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【东吴固收李勇·10月金融数据点评】信贷结构持续改善,社融存量增速回升

2020-11-13 16:35:54 作者:触动初心 浏览次数:26 字号: T T T

报告摘要

事件

数据公布:2020年11月11日,央行公布2020年10月金融数据。10月当月人民币贷款增加6898亿元,同比多增285亿元。月末人民币贷款余额170.06万亿元,同比增长12.9%,增速比上月末低0.1个百分点,比上年同期高0.5个百分点。2020年10月社会融资规模增量为1.42万亿元,比上年同期多5493亿元。初步统计,10月末社会融资规模存量为281.28万亿元,同比增长13.7%。10月末,广义货币(M2)余额214.97万亿元,同比增长10.5%,增速比上月末低0.4个百分点,比上年同期高2.1个百分点。

观点

新增信贷:信贷增量低于预期,企业短贷票融大幅下降。2020年10月当月人民币贷款增加6898亿元,同比多增285亿元。我们分析如下:分部门看,住户部门贷款增加4331亿元,同比多增121亿元,其中短期贷款增加272亿元,中长期贷款增加4059亿元;企业单位贷款增加2335亿元,同比多增1073亿元,其中短期贷款减少837亿元,中长期贷款增加4113亿元,票据融资减少1124亿元。10月实际信贷数值低于市场预期,中长期贷款新增0.8万亿。信贷结构改善的原因主要为:我国经济持续稳步恢复,企业中长期融资需求改善;中央多次强调金融服务实体经济的重要性,企业融资需求得到了满足。信贷增量低于预期主要原因为,近期货币政策宽松力度边际收紧,以及季节性因素影响。从居民角度来看:10月新增居民贷款4331亿元,同比多增121亿元,环比少增5276亿元,房地产和汽车消费支撑中长期贷款增长。从企业角度来看:企业单位贷款增加2335亿元,同比多增1073亿元,环比少增7123亿元,中长贷款占比上升,短贷及票融大幅下降。原因分别为国内经济延续稳步恢复态势以及出口保持强韧性;金融监管发力以及季节性影响。

社融:社融规模收窄,存量增速回升。10月份社会融资规模增量为1.42万亿元,比上年同期多增5493亿元。初步统计,10月末社会融资规模存量为281.28万亿元,同比增长13.7%。从数值上来看,企业债券净融资2522亿元,同比多490亿元;政府债券净融资4931亿元,同比多3060亿元。10月非标融资减少2138亿元,同比少减206亿元。从存量的拉动情况来看,10月社融存量增速为13.7%,与上月增速基本持平。其中信贷10月对社融拉动达8.00%,较9月上升0.02个百分点。同时10月企业债券对社融存量拉动达1.88%,与上月基本持平。政府债券对社融存量拉动为3.14%,较上月上升0.11个百分点。社融同比多增5493亿元,主要来自政府债券同比多增3060亿元,以及人民币贷款同比多增1193亿元。政府债券方面,10月发行量上升,明显高于去年同期水平,为社融提供了有力支撑。

M2: 货币政策趋紧,M2增速有所回落。2020年10月末,广义货币(M2)余额214.97万亿元,同比增长10.5%,增速比上月末低0.4个百分点,比上年同期高2.1个百分点。在宽信用的整体背景下,增速明显高于去年的局面已经形成。而环比方面,从货币供应角度看,10月信贷投放力度有所减缓,因此10月信用扩张速度有所放缓。但去年同期基数较低,对M2增速形成了一定支撑。在M2增速下降同时,实体经济持续稳步恢复,商品房销售同比回升,M1增速上行,M2-M1剪刀差收窄。

风险提示:国内二次疫情爆发风险,拜登当选后中美关系走向不明,海外疫情波动。

正文

事件:央行公布10月金融数据

2020年11月11日,央行公布2020年10月金融数据。10月当月人民币贷款增加6898亿元,同比多增285亿元。月末人民币贷款余额170.06万亿元,同比增长12.9%,增速比上月末低0.1个百分点,比上年同期高0.5个百分点。2020年10月社会融资规模增量为1.42万亿元,比上年同期多5493亿元。初步统计,10月末社会融资规模存量为281.28万亿元,同比增长13.7%。10月末,广义货币(M2)余额余额214.97万亿元,同比增长10.5%,增速比上月末低0.4个百分点,比上年同期高2.1个百分点。

对此,我们的点评如下:

1、新增信贷:信贷增量低于预期,企业短贷票融大幅下降

2020年10月当月人民币贷款增加6898亿元,同比多增285亿元。对于10月信贷,我们分析如下:分部门看,住户部门贷款增加4331亿元,同比多增121亿元。其中,短期贷款增加272亿元,同比少增351亿元,中长期贷款增加4059亿元,同比多增472亿元;企业单位贷款增加2335亿元,同比多增1073亿元。其中,短期贷款减少837亿元,同比少减341亿元,中长期贷款增加4113亿元,同比多增1897亿元,票据融资减少1124亿元,同比减少1338亿元。

综合来看:10月实际信贷数值低于市场预期,中长期贷款新增0.8万亿,信贷结构改善。信贷结构改善的原因主要为:需求方面,我国经济持续稳步恢复,同时持续开展一系列“降成本”的惠企政策,有效缓解了企业经营压力,同时基建及房地产投资提速,企业中长期融资需求改善;供给方面,中央多次强调金融服务实体经济的重要性,10月银行受政策引导加大对企业的金融支持力度,企业融资需求得到了满足。信贷增量低于预期主要原因为,上半年信贷增长超预期,近期货币政策宽松力度边际收紧。9月25日召开的2020年第三季度例会中强调要发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用,未来我国将实行更加灵活适度、精准导向的稳健型货币政策,在政策引导下10月信贷投放节奏放缓。此外,从历史数据角度来看,10月信贷会出现季节性回落。

从居民角度来看:10月新增居民贷款4331亿元,同比多增121亿元,环比少增5276亿元,中长期贷款占总新增贷款比例较上月大幅上升,达到93.72%。信贷结构明显改善的原因:房地产和汽车消费回暖有效支撑了居民中长期贷款的增长。10月房企紧抓国庆、中秋双节销售窗口期,CRIC统计数据显示,百强房企销售额同比增长21.5%;今年前10月,房企整体销售业绩同比增长9%。10月新能源汽车销售翻倍带动行业整体回暖,根据乘联会公布的数据,10月汽车零售销量同比上升8.0%,均有效带动了居民中长期贷款需求增长。居民消费逐步恢复,短期贷款需求回落。

从企业角度来看:企业单位贷款增加2335亿元,同比多增1073亿元,环比少增7123亿元,中长期贷款占总新增贷款比例较上月进一步上升。短期贷款及票据融资的大幅下降,是企业贷款减少及新增信贷总体不及预期的主要原因。从结构上看:中长期贷款维持增速,10月伴随“六稳”、“六保”工作持续发力,我国经济延续稳步恢复态势,需求持续改善,特别是外需增长超预期,出口继续保持强韧性。从数据来看,制造业PMI与9月基本持平,本月收于51.4%,略低于上月0.1个百分点,连续8个月处于扩张区间;非制造业PMI稳步上升,本月收于56.2%,高于上月0.3个百分点。新出口订单指数为51.0%,高于上月0.2个百分点。新增短期贷款同比少减341亿元,环比上月减少2111亿元。环比骤降主要是受季节性因素的影响。9月处于季末,银行可能存在利用企业短贷派生存款冲业绩的行为,9月过后短贷陆续到期,导致10月短贷新增规模大幅减小。票据融资减少1124亿元,同比减少1338亿元。同比大幅回落主要是由于金融监管发力的影响。一方面近期政策发力控制套利,防止资金空转,保证资金流向实体经济。另一方面银行受政策引导加大信贷支持力度,缓解了融资难的问题,企业非标融资的意愿减弱。

【东吴固收李勇·10月金融数据点评】信贷结构持续改善,社融存量增速回升

从拉动情况来看:非银金融机构和票据融资拉动下降,拉动值分别为-11.21个百分点和-20.23个百分点:主要原因为金融监管力度加大的影响。

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2、社融:社融规模收窄,存量增速回升

10月份社会融资规模增量为1.42万亿元,比上年同期多增5493亿元。初步统计,10月末社会融资规模存量为281.28万亿元,同比增长13.7%。

从数值上来看,企业债券净融资2522亿元,同比多490亿元;政府债券净融资4931亿元,同比多3060亿元。10月非标融资减少2138亿元,同比少减206亿元。

从存量的拉动情况来看,10月社融存量增速为13.7%,与上月增速基本持平。其中信贷10月对社融拉动达8.00%,较9月上升0.02个百分点。同时10月企业债券对社融存量拉动达1.88%,与上月基本持平。政府债券对社融存量拉动为3.14%,较上月上升0.11个百分点。

社融同比多增5493亿元,主要来自政府债券同比多增3060亿元,以及人民币贷款同比多增1193亿元。从存量来看,除委托贷款、信托贷款同比下降外,对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、政府债券等均同比增长。政府债券方面,10月发行量上升,明显高于去年同期水平,为社融提供了有力支撑。非标融资方面走势分化,未贴现银行承兑汇票在去年同期低基数影响下维持增幅,而委托贷款和信托贷款在资管新规整改延期一年的背景下持续收缩。

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3、M2:货币政策趋紧,M2增速有所回落

2020年10月末,广义货币(M2)余额214.97万亿元,同比增长10.5%,增速比上月末低0.4个百分点,比上年同期高2.1个百分点。在宽信用的整体背景下,增速明显高于去年的局面已经形成。而环比方面,从货币供应角度看,10月信贷投放力度有所减缓,因此10月信用扩张速度有所放缓。但去年同期基数较低,对M2增速形成了一定支撑。在M2增速下降同时,实体经济持续稳步恢复,企业盈利能力持续回升,商品房销售同比回升,M1增速上行,M2-M1剪刀差收窄。

【东吴固收李勇·10月金融数据点评】信贷结构持续改善,社融存量增速回升

从已公布细项上分析来看,活期存款的拉动力度有所上升,由9月1.96个百分点拉动上升至2.31个百分点,M0拉动力度0.40%,较上月有所下降。10月相关数据尚未公布完整。

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4、金融数据后期怎么看

经历了前期经济超预期增长后,未来货币政策将边际收紧,实行更加灵活适度、精准导向的货币政策,但为支持经济全面复苏,稳住经济基本面,预计未来政策仍保持宽松基调,货币政策稳定性将进一步延续。我们认为11月金融数据将继续延续增长趋势,斜率放缓。信贷方面:一方面,10月中长期贷款维持增速,信贷结构改善,总体不及预期主要是由于短贷和票融的减少,在国内经济持续稳步恢复,实体企业盈利能力逐步提高,国外疫情反复,外需强劲的背景下,预计11月新增信贷继续上升。另一方面,货币政策收紧趋势将使信贷增速放缓。9月25日召开的2020年第三季度例会中强调要发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用,强调提高政策的“直达性”,未来我国将实行更加灵活适度、精准导向的稳健型货币政策,由此说明货币政策宽松力度或会进一步减弱。但央行也表示不会出现“政策悬崖”,因此稳健型货币政策仍将是特殊时期的基调。社融方面:易纲在国常会和陆家嘴论坛的讲话中提出预计全年社融新增近30万亿。截止10月已实现31.04万亿的投放,预计年底前投放额度将有所收窄。10月政府债券发行明显高于去年同期,为社融提供了有力支撑。本年政府债券仍有剩余额度,预计年底前政府债券投放仍将继续保持,因此预计社融增量在11月将继续维持增长势头,但增速低于10月水平。M2方面:短期来看,2020年以来人民银行已3次降准,年底前再次降准概率下降,但从长期看,存款基准利率仍存在下行压力,预计年底前M2将继续维持高位。

5、风险提示

国内二次疫情爆发风险,拜登当选后中美关系走向不明,海外疫情波动。

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