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【太平洋策略】阶段性反弹,行稳方能致远

2020-10-18 19:35:28 作者:美愈天人 浏览次数:45 字号: T T T

核心观点

核心结论:阶段性反弹,行稳方能致远。短期A股存在一定的反弹需求,一方面,此前市场所担心的二次疫情、中美等海外风险有所缓和,市场对短期扰动因素快速消化;另一方面,由于节前资金“紧平衡”,A股市场活跃度较低迷,节后前期兑现收益资金面临重新回流配置的需求,人民币升值空间打开,利于外资回流A股。但目前来看,短期空间不宜过度乐观,后续更多是结构性机会。在货币政策已进入“不松不紧”二阶导阶段时,节后的资金回流只是阶段性的,外资等增量资金的过快流入或引发政策干预,美国大选等海外因素仍有不确定性,市场在过快上涨阶段也会因此而加强波动,三季报窗口业绩考验也将面临修正,较二季度环比仍有改善的行业尚在局部,由此决定当前仍为结构性机会。中长期仍可相对乐观,但需行稳方能致远。

外需改善保持韧性,出口数据维持强势。9月以美元计价的我国出口同比增长9.9%,持续受益于全球经济复苏过程中我国生产能力的优先修复,反映出外需改善的韧性。结构上看,防疫物资尽管需求有所放缓但仍处于较高水平,对我国出口保持正向带动;服装、家具、灯具照明、玩具等劳动密集型产业出口持续改善,显示海外消费逐步恢复;机电等资本密集型产业出口维持扩张态势。预计未来几个月我国出口可能面临国外供给能力恢复、国内企业议价能力下降带来的短期波折。中期来看,我国出口仍将受益于抗疫常态化下,国内产业链优化、全球经济逐渐修复的向好趋势。

政府延续加杠杆趋势,企业活跃度持续提升。9月社融3.48万亿,存量同比13.5%,反映出政策“精准导向”下整体仍能保持较强动力。一方面,持续放量背后对应着逆周期调节发力,企业融资整体需求保持平稳。另一方面,9月仍为政府发债传统“旺季”,政府债券融资保持万亿。此外,财政投放推升非信贷形式的货币派生也较明显,M2仍保持10.9%较高增速,M1同比提升至8.10%,企业经营活动现金流好转。此外,居民部门需求继续释放,前期疫情期间压制的居民需求仍在持续释放中。预计四季度政府债券仍将是社融核心驱动,基建是重要的信用载体。虽然自二季度以来,我国经济得以持续回暖,但下游需求偏弱、就业等压力仍需要货币政策的支持,不具备收紧的条件。

三季报向好受益疫情后时代的经济复苏。截止10月17日,已有1289家A股上市公司披露2020年三季报业绩预告,披露率为33%。“绩优”公司在业绩预告中合计占比达到47%。行业上,三季报业绩较好的企业一部分来自于经济复苏直接受益的化工、机械行业;此外,受益于产业景气度向上的电子、电气设备、汽车等中游制造类行业的企业也有所增多;疫情受益的医药、计算机行业业绩向好的企业也较多。结合企业业绩预告后的表现来看,“绩优”个股股价上涨并不明显。

配置建议:市场情绪修复背景下,核心主线将围绕经济复苏+政策催化,建议关注顺周期板块,风格应相对均衡。1)低估值但业绩有持续改善空间:银行、保险;2)低估值且边际需求良好:化工、煤炭、天然气、有色、机械、地产;3)“科技+制造内循环”:光伏、新能源汽车、5G基建、云计算、;4)“消费内循环”:可选消费中的汽车、消费电子、家电、家居、影视影院。

风险提示:货币收紧;中美关系反复

【太平洋策略】阶段性反弹,行稳方能致远

正文

核心结论:阶段性反弹,行稳方能致远

短期A股存在一定的反弹需求,一方面,此前市场所担心的二次疫情、中美等海外风险有所缓和,市场对短期扰动因素快速消化;另一方面,由于节前资金“紧平衡”,A股市场活跃度较低迷,节后前期兑现收益资金面临重新回流配置的需求,人民币升值空间打开,利于外资回流A股。但目前来看,短期空间不宜过度乐观,后续更多是结构性机会。在货币政策已进入“不松不紧”二阶导阶段时,节后的资金回流只是阶段性的,外资等增量资金的过快流入或引发政策干预,美国大选等海外因素仍有不确定性,市场在过快上涨阶段也会因此而加强波动,三季报窗口业绩考验也将面临修正,较二季度环比仍有改善的行业尚在局部,由此决定当前仍为结构性机会。从中长期来看,经济企稳复苏,企业盈利改善、外资流入、居民存款搬家等趋势并未改变,中长期仍可相对乐观,但需行稳方能致远。

配置建议:市场情绪修复的背景下,核心主线将围绕经济复苏+政策催化,建议关注顺周期板块,风格应相对均衡。1)低估值但业绩有持续改善空间:银行、保险;2)低估值且边际需求良好:化工、煤炭、天然气、有色、机械、地产;3)“科技+制造内循环”:光伏、新能源汽车、5G基建、云计算、;4)“消费内循环”:可选消费中的汽车、消费电子、家电、家居、影视影院。

1、外需改善保持韧性,出口数据维持强势

9月以美元计价的我国出口同比增长9.9%,较8月上升0.4个百分点,持续受益于全球经济复苏过程中我国生产能力的优先修复,同时反映出外需改善的韧性。从结构上看,9月医疗仪器及机械出口额累计同比由46.1%下滑到44.3%,连续2个月回落,而纺织纱线、织物及制品出口额累计同比由33.4%上涨到33.7%,防疫物资尽管需求有所放缓但仍处于较高水平,对我国出口保持正向带动;劳动密集型产业出口持续改善,服装、家具、灯具照明、玩具9月出口累计同比分别为-10.3%、2.3%、6.3%、-1.9%,均较8月环比明显改善,显示海外居民生活逐步恢复正常,疫情对居民消费的影响有所减小;资本密集型产业出口维持扩张态势,9月高新技术产品和机电产品出口额累计同比保持修复增长,推动我国出口维持扩张态势。

从地区来看,9月我国对美国、韩国和东盟出口增速改善靠前,累计同比分别环比提升2.8%,1.9%和1.2%。而对欧盟和日本的出口累计增速改善靠后,或与欧盟、日本PMI指数回升,本国国内供给水平回升,叠加欧洲二次疫情导致境内需求萎缩,进而导致9月我国对这两个地区的出口增速出现放缓。

总体上,9月出口强劲复苏,略超预期,充分受益于全球经济复苏过程中我国生产能力的优先修复,但预计未来几个月我国出口可能面临国外供给能力恢复、国内企业的议价能力下降带来的短期波折。中期来看,我国出口仍将受益于抗疫常态化下,国内产业链优化、全球经济逐渐修复的向好趋势。

【太平洋策略】阶段性反弹,行稳方能致远

2、政府延续加杠杆趋势,企业活跃度持续提升

9月社融3.48万亿,存量同比增长13.5%,较8月环比提升0.2个百分点,反映出货币政策“精准导向”下整体仍能保持较强动力。一方面,持续放量背后对应着逆周期调节发力,企业融资整体需求保持平稳,其中9月企业新增中长期贷款达10680亿元,持续好于去年同期,同比多增5043亿元;此外,9月委贷+信托贷款同比没有明显收缩,同比多减782亿元,压降节奏加快,显示监管整顿金融乱象依然明确,而未贴现的银行承兑汇票同比多增1933亿元,反映严监管下表外融资逐渐恢复常态,验证实体经济活跃度提升;企业股票融资同比明显改善,同比多增851亿元,与近期注册制等资本市场改革的推进相关。

另一方面,9月仍为政府发债传统“旺季”,政府债券融资规模明显提升至1.01万亿,较去年同期多增6326万亿元,保持8月万亿政府债券融资规模;此外,财政投放推升非信贷形式的货币派生也较明显,相应9月M2仍保持在10.9%的较高增速,较8月环比提升0.5个百分点,仍高于当前经济名义增速,M1同比提升至8.10%,反映出企业经营活动现金流有所好转,经济需求将得到改善。

此外,居民部门需求继续释放, 前期疫情期间压制的居民需求仍在持续释放中,结合CPI来看,核心CPI同比维持前期的0.5%,显示下游需求修复虽有所修复但偏缓。8月居民贷款新增9607亿元,同比多增2057亿元。居民短期贷款、中长期贷款分别为3394亿元、6362亿元,其中长期贷款增加与房地产市场的回暖有关,按揭贷款需求仍较旺盛。

整体来看,9月金融数据显示货币政策并未转向,延续前期政府部门加杠杆的趋势,符合流向实体的“精准投放”基调,企业活跃度提升,但居民需求修复缓慢。考虑到专项债剩余额度约3000亿元将在10月发行,一般国债及地方政府一般债券剩余额度超1.1万亿元将在10-12月发行,叠加低基数,预计四季度政府债券仍将是社融核心驱动,基建是重要的信用载体。虽然自二季度以来,我国经济得以持续回暖,但下游需求偏弱、就业等压力仍需要货币政策的支持,企业报表修复、逆周期调控均需要流动性宽松环境予以配合,不具备收紧的条件。

【太平洋策略】阶段性反弹,行稳方能致远

3、三季报向好受益疫情后时代的经济复苏

截止10月17日,已有1289家A股上市公司披露2020年三季报业绩预告,披露率为33%,由于此前创业板披露规则变为非强制,创业板披露率也仅25%。从目前披露的情况来看,部分企业受益于疫情后经济复苏,企业业绩在三季度有改善,预增类型的企业在业绩预告中占比高达28%,“绩优”公司在业绩预告中合计占比达到47%。但三季度首亏的企业也不少,占比14%,2020年三季报业绩预告“绩差”公司仍占多数。

从行业来看,三季报业绩较好的企业一部分来自于经济复苏直接受益的化工、机械行业;此外,受益于产业景气度向上的电子、电气设备、汽车等中游制造类行业的企业也有所增多;疫情受益的医药、计算机行业业绩向好的企业也较多。整体来看,三季报业绩变化体现出疫情后时代经济复苏的特点。结合企业业绩预告后的表现来看,市场对于三季报向好有较充分的预期,“绩优”个股股价上涨并不明显。

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4、阶段性反弹,行稳方能致远

短期A股存在一定的反弹需求,一方面,此前市场所担心的二次疫情、中美等海外风险有所缓和,市场对短期扰动因素快速消化;另一方面,由于节前资金“紧平衡”,A股市场活跃度较低迷,节后前期兑现收益资金面临重新回流配置的需求,人民币升值空间打开,利于外资回流A股。但目前来看,短期空间不宜过度乐观,后续更多是结构性机会。在货币政策已进入“不松不紧”二阶导阶段时,节后的资金回流只是阶段性的,外资等增量资金的过快流入或引发政策干预,美国大选等海外因素仍有不确定性,市场在过快上涨阶段也会因此而加强波动,三季报窗口业绩考验也将面临修正,较二季度环比仍有改善的行业尚在局部,由此决定当前仍为结构性机会。从中长期来看,经济企稳复苏,企业盈利改善、外资流入、居民存款搬家等趋势并未改变,中长期仍可相对乐观,但需行稳方能致远。

配置建议:市场情绪修复的背景下,核心主线将围绕经济复苏+政策催化,建议关注顺周期板块,风格应相对均衡。1)低估值但业绩有持续改善空间:银行、保险;2)低估值且边际需求良好:化工、煤炭、天然气、有色、机械、地产;3)“科技+制造内循环”:光伏、新能源汽车、5G基建、云计算、;4)“消费内循环”:可选消费中的汽车、消费电子、家电、家居、影视影院。

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研究成果

《节后反弹,阶段性修复》2020/10/11

《“节前效应”短期扰动,中期布局时机将现》2020/9/27

《需求端发力,复苏主线深化演绎》2020/9/20

《炒作降温,顺周期持续修复》2020/9/13

《阶段性盘整,静待曙光》2020/9/6

《“金九”将至,稳中向上》2020/8/30

《无惧资金分流扰动,金融周期持续发力》2020/8/23

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《新结构,新牛市》2020/8/9

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《博弈补涨,用核心资产应对风格均衡》2020/7/5

《7月淡化指数,坚守核心资产》2020/6/28

《结构胜于大势,保持定力》2020/6/21

《分化持续,以守为攻》2020/6/14

《破局尚需蓄力,把握成长性确定的机会》2020/6/7

《以逸待劳,静待转机》2020/5/31

《休整期,等待更好的买点》2020/5/24

《政策窗口临近,反弹后半程》2020/5/17

《外围风险可控,护航A股反弹》2020/5/10

《5月“新老基建”双驱动》2020/5/05

《业绩迎大考,市场波折前行》2020/4/26

《复苏预期加持,反弹可持续》2020/4/19

《政策红利空间充足,机会在内需》2020/4/12

《反弹途中,保持耐心》2020/4/06

《4月暖春,配置内需》2020/3/29

《深蹲到位,抄底中国正当时》2020/3/15

《起跳前的深蹲:价值风格阶段占优》2020/3/08

《新秩序牛市渐近:波动加大,做多内需》2020/3/01

《未有证伪信号,继续押注成长》2020/2/24

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《指数或有反复,无碍布局中期受益品种》2020/2/10

《冷静面对短期冲击,本月中旬出现拐点》2020/2/2

《基金仓位已高于2019年春季躁动—主动偏股型基金2019Q4持仓分析》2020/1/23

分析师:

证券分析师:周雨/010-88321580

执业资格证书编码:S1190210090002

证券分析师:金达莱/010-88695265

执业资格证书编码:S1190518060001

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