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【中信建投 固定收益】国企违约传染强,信用分层情绪降——信用债周报

2020-11-16 13:13:50 作者:财经视窗 浏览次数:65 字号: T T T

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摘要

发行净融:上周一级市场信用债发行量达2751.88亿元,总偿还量1724.45亿元,净融资量1027.43亿元。分评级来看,上周高评级AAA发行占比达62.89%,下降4个百分点,AA+发行占比持平21.80%,AA发行占比提升3个百分点至14.04%。从期限结构来看,1年内发行金额占比为36.88%,提升12个百分点,3-4年发行金额占比为18.88%,下降11个百分点,5-6年发行金额占比25.76%,提升3.5个百分点。上周受国企永煤事件冲击,信用债市场大幅波动,共有23只债券推迟或取消发行,合计金额为170.10亿元,能源类企业再融资受到波及程度更甚。本周将有3045.46亿信用债到期,其中AAA评级到期量为2389.65亿,AA+到期量422.55亿。

市场流动性观察:上周中国央行进行5500亿逆回购操作,因有3200亿元逆回购到期,上周实现投放2300亿元。本周央行公开市场有5500亿元逆回购到期,同时还有2000亿MLF到期。受信用风险事件频发影响,信用债短期质押困难导致非银机构资金面紧张,在市场大幅波动下,个别债基出现了赎回压力,从而导致进一步的“抛售-赎回-继续抛售”的负反馈效果,对市场流动性产生冲击。上周R007上行95.6个BP至3.3582%,DR007上行38.42个BP至2.6061%。

到期收益率和信用利差:周三永煤违约事件爆发后,信用债市场大幅波动,除了被迫减仓信用债外,部分基金为应对赎回压力抛利率债,短端国开债成了被抛售的主要对象,上行幅度较大。上周1Y国债收益率上行6.3个BP,10Y国债上行6.5个BP。国开1Y上行9.6个BP,10Y国开收益率上行4.0个BP。产业债:信用风险事件推升利差走阔,信用利差方面,1Y各评级信用利差主动走阔7-10个BP;3Y各评级主动走阔8-10个BP;5Y各评级利差主走阔5-8个BP。城投债:短久期弱资质被抛售影响更大,信用利差方面,1Y中高评级利差走阔8-9个BP,低评级利差走阔13-15个BP;3Y各评级利差主动走阔6-10个BP;5 Y各评级利差主动走阔6-7个BP。

投资策略:近期信用债事件频发,国企信仰被进一步打破,尤其是违约前的资产划转以及在合并报表存在大额现金的基础上仍快速违约的行为,极大冲击投资者对于国企股东支持和偿债意愿的定价模式,同行以及同质一定程度上遭受牵连,产生连锁反应,多个主体二级市场价格暴跌,信用债短期质押困难导致非银机构资金面紧张,个别债基已经出现了赎回压力,从而导致进一步的“抛售-赎回-继续抛售”的负反馈效果,对市场流动性产生冲击。我们认为短期情绪宣泄后,信用内部分化加剧,关注债市超跌机会,但中期维度来看,信用利差仍薄。

风险提示:基本面复苏进度超预期,信用风险事件发酵

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证券研究报告名称:《国企违约传染强,信用分层情绪降——信用债周报》

对外发布时间:2020年11月16日

黄文涛

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执业证书编号:S1440510120015

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zengyu@csc.com.cn

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高庆勇

gaoqingyong@csc.com.cn

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报告发布机构中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:

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