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【兴证固收·信用】节后市场情绪缓和,关注基本面的持续影响 ——信用债回顾(2020.10.12-2020.10.16)

2020-10-18 21:14:54 作者:眉如新月 浏览次数:14 字号: T T T

投资要点

1、一级市场:信用债发行量和净融资量增幅明显

与上周,本周信用债发行量和净融资量增幅明显。本周信用债新债发行共2545.47亿元,较上周环比增加794.40%。从债券种类来看,本周短融、中票和公司债发行规模均大幅上升。

2、二级市场:本周信用债收益率多数回落

本周信用债收益率大多回落。收益率方面,城投债除7年期AA-、AA、AA+等级小幅上行外,其余各期限、各等级城投债收益率均下行,其中3年期各等级下行幅度较为明显,AAA级与AA+级下行幅度最大;中票的各期限、各等级均下行,3年期各等级下行幅度较为明显,其中AAA等级下行幅度最大。信用利差方面,本周城投债除1年期AAA级和AA级,5年期AAA级走阔外,其他各等级各期利差均收窄,其中3年期AAA级收窄最为明显有所下降,占比中枢在35%左右。低于估值成交中,城投债占比较上一观察期有所下降。分主体评级来看,投资者依然偏好高主体评级的产业债,本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上一观察期有所下降,城投债的高主体评级占比较上一观察期则明显上升。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、建筑装饰、综合等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在四川、重庆、江苏等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖南、四川、重庆、湖北等地区。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

报告正文

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一级市场:信用债发行量和净融资量增幅明显

与上周相比,本周信用债发行量和净融资量增幅明显。本周信用债新债发行共2545.47亿元,较上周环比增加794.40%。从债券种类来看,本周短融、中票和公司债发行规模均大幅上升。具体而言,本周短融发行1122.60亿元,中票发行473.10亿元,公司债本周发行864.87亿元。从主体类型来看,本周产业债发行84.90亿元,本周城投债发行0.00亿元。

本周信用债到期规模有所增加,净融资量增幅明显。

从细分指标来看:

1.短融发行规模大幅增加,综合和建筑装饰位于前二,合计占比近三成。本周有19个行业发行短融,排名靠前的行业是综合、建筑装饰和公用事业。

2.中票发行规模大幅增加,建筑装饰和综合位于前二,合计占比超六成。本周有11个行业发行中票,排名靠前的行业是建筑装饰、综合和采掘。

3.公司债发行规模大幅增加,建筑装饰和综合位于前二,合计占比超六成。本周有10个行业发行公司债,排名靠前的行业是建筑装饰,综合和房地产。

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二级市场:本周信用债收益率多数回落

本周信用债收益率大多回落。收益率方面,城投债除7年期AA-、AA、AA+等级小幅上行外,其余各期限、各等级城投债收益率均下行,其中3年期各等级下行幅度较为明显,AAA级与AA+级下行幅度最大;中票的各期限、各等级均下行,3年期各等级下行幅度较为明显,其中AAA等级下行幅度最大。信用利差方面,本周城投债除1年期AAA级和AA级,5年期AAA级走阔外,其他各等级各期利差均收窄,其中3年期AAA级收窄最为明显" />【兴证固收·信用】节后市场情绪缓和,关注基本面的持续影响 ——信用债回顾

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本周信用债明显偏离估值成交情况

信用债明显偏离估值成交的观察指标构建:对于信用债明显偏离估值成交情况,我们选取了公募发行的信用债品种作为观察标的,并筛选了每日成交量大于0,且成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率幅度大于50BP的信用债作为样本进行分析。

低于估值成交样本:每日成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率<-50BP的债券定义为低于估值成交样本;

高于估值成交样本:每日成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率>50BP的债券定义为高于估值成交样本。

具体统计中,我们剔除了超AAA发行人的相关债券,这类发行人主要是大型央企,具有类利率品性质。超AAA发行人主要包括铁道总公司、汇金公司、国家电网公司、中国南方电网、三峡集团、三峡新能源、中国石油集团、中国石化集团、中国石油、中国石化、中国电信、中国联通等。

从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交占比的总体水平较上一观察期有所下降,占比中枢在35%左右。低于估值成交中,城投债占比较上一观察期有所下降。以3年期中票为例,本周信用债二级市场收益率和信用利差走势分化,其中AA+及AAA级信用债估值收益率有所下降,信用利差也同步收窄;而AA及AA-级的收益率有所上行,信用利差也同步走扩。本周低于估值成交占比的中枢较上一观察期有所下降,在35%左右;同时,从低于估值成交和高于估值成交在信用债总成交量中的周度占比情况来看,低于估值成交的占比以及高于估值成交的占比较上一观察期均有所下降;从本周低于估值成交的情况来看,城投债占比较上一观察期有所下降,占比中枢在49%水平附近;而高于估值成交中产业债占比仍然更多。

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分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上一观察期有所下降,城投债的高主体评级占比较上一观察期则明显上升。本周产业债低于估值成交依然主要集中在AA+及以上高主体评级债券中,占比较上一观察期有所下降,中枢在96%的水平附近;而低于估值成交的城投债中,本周AA+及以上高主体评级城投债占比较上一观察期显著上行,占比中枢为66%。

【兴证固收·信用】节后市场情绪缓和,关注基本面的持续影响 ——信用债回顾

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、建筑装饰、综合等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从产业债低于估值成交的各行业占比情况的环比变化来看,建筑装饰、交通运输等行业占比较上一观察期提升,房地产、有色金属等行业占比较上一观察期有所下降。

从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在四川、重庆、江苏等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖南、四川、重庆、湖北等地区。从城投债低于估值成交的各地区占比情况的环比变化来看,北京、重庆、湖南等地区占比较上一观察期上升明显,福建、浙江、上海等地区占比较上一观察期有所下降。

【兴证固收·信用】节后市场情绪缓和,关注基本面的持续影响 ——信用债回顾

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

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