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【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(09.07-09.13):8月社融略超预期,料4季度延续较高增速

2020-09-13 18:09:57 作者:清雨染墨衣 浏览次数:67 字号: T T T

投资要点

本周银行板块下跌0.32%,跑赢沪深300指数2.68个百分点,表现居前的主要为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%)。

本周8月社融信贷数据披露,社融超预期,信贷平稳,政府债加速发行,非标好于预期,企业债+股票融资保持较好增长。展望4季度,考虑到年内政府债仍有较大体量的发行计划,预计信贷投放有望保持同比平稳增长,社融增速有望保持较高水平。

近期我们对银行业中报进行了更详细的拆分。本期主要关注大行子版块,大行业绩增速差异较小,但从息差、规模扩张与资产质量等基本面核心因素分化加大,重点关注基本面出现一定改善趋势的银行。息差角度,工、建、农贷款利率接近且较优,对息差/营收形成有力支撑,同时上述银行扩表速度处于行业中上水平,结构上持续向存贷业务回归。近年来资产质量持续改善,建行认定审慎,邮储拨备缓冲较厚,农行历史包袱大幅减轻。

目前银行业整体估值为0.67xPB左右,3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳及中报业绩靴子落地,行业基本面压制因素将逐渐解除。近期行业内部个股表现持续分化,中报披露后预计成长性高/风控能力优秀的中小银行估值将继续上移。中期而言,银行业外部影响因素——监管及宏观经济已出现逐步的改善,同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。另一方面,资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际,维持行业推荐评级。个股上,继续两条主线,一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等,二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。

要闻回顾:银行业协会发布《中国资产托管行业发展报告》;中国人民银行:8月广义货币M2同比增长10.4%;光大银行获准在全国银行间债券市场公开发行不超过400亿元永续债;招商银行股东大会审议通过选举缪建民先生为本公司董事长的议案;青岛银行全资子公司青银理财获准开业。

市场表现:本周A股表现居前的为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%),宁波银行(-3.41%)、西安银行(-2.92%)、紫金银行(-2.58%)表现居后。

资金价格:本周人民币兑美元汇率上升至6.84,央行公开市场操作净投放2,300亿元,10年期国债收益率上行至3.13%,10年期企业债到期收益率上行至4.21%。城投债利差走阔,地方政府债利差走阔。

理财产品:上周理财产品发行总量为457款,到期总数为1,269款,净发行-812款。相较于前一周,2个月、4个月、6个月、9个月和一年期理财产品预期收益率上升,1个月和3个月理财产品预期收益率下跌。

同业存单:本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.71%/2.82%/3.11%,本周发行同业存单719款,融资6,015亿元,存量同业存单15,294款,共计110,604亿元。

风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块下跌0.32%,跑赢沪深300指数2.68个百分点,表现居前的主要为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%)。

本周8月社融信贷数据披露,社融超预期,信贷平稳,政府债加速发行,非标好于预期,企业债+股票融资保持较好增长。信贷方面,总量多增,结构上中长期较好+短贷持续较弱,票据持续压降,居民中长期维持高增。对公中长期贷款维持较好增长,估计仍然与基建类项目贷款持续投放有关。票贴连续3个月压缩,估计仍与此前严查对公结构性存款套利有关。短贷在上月大幅压缩之后保持平稳。零售中长期贷款继续高增,居民按揭需求持续高位,短贷需求持续回暖,预计后续零售贷款仍有望实现较好增长。展望4季度,考虑到年内政府债仍有较大体量的发行计划,预计信贷投放有望保持同比平稳增长,社融增速有望保持较高水平。

近期我们对银行业中报进行了更详细的拆分。本期主要关注大行子版块,大行业绩增速差异较小,但从息差、规模扩张与资产质量等基本面核心因素来看,近年来大行间分化加大,可重点关注基本面出现一定改善趋势的银行。

1、息差角度,工、建、农贷款利率接近且较优,对息差/营收形成有力支撑。1H20农行加强存款定价管理,主动压降高成本存款,有效降低付息成本,存款利率重回大行最低水平。2020年上半年受益于存款定价下行,农行息差同比仅下滑3bps。

2、工、建、农扩表速度处于行业中上水平,结构上持续向存贷业务回归。上述三家银行近年来规模增速接近,领先于其它大行。农行以量补价1H20净利息收入增速大行中排名第一。此外负债结构中,2018-2019年农行在主动负债吸收上相对激进,成本优势逐渐缩小,今年上半年存款占比较年初提升近3pcts,领先其余大行,但同时量价平衡相对较好,扭转了此前量价齐升的状态,量增控价,存款成本降至大行最低水平。

3、近年来大行资产质量持续改善,建行认定审慎,邮储拨备缓冲较厚,农行历史包袱大幅减轻。

不良生成低:17年后大行不良净生成有所分化,交行持续走高、邮储持续处于低位,工建农走势基本一致但农行略低于工建。

表观不良:农行近三年来大力实施净表计划,前瞻性开展大量不良贷款清收、核销、市场化转让和处置等工作,不良率已由17年行业第1位降至1H20的第4位,关注率已由17年行业第2位降至1H20的第3位,优于建行和工行。

逾期认定严格:建行逾期90天以上/不良贷款最为严格,农行次之。15年至今农行改善幅度最大,逾期率已由第1位降至第4位。

拨备安全垫较厚:工建农近年来不良生成趋势相近、信用成本也处于持续提升态势,但农行不良生成水平低于工建,因此16年后农行拨备覆盖率与其余大行分化加大,截至1H20农行拨备覆盖率仅次于邮储。

目前银行业整体估值为0.67xPB左右,3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳及中报业绩靴子落地,行业基本面压制因素将逐渐解除。近期行业内部个股表现持续分化,中报披露后预计成长性高/风控能力优秀的中小银行估值将继续上移。中期而言,银行业外部影响因素——监管及宏观经济已出现逐步的改善,同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。另一方面,资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际,维持行业推荐评级。个股上,继续两条主线,一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等,二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。

二、行业及公司动态

行业动态

银行业协会发布《中国资产托管行业发展报告》

9月10日,中国银行业协会发布《中国资产托管行业发展报告(2020)》(以下简称《报告》,这是中国银行业协会托管业务专业委员会连续九年组织编撰、发布和出版资产托管行业专业报告。

《报告》全面反映我国资产托管行业服务实体经济、推动国民经济和社会发展方面的重要贡献。经过20多年发展,截至2019年末,中国银行业资产托管规模达153.26万亿元,较上年末增长5.15%;银行业资产托管投资组合达21.88万个,较上年末增长6.84%;存托比为77.34%,托管系数为52.85%,资产托管机制越来越得到社会各界的广泛认同。资产托管作为基础制度安排,业务覆盖面广,产品种类丰富,是服务各类客户、联接各类市场、横跨境内外的重要金融服务基础设施,在落实国家战略、促进资本市场发展,支持实体经济融资需求,服务社会、服务民生等方面发挥了巨大作用。

中国人民银行:8月广义货币M2同比增长10.4%

中国人民银行11日发布了8月金融统计数据。8月末,广义货币M2同比增长10.4%,8月社会融资规模增量为3.58万亿元,比上年同期多1.39万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元,同比多增1156亿元。

公司动态

【兴证金融 傅慧芳】银行业周报:8月社融略超预期,料4季度延续较高增速

三、一周市场回顾

本周银行板块下跌0.32%,跑赢沪深300指数2.68个百分点。银行板块PE/PB估6.5倍和0.67倍。

本周A股表现居前的为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%),宁波银行(-3.41%)、西安银行(-2.92%)、紫金银行(-2.58%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(40.89%)、宁波银行(17.47%),西安银行(-29.11%)、紫金银行(-24.16%)表现居后。

H股中中原银行(3.81%)、九江银行(3.00%)、中国银行(2.01%)表现居前,锦州银行(-24.24%)、哈尔滨银行(-9.26%)、泸州银行(-9.03%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态,郑州银行、中信银行溢价率较高,招商银行溢价率较低。

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四、一周资金价格

人民币兑美元汇率上升为6.84,本周上调24BP,离岸人民币升水由上周的1,617BP下行至1,591BP。本周央行公开市场操作净投放2,300亿元,其中逆回购投放6,200亿,逆回购到期3,900亿,无MLF到期。

银行间拆借利率走低,银行间一天、一周、二周拆借利率分别-57bps、+5bps、-2bps至1.52%/2.59%/2.36%。10年期国债收益率上行1BP至3.13%,10年期企业债到期收益率上行3BP至4.21%。城投债利差走阔,地方政府债利差走阔。

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五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为457款,到期总数为1,269款,净发行-812款。相较于前一周,2个月、4个月、6个月、9个月和一年期理财产品预期收益率上升,1个月和3个月理财产品预期收益率下跌。相较于前一周,大型商业银行、股份行和农商行三个月期限理财产品预期收益率有所上升,城商行三个月期限理财产品预期收益率有所下降。

在新发行理财产品中,保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.5%、6.1%、92.3%。

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六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别+21bps、+5ps、+9bps至2.71%/2.82%/3.11%。本周发行同业存单719款,融资6,015亿元,发行规模较上周上升。截至2020年9月11日,存量同业存单15,294款,共计110,604亿元。

与前一周相比,九月第二周,1个月和6个月期同业存单发行占比上升,3个月、6个月和1年期同业存单发行占比下降。发行同业存单的商业银行中,国有银行发行占比下降,股份行、城商行、农商行发行占比上升。其中,股份行同业存单发行占比最高,为44.4%;其次是城商行,为34.6%;农商行发行占比最低,为8.8%。

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七、风险提示

银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

勤勉敬业,求真务实

如有任何研究需求或建议,欢迎您随时与我们联系!

分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《银行业周报:8 月社融略超预期,料 4 季度延续较高增速》

对外发布时间:2020年09月13日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司

本报告分析师:

傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003

研究助理:李英

使用本研究报告的风险提示及法律声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

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