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【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0524:水泥玻璃继续提价,挖掘两会与产业资本逻辑

2020-05-24 17:17:26 作者:乡村之声 浏览次数: 字号: T T T

报告发布时间:2020年5月24日

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002

张雪蓉 执业证书编号:S0570517120003

方晏荷 执业证书编号:S0570517080007

周观点全文

核心观点

行情回顾

上周建材指数下滑2.69%,跑输沪深300,跑输0.42pct。上周建材涨幅前五分别为:惠达卫浴、西部建设、蒙娜丽莎、东宏股份、深天地A。

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0524:水泥玻璃继续提价,挖掘两会与产业资本逻辑

核心观点:水泥玻璃继续提价,挖掘两会与产业资本逻辑

“两会”简评:政府工作报告提出“两新一重”建设方向,新基建、新城镇与铁公基水投资预期增加,且新增专项债额度3.75万亿并增加杠杆比例,利好水泥、外加剂、防水、管材等细分行业;同时明确今年确认新开工改造城镇老旧小区3.9万个,我们测算最高带动投资0.67万亿,预计为防水、涂料、保温、管材等带来千亿新增市场。

碧桂园创投点评:上周惠达卫浴公告非公开发行预案,拟向碧桂园创投和三位实际控制人增发不超过6097.6万股,其中碧桂园创投出资4.14亿元认购83%的股份,此前碧桂园分别投资5亿以及5.6亿入股帝欧家居和蒙娜丽莎,三家公司均为消费建材头部企业,引入的碧桂园创投既是战略投资者,又是公司业务合作伙伴,有利于深化双方多层次合作,加速产业链融合。目前消费建材头部企业正处于快速增长期,部分企业估值偏低,蒙娜丽莎/帝欧家居/惠达卫浴20年wind一致预期PE分别为22.5x/18.0x/14.3x,我们认为产业资本入股有望驱动增量业务合作、增强供应链保供以及价值发现。

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0524:水泥玻璃继续提价,挖掘两会与产业资本逻辑

核心逻辑与标的:短期竣工端相对占优,中长期看好消费建材龙头:6月将迎年内首个交付高峰,我们预计地产施工竣工传导将呈加速,重点推荐目前估值仍低的管材板块。下游地产企业头部化+精装修集采比例提升+质量品牌升级,具备品牌+渠道+资金+服务+成本综合优势的消费建材龙头持续受益,推荐永高股份、蒙娜丽莎、伟星新材、亚士创能、三棵树、科顺股份、东方雨虹、北新建材;水泥:近期板块走势有所回调,主要与预期和盈利兑现有关。上周全国水泥均价继续提升、出货率维持高位,或复制前期建筑用钢成交走势,我们预计水泥今年淡季不淡。中央发布西部大开发指导意见,基建发力预期加码,西北低库位叠加基建需求较好,上周宁夏水泥价格迎第二轮上涨,推荐海螺水泥、天山股份、上峰水泥、祁连山;减水剂:看好下游集中度提升+原材料质量变差+合成环节化工入园管理背景下,配方及服务重要性提升,龙头市占率持续提升,价格周期性弱化,推荐垒知集团、苏博特;玻纤:预计粗纱价格20年呈底部震荡,20Q2国内需求恢复明显,但疫情对海外需求影响Q2开始体现,同时随着20Q4-21Q1产能集中投产,粗纱价格可能再次承压,目前板块估值处历史低位,5月海外逐步推进复工复产,长期资金关注长海股份和中国巨石;玻璃:上周玻璃价格环比继续上涨,库存环比继续下降,供给端,华北个别产线近期存停产计划,虽后期产线点火消息较多,但短期产能尚不能投放市场,整体供应压力较小,需求端,终端房地产市场进度加快,竣工面积有望修复,我们认为当前去库存有望继续下降,终端需求快速恢复叠加中下游备货积极性提升,价格仍存进一步探涨预期,推荐旗滨集团;光伏玻璃价格周环比暂稳,我们预计20年行业景气度较高,供需基本平衡,推荐福莱特。

玻璃:1)光伏玻璃:上周各厂家3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳;2)平板玻璃:上周平板玻璃价格环比上涨3.26%,生产线点火1条,停产1条,日熔量共计 154095 吨,周环比增加 600吨。下游房地产进度加快,新订单量增加,各区域深加工企业开工率提升,拿货积极性较高。目前深加工整体开工率在 85%左右,部分大厂满负荷生产。生产企业库存总量为6211万重量箱,周环比下降675万重量箱,降9.80%。

水泥:上周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%,价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。5月下旬,国内水泥市场价格继续保持上行趋势,局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地,受降雨影响需求略有减弱,整体来看,市场供需关系依然良好。上周全国水泥平均库存53%,周环比续跌0.69pct。

玻纤: 1)上周无碱池窑粗纱市场主流走稳,目前企业仍以稳价出货为主,内贸市场恢复尚可,出口暂无明显好转,国内风电纱需求向好,多数大型池窑企业对风电纱产量有所增加;2)电子纱市场整体价格整体调后暂稳,目前电子纱G75市场价格7800-7900元/吨不等,下游电子布市场价格呈现平稳走势,主流报价在3.6元/米上下。

各细分行业每周动态

1)水泥:水泥价格继续上行,平均库存下降

上周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%,价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。5月下旬,国内水泥市场价格继续保持上行趋势,局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地,受阶段性降雨影响,下游需求略有减弱,企业出货环比下降5%-10%,受益于整体库存水平偏低,市场供需关系依然保持良好态势。

上周全国水泥平均库存53%,周环比下跌0.69pct。与上上周相比,上周全国水泥磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值 73.40%,环比提升 2.68 个百分点。上周中南和西北地区水泥需求略降,局部受降雨影响,其他地区开工率增长较多,开工较高的区域仍主要在南方省份。

2)玻璃:国内浮法玻璃价格小幅上涨,产销情况良好

上周国内浮法玻璃均价为1413.68元/吨,较上上周价格上涨44.64元/吨,环比涨幅3.26%。

上周国内浮法玻璃价格小幅上涨,产销情况良好。华北市场部分厂家价格上涨,沙河限行放缓,出货加快,库存缩减明显;华东玻璃市场价格有所上调,近期外围货源流入量缩减,各地区原片企业调涨意向浓厚,周内价格上调 2-4 元/重量箱不等,部分厂仍存前期订单执行;周内华中市场湖北、江西多数企业价格连续小涨,累计涨幅 4-6 元/重量箱,市场成交价格亦有小幅跟涨,厂家库存缩减较明显,但下游提货量稍有放缓,预计后期市场主流暂看稳;华南多数厂价格上涨 2-3 元/重量箱,去库速度较前期有所减缓;西南厂家保持去库节奏,多数厂价格上涨 2 元/重量箱左右;西北市场小范围会议召开,虽企业存较高调价意向,但下游需求量暂无明显好转,部分厂局部价格小涨,对主要区域西安市场价格暂无调整;东北全线上调 1-2 元/重量箱,出货良好,部分厂库存较低。

从供应看,全国浮法玻璃生产线共计296条,在产233条,日熔量共计154095吨,周环比增加600吨,上周停产1条,点火1条。上周重点监测省份生产企业库存总量为6211万重量箱,较上上周缩减675万重量箱,降9.80%。

3)玻纤:无碱粗纱市场稳价运行,电子纱整体行情偏弱

无碱纱市场:无碱池窑粗纱市场主流走稳,成交尚可。近期,国内风电纱需求向好,多数大型池窑企业对风电纱产量有所增加,据了解,多数企业近期调价意向不大,仍以稳价出货为主,内贸市场恢复尚可,出口方面暂无明显好转。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持3950-4200元/吨不等。

电子纱:电子纱市场整体价格整体调后暂稳,受下游需求放缓影响,月上旬电子纱市场价格下调200-300元/吨不等后,近日电子纱报价暂稳。据了解,电子布报价暂稳,实际成交价格相对灵活。目前电子纱G75市场价格实际成交在7800-7900元/吨不等,部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格呈现平稳走势,主流报价在3.6元/米上下。

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0524:水泥玻璃继续提价,挖掘两会与产业资本逻辑

4)上游原材料:

① 煤炭:上周国内动力煤市场继续上行。上周秦皇岛港动力末煤平仓价538元/吨,周环比上涨52元/吨。

② 纯碱:上周国内重碱市场行情低迷,厂家新单接单情况一般。近期浮法玻璃价格持续上涨,浮法玻璃厂家盈利情况持续好转,据悉目前多数浮法玻璃厂家原料纯碱库存天数在20-30天,个别玻璃厂家达到60天。西北地区纯碱厂家库存维持高位,浮法玻璃厂家压价力度不减,价格商谈重心下移。上周部分地区重碱价格下调50元/吨,目前国内重碱主流送到终端价格在1200-1380元/吨,多数厂家执行月底定价,沙河地区重碱主流送到终端价格在1220-1240元/吨。

③ 沥青:上周上海石化道路沥青出厂价2950元/吨,周环比上涨150元/吨。

近期核心推荐标的

永高股份:1)A股工程塑料管道龙头,有望受益于精装房趋势,业绩维持较快增长;2)水利、老旧小区建设加码提振需求:国务院联防办明确提出近三年将有一百多项重大水利工程、投资规模合计超过1万亿。公司参与浙江五水共治,19年PE管收入占比约25%,水利建设加码利好公司发展;公司公元管是上海老旧小区改造推荐管材之一;3)公司发行可转换公司债券,募集不超过人民币 7 亿元,用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能,产能布局将进一步完善,公司全国有2200多个一级经销商,随着外地市场逐步成熟,毛利率有提升空间,同时有利于降低运费等销售费用。

蒙娜丽莎:1)产能大幅扩充。根据调研,2019年公司产量8000万平,2020年投产产能大幅增加,藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设;2)B端客户开拓良好,放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家,绝大部分为CR100地产商,前三季度新装样板间已超过去年全年;3)坚持B端C端双轮驱动战略,创新优势大。公司2019年经销收入占比为59%,奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店,公司仅3000家门店,渠道下沉空间仍大。

亚士创能:1)亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力,伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放,工程漆市场份额有望提升;2)19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善,20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升,同时随着收入快速增长,期间费用率弹性有望逐步体现;3)保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向,产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化,公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

三棵树:1)随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强,B端有望保持高增长;2)C端稳步持续推进一二线城市布局,推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源;3)公司18年收购大禹防漏,进军防水市场,向综合型建材服务商转型,看好公司长期成长。

科顺股份:1)公司依靠资金优势快速做大规模,初步实现全国产能布局,行业第二地位稳固;2)卷材业务短期受益于沥青价格下跌,毛利率提升,同时随着产能布局完善,运输费用率有下降空间,公司盈利能力将进一步提升;3)行业垫资竞争环境有所优化,同时公司加强应收应付管控,现金流量表有望逐步优化,公司估值偏低,仍有较大提升空间。

东方雨虹:1)下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒,防水行业市占率有望进一步提升;2)19年公司加大回款力度考核,渠道改革提升工渠占比,同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强,看好现金流改善;3)涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列,有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源,打开长期增长空间。

北新建材:1)石膏板成本优势突出,处于垄断地位,定价权强,通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升;2)持续推进石膏板品牌升级,周期性弱化,产品升级带动长期盈利能力提升;3)通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨,公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。

海螺水泥:1)公司产能全国布局,规模优势显著,制造成本领先行业;2)公司产业链拓展成效初显,资本结构持续优化;3)后期基建投资回补力度最强,地产存在赶工需求,4月赶工有望推动需求集中释放,Q2有望迎来价量齐升。

上峰水泥:1)公司业务根植于华东,区域水泥需求旺盛;2)复制海螺“T”型战略,节能减耗降成本效果显著;3)公司公告《稳中求进战略发展规划》明确2019-2021 年发展目标,看好新战略规划未来指引。

祁连山:1)甘肃水泥龙头,19年在甘肃市占率达42%,根据甘肃省政府的披露,2020 年甘肃确定 158 个省列重大建设项目,总投资 9958 亿元,公司有望较大程度受益;2)短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快,有望维持较好价格趋势;3)19年吨成本、吨毛利均有所下降,盈利能力进一步提升。

垒知集团:1)减水剂行业集中度提升,驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量,性能和服务要求的提升;下游商混及基建客户集中度提升;母液合成企业化工入园限制,小企业退出,中小厂家扩产空间有限,同时根据调研,公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨,公司市占率将进一步提升;2)减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降,但价格端依旧稳定,原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升,价格周期性弱化;3)检测业务结构优化:厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善,预计公司检测利润率不会进一步走低,同时公司积极拓展交通、环保、电子电器,汽车电子等检测业务。

苏博特:1)受益于行业集中度提升,公司19年市占率约为6%,随着20-21年公司泰兴、大英基地投产,公司未来市占率有望继续增长,继续挤占小企业份额;2)公司研发、服务及产业链一体化优势明显,产品+服务共同构筑品牌优势,客户中工程客户占比高,有助于保障高利润率;3)公司收购的检测中心为江苏建工检测龙头,内生成长性好,检测领域外延可期。

长海股份:1)公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链,随着18年技改完成,19年成本改善幅度明显,公司拥有产业链一体化的成本优势+较高端的产品结构+稳健的报表质量;2)公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划,也在积极寻求复合材料领域新的增长点,有望步入新一轮成长期;3)公司20年估值处于2013年以来较低水平,仍有提升空间。

中国巨石:1)全球玻纤龙头,成本优势和技术实力显著;2)中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势,后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始,成本有望进一步下降;3)“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题,进一步提升全球定价权。

风险提示:

宏观经济下滑超预期:建材全行业与宏观经济密切相关,尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑,将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求,对企业利润造成负面影响。

上游原材料涨价超预期:煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨,压缩企业利润空间。

近期周观点:

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0517:需求强劲复苏,水泥玻璃价格普涨

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0510:水泥价格继续向上,玻璃价格反弹,节后赶工需求加速释放

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0505:水泥出货率创近年新高,需求强劲复苏

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0426:复工基本实现,赶工可期,推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0419:3月投资改善,旧改力度加大,推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0412:水泥加速去库,赶工需求初现,推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0406:水泥价格环比上涨,继续推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0329:基建加码确定性高,推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0322:政策发力带动旧改提速,推荐消费建材、水泥和减水剂龙头

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0315:推荐消费建材、水泥、减水剂龙头,关注电子布提价

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0308:加速复工关注去库速度,继续推荐消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0301:PMI创历史新低,政策或继续加码,关注水泥和消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0223:看好逆周期调节发力,复工关注水泥和消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0216:政策加码再融放开,疫情影响短期需求长期集中度加速提升

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0209:建材价格暂稳,后期需求恢复短期首选水泥

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0202:疫情下Q1需求或承压,重点关注优质公司超跌机会

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0119:12月竣工数据大幅改善,坚守优质消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0112:坚守优质消费建材,水泥淡季不淡,短期关注业绩高增长标的

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0105:长期看好消费建材龙头,专项债发行驱动基建预期升温

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1229:看好优质消费建材龙头和玻纤拐点机会,春季抢跑看水泥玻璃

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1222:坚守优质消费建材龙头,重视玻纤拐点机会

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1215:中央再提老旧小区改造,第一阶段协议达成利好玻纤估值修复

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1208:水泥价格高位继续上行,中长期仍看好消费建材龙头

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1201:水泥涨幅收窄,中长期仍看好消费建材龙头

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1124:水泥涨价超预期,中长期仍看好消费建材龙头

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点20191117:竣工加速回暖,玻纤部分提价

【华泰建材鲍荣富】周观点20191110:竣工有望持续好转,继续推荐消费建材及平板玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20191027:继续推荐消费建材及平板玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20191020:9月竣工加速好转,坚守消费建材龙头,推荐平板玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20191013:坚守优质消费建材,推荐平板玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20190929:继续推荐消费建材及玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20190914:坚守优质消费建材标的,关注高景气光伏玻璃

【华泰建材鲍荣富】周观点20190908:基建预期升温,降准高效落地,建材板块有望迎来估值修复

【华泰建材鲍荣富】周观点20190831:建材板块Q2同比增速较Q1有所放缓,继续看好消费建材龙头

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系:

1.策略报告系列

【中期策略NO.1】建筑行业2019年中期策略:成长看设计检测,弹性选地方龙头

【中期策略NO.2】建材行业2019年中期策略:坚守优质消费建材,玻纤具长期投资价值

【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略:短看基建托底,长看信用及融资改善

【年度策略NO.4】建材2019年策略:政策预期强化,新供给局面打开

【年度策略NO.5】建筑2020年策略:穿过至暗时刻,静待龙头价值发现

【年度策略NO.6】建材2020年策略:拥抱精装及存量时代的消费建材龙头

【年度策略NO.7】2020年中国市场前瞻—新冠病毒“危”与“机”:基建托底及旧改催生结构性机会

2.财报解读系列

【财报解读NO.1】建筑行业19年报及20Q1季报总结:19年收入高增,看好20Q2经营回升

【财报解读NO.2】建材2019年报及2020一季报总结点评:B端龙头成长性强,水泥盈利仍佳

【财报解读NO.3】建筑行业2019年三季报总结:收入持续高增长,Q4基本面有望继续回暖

【财报解读NO.4】建材行业2019年三季报总结:19Q3竣工需求改善,盈利维持高位

【财报解读NO.5】建筑行业2019年中报综述:收入提速利润承压,19H2盈利有望

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