力合约TF2012跌0.11%;周二10年期国债期货主力合约T2012涨0.06%,5年期国债期货主力合约TF2012涨0.09%;周三10年期国债期货主力合约T2012跌0.06%,5年期国债期货主力合约TF2012跌0.06%;周四10年期国债期货主力合约T2012跌0.06%,5年期国债期货主力合约TF2012跌0.09%;周五10年期国债期货主力合约T2012跌0.24%,5年期国债期货主力合约TF2012跌0.23%。

上周国债期货全周来看除周二受到CPI不及预期提振以外,整体持续走低,资金偏紧和信用风险的传导是导致上周国债期货表现不佳的主要原因。从具体情况来看,上周一前期央行政策调整表态导致的谨慎预期未消,资金面又偏紧导致债市情绪受到压制,周二CPI数据不及预期,国债期货价格小幅收涨,周三虽然金融数据也同样弱于预期,但日内资金偏紧使得国债期货仍旧小幅收跌,这也同样影响了周四的走势,周五信用风险传导至利率市场,国债期货全线明显收跌。对于本周而言,应关注10月经济数据向好以及央行超额续作MLF之后债券市场的情绪变化。

【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整

国开债:上周收益率大体上行

上周全周来看,国开债收益率大体上行。1年期收益率上行9.60bps,3年期收益率上行7.64bps,5年期收益率上行5.22bps,7年期收益率下行1.82bps,10年期收益率上行3.99bps。利差方面,各期限利差涨跌互现。1年期收益率利差上行3.28bps,3年期收益率利差上行4.13bps,5年期收益率利差下行1.21bps,7年期收益率利差下行7.13bps,10年期收益率利差下行2.53bps。信用利差大体上行,国开-AAA中票利差方面,1年期利差上行7.26bps,3年期利差上行8.58bps,5年期利差上行6.77bps,7年期利差上行9.54bps,10年期利差上行1.96bps。国开-AA中票利差方面,1年期利差上行10.27bps,3年期利差上行7.57bps,5年期利差上行7.77bps,7年期利差上行7.54bps,10年期利差下行0.04bps。

【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整

上周现券收益率明显上行,10年期国债收益率上行约7bp。上周资金面整体偏紧压制债市情绪,现券收益率存在上行压力,周二CPI表现不及预期使得现券收益率小幅下行,但紧接着信用事件的出现使得部分债券型基金面临较高的赎回压力,进而拖累现券走软。对于本周而言,经济数据和央行MLF操作公布以后,市场情绪的变化或为影响本周债市走势的重要因素。上周国债期限利差有所收窄,10年-3个月国债期限利差为48bp,国开国债利差小幅收窄,10年期国开国债利差约为44bp。

中信证券明明研究团队

【衍生品策略周报】资金面边际缓和,互换将弱势调整

本文节选自中信证券研究部已于2020年11月16日发布的《衍生品策略周报20201116—资金面边际缓和,互换将弱势调整》,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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