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【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评

2020-11-17 07:49:43 作者:证券日报 浏览次数:22 字号: T T T

投资要点

10月经济数据整体表现为生产相对偏弱,投资相对偏强,消费继续改善的特征。

10月固定资产投资单月同比上行2%至9.5%,其中地产、老口径基建、制造业投资单月同比分别为12.7%、7.3%,3.7%。

地产销售有所降温,但投资端整体维持韧性。

“一城一策”框架下地产调控收紧的效果可能相对温和。10月住宅销售面积单月同比走高至16%,但9、10两个月数据合并后,销售面积同比为11.4%,较8月有所降低。“一城一策”框架下的调控收紧,对地产销售的影响大概率是比较温和和渐进的。

地产开发资金来源已有所收紧,但短期施工仍强。1)地产开发资金来源读数主要受基数效应支撑,且房企对销售回款的依赖度提高。2)地产施工逐渐向后端倾斜。9、10两个月数据合并后,整体表现为新开工增速逐渐下行,竣工偏强的特征。

一般来说,地产销售降温与地产投资下行之间存在一定时滞,当前处于地产销售有所回落但地产投资仍有韧性的时期。往后看,随着地产调控收紧的效果逐渐显现,明年地产投资增速大概率缓慢下行。

10月新老口径基建投资增速分别较上月上行1.1和1.5个百分点至4.3%和8.9%,或与9月地方政府性基金加快支出有关。但是考虑到经济基本面相对较强,政策对于基建托底的意愿可能边际弱化,后续基建进一步发力的空间相对有限。

受内外需偏强和企业盈利改善的支撑,企业对未来的预期可能进一步好转,投资意愿上升,制造业投资单月增速上行0.7个百分点至3.7%。此外,社会领域投资表现也较为突出,1-10月卫生和教育领域投资增速分别为22.5%和13.1%。

工业生产偏弱,后续可能逐步回归常态。10月工业增加值同比6.9%,与上月持平,考虑到去年同期基数较低,实际工业生产活动可能已经见顶。拉长时间来看,今年3月以来经济沿着生产-投资-出口-消费的路径修复,库存周期的状态也沿着被动补库-被动去库-主动补库转变,工业生产“填坑”可能接近完成,叠加11、12月可能面临基数效应的反转,后续工业增加值可能逐步回归常态。

10月社零消费同比上行1个百分点至4.3%,消费结构继续改善。1)餐饮消费同比0.8%,为年内首次转正,指向线下服务消费进一步修复。2)可选消费进一步改善,其中珠宝、化妆品、服装等可选消费品类增速连续3个月上行。3)受各地汽车消费促进政策的带动,10月汽车零售额同比12%,连续4个月录得两位数增长,对消费的修复提供有力支撑。

短期基本面仍强+明年经济大概率前高后低,债券当前有配置价值,但交易盘需要避免长期逻辑短期化。10月经济数据指向基本面仍处于内外需共振向上的通道,消费继续修复的同时地产投资仍有韧性。我们在《蓄盈待竭——2021年利率年度策略》中指出,经济总量的变化引导利率中枢,但经济结构的变动可能影响债市节奏。明年经济冲高回落+社融增速下行+通胀风险可控,债券市场收益率中枢趋于下行,债券当前已经有不错的配置价值。但对于交易性资金更需要避免长期逻辑短期化,过于左侧可能面临波动及亏损的风险,理解当前经济及市场所处的位置甚为重要。

风险提示:逆周期调控力度超预期;地产市场超预期波动;流动性收紧超预期

报告正文

10月经济数据整体表现为生产相对偏弱,投资相对偏强,消费继续改善的特征。

10月固定资产投资单月同比上行2个百分点至9.5%,其中地产、老口径基建、制造业投资单月同比分别为12.7%、7.3%,3.7%。

地产销售有所降温,但投资端整体维持韧性。

“一城一策”框架下地产调控收紧的效果可能相对温和。10月住宅销售面积单月同比走高至16%,但由于9月数据相对偏弱,9、10两个月数据合并后,销售面积同比为11.4%,较8月读数有所降低。当前地产销售端调控主要通过“一城一策”来实施,虽然近期边际收紧地产调控的城市数量有所增加,结合10月居民房贷基本回归季节性,后续地产销售增速可能缓慢下台阶,但与此前几轮全国性地产调控收紧相比,“一城一策”框架下的调控收紧,对地产销售的影响大概率是比较温和和渐进的。

地产开发资金来源已有所收紧,但短期施工仍强。

1)地产开发资金来源读数主要受基数效应支撑。10月地产开发资金来源单月同比为14.5%,与上月持平,考虑到去年同期基数较低,地产开发资金可能已有所收紧,且从结构来看,房企对销售回款的依赖度提高。

2)地产施工逐渐向后端倾斜。10月地产投资单月同比进一步上行0.7个百分点,9、10两个月数据合并后,新开工和竣工面积同比分别为0.4%和-2.1%,整体表现为新开工增速逐渐下行,竣工偏强的特征。一般4季度是竣工决算的窗口期,当前地产施工逐渐向后端倾斜,这也符合近期玻璃库存快速下降,价格处于高位的情况。

一般来说,地产销售降温与地产投资下行之间存在一定时滞,当前处于地产销售有所回落但地产投资仍有韧性的时期。往后看,随着地产调控收紧的效果逐渐显现,明年地产投资增速大概率缓慢下行。

【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评

基建投资增速进一步上行,或与9月地方政府性基金加快支出有关。10月新老口径基建投资增速分别较上月上行1.1和1.5个百分点至4.3%和8.9%。一方面,10月仍处于下游施工的窗口期,高频的水泥和螺纹钢量价走势也指向下游施工活动较为活跃。另一方面,此前基建一定程度上受制于财政资金下发速度偏慢的问题,而从9月地方政府性基金支出大幅超季节性增长,短期内或对基建投资形成一定支撑。但是考虑到经济基本面相对较强,政策对于基建托底的意愿可能边际弱化,7月以来专项债中棚改债的占比明显提升,近期政策对于财政的表态也更加偏向于民生方面的支持,后续基建进一步发力的空间相对有限。

受内外需偏强和企业盈利改善的支撑,企业对未来的预期可能进一步好转,投资意愿上升,制造业投资单月增速上行0.7个百分点至3.7%。

除了传统的地产、基建、制造业三大投资以外,社会领域投资表现也较为突出。今年以来,可能受到疫情防控和保就业目标的影响,卫生和社会工作、教育领域的投资表现较强,1-10月卫生和教育领域投资增速分别为22.5%和13.1%,拉动10月单月投资同比0.9个百分点。

【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评

工业生产偏弱,后续可能逐步回归常态。10月工业增加值同比6.9%,与上月持平,考虑到去年同期基数较低,实际工业生产活动可能已经见顶。生产结构而言,终端需求表现较好的汽车,出口相关的布、计算机等表现较好,与下游施工密切相关的水泥、玻璃等建材的产量增速也较上个月进一步提升。拉长时间来看,今年3月以来经济沿着生产-投资-出口-消费的路径修复,库存周期的状态也沿着被动补库-被动去库-主动补库转变,工业生产“填坑”可能接近完成,叠加11、12月可能面临基数效应的反转,后续工业增加值可能逐步回归常态。

【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评

10月社零消费同比上行1个百分点至4.3%,消费结构继续改善。1)餐饮消费同比0.8%,为年内首次转正,指向线下服务消费进一步修复。2)可选消费进一步改善,其中珠宝、化妆品、服装等可选消费品类增速连续3个月上行。3)受各地汽车消费促进政策的带动,10月汽车零售额同比12%,连续4个月录得两位数增长,对消费的修复提供有力支撑。

【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评【兴业固收.利率】投资缘何超预期? ——10月经济数据点评

短期基本面仍强+明年经济大概率前高后低,债券当前有配置价值,但交易盘需要避免长期逻辑短期化。10月经济数据指向基本面仍处于内外需共振向上的通道,消费继续修复的同时地产投资仍有韧性。我们在《蓄盈待竭——2021年利率年度策略》中指出,经济总量的变化引导利率中枢,但经济结构的变动可能影响债市节奏。明年经济冲高回落+社融增速下行+通胀风险可控,债券市场收益率中枢趋于下行,债券当前已经有不错的配置价值。但对于交易性资金更需要避免长期逻辑短期化,过于左侧可能面临波动及亏损的风险,理解当前经济及市场所处的位置甚为重要。

风险提示:逆周期调控力度超预期;地产市场超预期波动;流动性收紧超预期

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