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【国盛量化】创业板其实没那么悲观

2020-09-13 17:22:13 作者:小鸟宜人 浏览次数:5 字号: T T T

1.市场走势分析

Market Index

本周市场强势调整,前期强势板块开始补跌,科创50率先确认日线下跌。在前面几期的周报里,我们一直强调市场的震荡不够充分,当然目前来看也不够充分,因为绝大部分规模指数仍没有形成日线级别下跌,震荡仍还需要一个过程。不过就创业板而言,当下其实没那么悲观,因为只要下周创业板创出本轮新低,就意味着日线下跌的确认,届时日线下跌已经走了7波或9波,调整基本上算是临近尾声。本轮从调整时长与充分性而言,创业板与科创50是最为充分的,所以未来反弹也是首当其冲的。市场的中期向上格局我们认为并没有发生变化,所以当下的操作建议仍然是不轻易减仓,可逢回调加仓。就风格而言,我们认为科技、消费和医药自2019年6月以来的上涨趋势大概率没有结束,短期不好判断,但中期风格很难切换。

1.1

创业板其实没那么悲观

本周市场强势调整,前期强势板块开始补跌,科创50率先确认日线下跌。在前面几期的周报里,我们一直强调市场的震荡不够充分,当然目前来看也不够充分,因为绝大部分规模指数仍没有形成日线级别下跌,震荡仍还需要一个过程。不过就创业板而言,当下其实没那么悲观,因为只要下周创业板创出本轮新低,就意味着日线下跌的确认,届时日线下跌已经走了7波或9波,调整基本上算是临近尾声。本轮从调整时长与充分性而言,创业板与科创50是最为充分的,所以未来反弹也是首当其冲的。市场的中期向上格局我们认为并没有发生变化,所以当下的操作建议仍然是不轻易减仓,可逢回调加仓。就风格而言,我们认为科技、消费和医药自2019年6月以来的上涨趋势大概率没有结束,短期不好判断,但中期风格很难切换。

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1.2

创业板即将确认日线级别下跌

目前,创业板的日线级别上涨,已经走完了9波结构,一波日线级别上涨30分钟上走9波结束的概率达到84%。事实上,创业板下周只要创出本轮下跌新低,就意味着日线级别下跌的确认。不过,目前我们对创业板没那么悲观,因为其一确认日线下跌,就走出了7或9浪结构,基本上也属于底部区域。从中期走势来看,创业板的周线级别上涨大概率没有结束,后续可继续逢回调加仓。

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其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。

2.市场行业分析

Industry Index

2.1

中期看好钢铁,银行中期不乐观

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截止目前,钢铁的周线下跌已经走完了11浪结构,我们认为钢铁板块的中期下跌已经临近尾声,后面将迎来周线上涨,就中期而言,当下值得介入。

银行板块在2020年3月份便形成了周线下跌,目前下跌才刚走完了1浪,中期走势不乐观。

2.2

医药、TMT、农林牧渔、有色确认日线下跌

本周,市场出现大幅调整,前期强势板块开始补跌。医药、TMT、农林牧渔、有色等之前的强势板块本周纷纷确认日线级别下跌,但仍有20多个行业尚未确认日线级别下跌,从短期来看,市场的调整仍不够充分。短期配置方面,建材、轻工、消费者服务、电力设备、化工、石油石化、机械的日线上涨均走出了高段数,已经接近或超过历史水平,短期注意风险。

行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。

3.因子择时参考

Factor Timing

3.1

因子Spread视角下的长周期风格判断

基于因子动量的因子配置方法常常会面临着因子拥挤以及风格快速切换的尾部风险,因此,我们尝试构造一个因子的反转指标。以规模因子为例,在某一时点,我们按照全市场所有股票的流通市值排序,分为10组,计算市值最大的一组以及市值最小一组的市值差作为规模因子的Spread,即:

因子Spread = 因子排序第10组的因子平均值 - 因子排序第1组的因子平均值

当前时点,我们发现规模因子Spread仍在高位震荡,而价值因子Spread已经回到1倍标准差水平,未来长周期内,小盘风格和价值风格有可能会发生共振,形成小盘价值风格。

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3.2

货币-信用-波动三因素框架下的因子思考

我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系,发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别。如图表所示,小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好,而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好。

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根据我们的研究,货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换。

中性货币:从趋势的角度考虑,利率短期来看转为上行。从经济的角度考虑,PMI数据已经连续三个月上行,经济复苏持续性较强。结合当前的货币政策,我们认为未来处于中性货币的环境。

紧信用:信用利差已至历史较低水平,有拐头向上的可能性。

中等波动:美股波动率明显上行,建议关注波动率的全球传导效应。

我们预计,根据我们的框架,利率决定价值成长风格,信用决定优质垃圾风格,波动率决定动量反转风格,因此我们认为未来一段时间里面,市场表现较好的风格可能是质量和价值。

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4.基金评价与配置

Fund & Allocation

4.1

基金仓位测算:公募八月加仓小盘

通过对主动偏股型以及灵活配置型基金的测算,可以得到规模加权的市场机构仓位估计。截至8月31日,公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为85.37%,较上个月上升0.16%。

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风格上,沪深300仓位减少0.48%,中证500仓位减少2.38%,中证1000仓位上升3.03%。中大市值中价值和成长仓位各变化-0.86%、-2.00%。其中价值仓位在沪深300中下降,在中证500中下降,成长在沪深300中持平,在中证500中下降。

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4.2

利率宏观视角:九月利率望继续上行

通过宏观逻辑量化验证的状态匹配法,我们检验了大量宏观因子对利率的领先性,在经济增长、通货膨胀、社会融资、短期利率等方面各找到了一些有效指标,其当前的状态与对未来一个月利率走势观点如下:

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当前共9个宏观经济指标看多利率,5个宏观经济指标看空利率,根据最新数据,八月PMI数据较好,模型预测九月利率将继续上行。

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4.3

A股情绪指数观察:情绪短期见底回升

我们选用了融资余额、新增投资者数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金增长率、股指期货成交量增长率、RSI-30D、涨停股数量、分析师盈利修正这九类指标,加权构建了A股情绪指数。通过A股情绪指数,我们发现A股市场情绪具有明显的节律特征,其节律对于非外生事件性影响的顶部有一定的指示作用,对部分市场的风格与行业也存在显著的影响。比如:杠杆因子、Beta因子、非银金融、建筑与情绪正相关,流动性因子、动量因子、食品饮料与情绪负相关。

当前A股情绪指数为48.30,其20日移动平均为56.18,过去20个交易日最高点为9月11日,市场情绪见底回升,情绪指数对内生性顶部指示作用较强,当前不发出信号。

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5.情绪择时与主题投资

Sentiment & Themes

5.1

情绪指标择时

我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据,并通过对每条数据进行情感打分,构造出投资者情绪指标,该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断,如下图所示。

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从历史数据不难看出,情绪指标指数大部分时候都在的区间内波动,如果构造其上下轨曲线,则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。

本周指标位于正常区间,不发出信号。

5.2

光伏概念股机会

主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本,通过对文本处理,主题关键词提取,主题个股关系挖掘,主题活跃周期构建,主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。根据算法,本周推荐概念热度异动较高的概念:光伏概念,其驱动事件为:光伏产业是我国具有国际竞争优势的战略性、朝阳性产业,政策鼓励分布式光伏发展,刺激产业涌现新增需求。光伏概念股如下:

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5.3

中证500增强组合

近一周策略基准中证500收益率-4.63%,中证500增强组合收益率-5.00%,跑输基准0.36%。2020年至今,组合相对中证500指数超额收益14.27%,最大回撤3.63%。

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本周根据策略模型,组合持仓如下

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5.4

沪深300增强组合

近一周策略基准沪深300收益率-3.00%,沪深300增强组合收益率-3.68%,跑输基准0.68%。2020年至今,组合相对沪深300指数超额收益9.00%,最大回撤1.57%。

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根据策略模型,组合持仓如下:

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6.市场风格分析

Market Style

我们参照BARRA因子模型,对A股市场构建十大类风格因子,包括:市值、BETA、动量、残差波动率、非线性市值、估值、流动性、盈利、成长和杠杆。

6.1

风格因子表现

回顾本周市场风格表现,从个股风险暴露相关性来看,市值因子与动量、成长和BETA因子呈现高正相关性;价值因子与流动性、动量、残差波动率因子呈现高负相关性。

从纯因子收益来看,保险、钢铁、电力设备、有色金属、汽车等行业因子跑出超额收益,农林牧渔、交通运输、石油石化、券商、国防军工等行业因子均回撤;风格因子中,市值录得正超额收益,非线性市值因子录得负超额收益,市场偏向大盘效应,中盘不佳;量价类因子中波动率因子表现强势,市场呈现反转和低波风格;基本面因子中价值因子表现突出,杠杆因子也有所表现,盈利和成长几乎无收益。

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6.2

市场主要指数收益风格归因

因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析,并以此理解策略收益的来源。指数作为市场上投资者较为关心的一类组合,我们也同样可以采用绩效归因的方式,对这类组合的表现进行分析。

指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解,我们看到,由于近一周市场上大市值、价值和低波风格占主导,上证指数和上证50在价值、波动率等风格上占优;沪深300的正超额收益主要来自于市值、非线性市值和波动率因子;相反,以中盘为代表的中证500指数在非线性市值、流动性、波动率、市值和价值因子上表现较差;其他中小盘指数同样主要在价值和流动性风格上录得负超额收益。

主要指数收益归因统计:

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附录

指数分析及投资建议

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年9月13日发布的报告《量化周报:创业板其实没那么悲观》,具体内容请详见相关报告。

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