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复盘 | 我们收获了哪些财富,收获了哪些智慧

2020-09-14 08:35:17 作者:沉鱼落雁 浏览次数:21 字号: T T T

东吴非银团队:2011-16年度连续新财富前二。

复盘

我们收获了哪些财富,收获了哪些智慧

引言:有一句二级市场的笑谈“乐观的人收获净值和财富,悲观的人收获知识和智慧”。当然我们都希望在即期收获财富,但是如果收获了智慧,我们也不必懊恼,因为加以反思、总结,或许后面能够获得更大的财富。所以,作为近一年来涨幅垫底的行业,我们更应该做一些复盘和思考,期待在某个“大奇迹日”的时点,我们做好了充分的准备。

复盘要点

1、今年来非银板块滞涨明显,未来整个板块存在较大配置机会

1)从近一年的涨跌幅角度来看,排名靠前的医疗板块上涨80%+,食品饮料55%+。但券商信托行业上涨35%左右,勉强跑平全行业平均;保险板块近一年跌1%,行业排名倒数。2)但从长期历史角度来看,除了极少数优秀的行业和公司会跑出α,90%的公司和90%的行业都会经历周期和均值回归的过程。所以,在当前金融股估值严重偏离历史中枢的情况下,我们判定现在就是金融板块的至暗时刻,光明和转机就在眼前,尤其是保险板块。

2、今年来板块内部公司分化严重,券商表现好于保险

非银板块内公司也出现了很大的分化,看近一年涨幅:A股方面,光大证券1.1倍,东方财富1倍,中国人寿55%+,中信证券40%,华泰证券11%,中国平安-10%,中国太保-15%。港股对应公司相对涨幅就更小。总体而言,券商板块表现因经营环境的改善而好于保险板块,其中东方财富较为突出。

3、今年以来非银板块基本面阿尔法最显著的公司—东方财富

东财的成长趋势与预判一致,业绩层面持续超越预期。东财近一年的涨幅超过了1倍,基本面表现强劲且符合预期,但仍存在三点惊喜:1)疫情过后,一季度包括6月份后小牛行情推动业绩增长;2)公司基金代销业务的发展,尤其是非货基保有量的增长超预期;3)公司规模经济和规模效率的体现超预期。基于以上的基本面表现,我们判断:1)东财未来极有可能是阿尔法最为明显的公司之一;2)东财的规模优势会越来越明显,公司的业务规模越大,成本优势越明显,竞争优势越明显。即东财的相对竞争优势是随着规模的扩大而不断放大;3)财富管理业务方面,可能构成东方财富3-5年核心阿尔法最重要的支撑;4)从中短期的维度观察,东财的估值里包含了部分贝塔的因素。

3、券商板块今年来出现两次大趋势性机会,未来仍看好板块

券商板块今年大的行情主要有两段,一次是二月疫情爆发后,市场交投活跃度提升带来的趋势性行情;另外一次是6月底政策、流动性叠加中期业绩爆发带来的趋势行情。当前我们继续看好券商板块,主要基于:1)资本市场的改革创新进入到历史性关键时期,行业的存量业务和创新业务都进入到大发展的阶段。2)行业总体估值从历史上来看,仍处于中位水平,仍有较大提升空间。3)政策导向及行业兼并重组趋势或将造就标杆性的世界级投行。4)行业中期景气度持续向上。

3、全年来看,保险行业利率与负债端承压,当前站在长期绝对收益的角度,认为保险行业具备良好配置机会

1)保险行业利率段与负债端挑战较大,四家上市公司的经营业绩分化比较明显。2)疫情对行业的影响程度超预期,代理人的展业、增员直至整新单及新业务价值的弱复苏较为艰难;核心管理层的变化对中短期经营业绩的波动较大。3)保险板块今年仍有投资机会,6月份后随着利率的企稳及权益市场的上涨,也推动了行业板块基于贝塔因素的估值修复。我们认为当前至四季度是保险板块布局的很好时点,因为:1、疫情的影响已基本出清,开门红直至明年全年的负债端表现都值得期待;2、利率在中期的维度是逐步企稳的;3、保险板块总体估值处于历史低位,经历年底的估值切换,将更具吸引力。

风险提示:

1)疫情恢复不及预期;2)交易活跃度下降;3)监管趋严。

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